不久前，央行公布了8月金融数据，其中一个数字很扎眼：住户贷款当月减少2029亿元，已经连续两个月负增长。前八个月加起来，住户贷款净减少1.03万亿元，而去年同期还是增加7110亿元。
数据一出，“中国家庭不借钱了”“居民进入资产负债表衰退”之类的说法又热闹了一阵。羽扇观金工作室这几周把央行过去十年的数据翻了一遍，想回答一些更具体的问题：
家庭部门到底是不是在收缩？如果是，收缩的是哪一块，又是什么力量在推动？
先说结论，收缩是事实，而且是一轮十年周期（883436）的完整反转；但如果把它读成“家庭预期差，拼命还债”，则是有意无意的找偏了解释。
收缩到了什么程度
先看总量。今年上半年住户贷款减少3668亿元，这是金融统计中第一次出现半年度净减少。
国家金融与发展实验室(NIFD)发布的《2026年一季度宏观杠杆率报告》测算更直接：今年一季度居民部门债务同比增长-0.4%，是1995年三季度以来的首次负增长；到二季度，居民部门杠杆率又从59.0%降到了57.7%。
这里有个口径需要先交代清楚，上面这个杠杆率只统计银行贷款，央行《中国金融稳定报告》用的口径更宽，把公积金贷款等也算了进去，按这个口径，2024年住户部门杠杆率是69.8%。两个口径在水平上差了十几个百分点，不过方向却是一致的。
市场读月度数据，多年来有个习惯：住户中长期贷款约等于房贷，短期贷款约等于消费（883434）贷。照这个读法，今年前八个月短期贷款减少1.05万亿元，中长期贷款还增加了188亿元，结论自然就是“消费（883434）崩了，房贷还撑着”。
可央行每季度发布的贷款投向报告是按用途分的，它给出的画面恰好相反。二季度末，个人住房贷款余额36.29万亿元，上半年减少7163亿元；不含房贷的消费（883434）性贷款上半年减少3400亿元；经营性贷款反而增加了6889亿元。三项相加，正好是住户贷款上半年减少的3674亿元。
也就是说，收缩的主体是房贷。
中长期经营贷还在增长，它把“中长期贷款”那一行垫高了，把房贷的真实降幅遮住了。拿同一个半年窗口比一比，看得更清楚。
数据来源：中国人民银行2025年、2026年二季度金融机构贷款投向统计报告，本外币口径。2025年上半年合计为分项加总，报告公布数为1.17万亿元。
如果把时间轴进一步拉大，还能看到一个更有意思的结构：过去十年，居民借钱主要是被“买房”催肥的。
图1住户新增贷款按用途拆分(2015年至2026年上半年)
2015年到2021年是房贷的奔腾年代，每年新增约4万亿元，2016年最高，接近5万亿元，而非房消费（883434）贷在2017、2018年冲到约2.5万亿元，这其实同样很大一部分来自于网贷和消费（883434）贷被挪作首付，之后随着监管收紧回落。经营贷在2019年以前每年只有几千亿到一万亿元，2020年到2023年突然跳到每年2.3万亿到3.2万亿元，超过房贷，成了最大的增量来源，时间上和“经营贷置换房贷”的风潮高度重合。
所以，总量上2022年到2024年住户贷款看上去“只是减速”，直到最近才开始转负，其实是一个房贷需求膨胀、收缩的完整周期（883436）影响，不太能代表家庭真实的消费（883434）或者经营信贷面貌。
一边攒钱、一边还贷
中国家庭不借钱的同时，正在以更大的积极性存钱。
图2住户存款增量与贷款增量(2016年至2026年前8个月)
2016、2017两年，家庭借的比存的多：2016年住户贷款增加6.33万亿元，存款只增加5.16万亿元；2017年贷款增加约7.1万亿元，存款只增加4.6万亿元。那正是棚改货币化和三四线城市去库存的高峰。到2021年，两者大体相当。2022年，存款一下子增加了17.84万亿元，贷款则腰斩到3.83万亿元。2025年，存款增加14.64万亿元，贷款只增加了4417亿元。今年前八个月，存款又多了6.99万亿元，贷款却净减少1.03万亿元。十年之间，家庭从“借的比存的多”，走到了“一边存、一边还”。
