□本报记者 张舒琳
在十年前的投资圈，光模块还不是热门词汇，AI算力的叙事相对遥远。大多热钱都在追逐消费（883434）互联网的风口。就在那时，春华资本出手投资了光模块企业纳真科技（HK9856）。在数据中心、云计算（885362）和网络速率持续升级的趋势下，春华资本合伙人张晶认为，数据越来越多、传得越来越快的底层逻辑十分清晰。十年后，这个判断被持续验证，光模块行业投资炙手可热，成为被资本疯狂追逐的赛道。纳真科技（HK9856）也成长为全球少数同时拥有光模块和光芯片研发及量产能力的企业之一。
9月22日，纳真科技（HK9856）在港交所挂牌上市，9月23日的市值超过350亿港元。在纳真科技（HK9856）的股东名单上，春华资本以16.48%的持股比例名列最大外部股东。从2016年至今，春华资本陪跑了十年。此外，春华资本并非简单的财务投资人，而是通过董事会席位（张晶担任非执行董事）参与公司治理，协助企业完成从技术积累到全球化布局的全过程。
技术能力持续迭代
回到2016年，当时，纳真科技（HK9856）（前身为海信宽带）已经在接入网光模块领域形成了芯片、器件到光模块的纵向协同，支撑产品质量、成本竞争力和迭代效率。张晶回忆，当时看重的是公司技术积累与规模化制造相结合带来的商业转化能力。
纳真科技（HK9856）后来经历的技术迭代，放在整个行业看也是一部浓缩史，从传统电信光模块，到数通光模块，再迭代到800G、1.6T以及AI算力驱动的超高速产品。在张晶眼中，企业能够穿越这样的产业周期（883436），最重要的能力是其底层技术能力持续跟上市场需求。其在光通信领域积累了二十余年制造经验、客户关系和芯片能力，当行业风口从电信转向数通乃至AI算力时，纳真科技（HK9856）已有的芯片能力和制造体系便成为了切入新市场的入场券。
“纳真科技（HK9856）的核心竞争力在于其芯模一体的全栈能力。”张晶表示。芯模一体是指公司同时具备光芯片与光模块的研发及量产能力。在上游，纳真科技（HK9856）已成功开发并量产DFB激光器芯片。在中游，依托自研芯片的技术协同，公司在高速光模块领域取得突破。在下游，其技术能力延伸至光网络终端（ONT）领域，在中国专业厂商中位列靠前。
这种全产业链自主布局，在行业内并不多见。相比于许多依赖外购光芯片进行模块组装的厂商，纳真科技（HK9856）的全自主模式带来了独特的战略优势，包括供应链自主可控、技术垂直整合、芯片研发与模块设计可深度协同。技术积累也切实转化为了成本优势，2026年上半年，纳真科技（HK9856）的光芯片业务毛利率大幅提升。
帮助绘制全球化地图
随着业务从国内走向全球，纳真科技（HK9856）构建起跨越中国青岛、江门和泰国、美国的四大智能制造基地。青岛和江门是国内两大核心基地，承担主要的研发和批量生产职能；泰国基地瞄准东南亚市场的产能需求和区域供应链布局；美国基地则直接贴近北美核心客户。
这种全球化产能布局是产业竞争进入新阶段的必然选择。张晶表示，光模块行业的客户集中度很高，下游主要是全球几大云服务商和电信运营商（884313）。贴近客户、缩短交付周期（883436）、提升响应能力，已经成为竞争的关键维度。同时，地缘因素也让全球化产能布局从加分项变成了必选项。
春华资本在这张全球化地图的绘制过程中，扮演了重要角色。作为一家扎根中国、覆盖亚太的全球性投资管理机构，春华资本在全球多个重要城市均设有办公室，管理多只人民币和美元基金。春华资本的国际化视野和布局为纳真科技（HK9856）的全球化提供了资源支撑，张晶透露，春华资本通过董事会等治理机制参与重大事项讨论，将客户拓展、技术能力建设和产业资源对接作为赋能重点。“春华资本清楚哪些事该我们介入、哪些事该让公司自己决定，做到帮忙但不添乱。”张晶表示。
关注供应链重构以及降本增效
光模块是当下AI产业链中最受追捧的环节之一。但张晶也提示，接下来，行业需要验证算力能否被有效消化并转化为可持续的商业回报。从资金结构看，云厂商的AI投入越来越多地依赖外部融资，资本开支占经营现金流的比例持续攀升。行业关注的重心，从建设了多少算力转向了算力被使用了多少、变现了多少。下一阶段的赢家，不一定是算力规模最大的，可能是算力利用率高、商业化路径清晰、投入产出回报可观的企业。
不过他认为，如果未来AI算力建设进入调整阶段，光模块行业也不会简单回归传统通信设备（881129）的周期（883436）逻辑。本轮AI算力需求的驱动力来自云厂商与AI企业，AI在不同场景的应用尚在爆发前夜。光互联作为算力基础设施的核心地位不会改变。即便AI建设进入调整阶段，对高速数据传输的底层需求依然存在，只是增速将从爆发回归常态。因此，行业更可能经历的是增速换挡，而非传统意义上的周期（883436）重演。
纳真科技（HK9856）是春华资本在先进制造（883433）领域布局的一个缩影。在机器人领域，春华资本所投企业翼菲科技（HK6871）于今年5月登陆港交所，成为轻工业全品类机器人第一股。此外，春华资本还布局了水下机器人深之蓝、核心零部件企业因时机器人，以及高性能灵巧手公司源升智能等。在新能源（850101）电池领域，春华资本投资了固态电池（886032）企业辉能科技、AddenEnergy和中科深蓝，以及消费（883434）锂电池（884309）龙头珠海冠宇（688772）。此外，春华资本还投资了全自研GPGPU芯片企业行云集成电路、国产高性能车规芯片领军企业芯擎科技、存算一体芯片技术企业苹芯科技、高端半导体设备（884229）商研微半导体（881121）等。
张晶认为，智能制造和工业自动化的投资逻辑不是短期风口，而是全球供应链重构以及制造业降本增效的刚性需求，这些底层变量决定了这个赛道“从可选变为必选”。在投资过程中，除了关注“势”，还得看“人”，持续关注团队能否把行业贝塔真正转化成企业的阿尔法，在技术攻关和市场起伏中扛住层层压力。