收入也还在涨。上半年全国居民人均可支配收入名义增长5.2%，人均消费（883434）支出增长3.7%。收入涨得比花得快，债务却在减少，家庭的债务收入比正在较快地下降。
今年4、5月，住户存款两个月合计减少约2万亿元，一度被解读为“存款大搬家”。其实4月的降幅有很强的季节性，2024年4月住户存款同样减少了1.85万亿元。真正的变化在趋势上：前五个月住户存款同比少增2.67万亿元，非银行业金融机构存款同比多增2.57万亿元。证券业协会的数据可以作个旁证，券商客户交易结算资金余额从去年末的3.24万亿元增加到今年6月末的4.45万亿元，半年多了1.21万亿元。在第三方存管制度下，这些保证金在央行统计里通常记为非银存款。钱从储蓄账户挪进了理财、基金和股票账户，但并没有离开银行体系。
那么，这种局面就是所谓的“资产负债表衰退”么？
辜朝明用它描述上世纪九十年代的日本：企业大面积资不抵债，还债是为了填补负资产的窟窿，利率降到零也不肯借钱。
中国家庭的情况，大多数恰好反过来：资产大于负债，还债是因为划算。央行数据显示，6月新发放个人住房贷款利率约为3.1%；而据媒体整理，2021年前后高位上车的存量房贷，实际利率常在3.5%到4%之间。存款这一头，大行三年期定存的挂牌利率已经降到1.25%左右。一个手里有闲钱、背着4%房贷的家庭，最好的无风险投资就是提前还款。
两种还债在数据上长得一样，含义却完全不同：当年的日本企业是在求生，今天的中国家庭多半是在理财。
有一个细节可以支持这个判断。今年8月，一线城市新房价格环比上涨0.1%，同比只下降0.9%，已经接近企稳；而房贷收缩最快的，恰恰也是这一年。如果家庭还贷纯粹出于对房价的恐惧，这个时间点是对不上的。
当然，除了提前还款的老借款人，新的房贷按揭客群接不上也是一个原因。
今年1至8月，全国新建商品房销售额同比下降13%，个人按揭贷款同比下降22.4%。二、三线城市新房价格同比分别下降2.7%和4.1%；二手房更弱，70个大中城市里，8月二手房价格环比持平或上涨的只有8个。
新借款人为什么不来？过去二十年，按揭本质上是一张押注房价上涨的杠杆票，利率高一点无所谓，房价上涨能够覆盖。房价预期一转，这张票就只剩下利息成本。消费（883434）贷也是同样的道理。短期消费（883434）贷的下降，有一部分是银行和助贷平台在监管压力下主动收缩；但个人消费（883434）贷款财政贴息已经延长到今年年底，余额照样在降，说明便宜的钱，并不等于想借的钱。
接受一种新常态
降息越来越不灵，原因也在这里。贷款价格已经很低，6月新发放企业贷款加权平均利率约为3.0%，个人房贷约为3.1%。8月底，央行和金融监管总局联合发文，延长个人住房贷款的最长期限，思路依然是在贷款端降成本、压月供。可是家庭决定借不借，看的是资产能带来什么回报，而不是贷款要付多少利息。
把视角拉到全局，一场部门之间的交接其实已经发生了。二季度居民部门杠杆率下降1.3个百分点，企业部门下降0.5个百分点，政府部门则上升了0.7个百分点。企业的信用扩张也换了渠道，前八个月债券和股票融资在社融增量中的占比，首次超过了贷款。
在我们看来，与其想方设法刺激家庭重拾借贷偏好，不如接受一个事实：低杠杆的居民部门，可能就是新常态。
2016年到2021年那种每年六七万亿元、以房贷为主的居民加杠杆，是特定发展阶段的产物，不会回来了，也不必回来。今后的消费（883434）需求，得靠收入撑起来，而不是靠贷款。国家金融与发展实验室在最新报告里提出的第一条建议，就是多渠道增加居民收入、减轻购房负担，方向是对的。
这个判断，不用等太久就能检验。如果明年更多二线城市的房价企稳，住户贷款却依然负增长，那就说明利差驱动的还款是主导力量，家庭资产负债表正在主动“瘦身”；如果房价企稳之后新增按揭明显回升，那就说明流量端的问题主要出在预期上，还有修复的空间。无论是哪一种情形，靠家庭借钱拉动增长的那个阶段，已经过去了。
