01
宏观：全球资产重定价
四季度全球资产的方向性判断，已经不在单纯的增长强弱上，而在“折现率”这一关键变量。中东局势输出油价冲击，油价输入美国通胀，通胀决定美联储路径，美联储路径与债券供给共同决定美债，美债则成为全球风险资产的估值分母。据此，三条线索并非简单的并列关系：中东是输入源，美联储与美债是传导枢纽，国内经济则是独立于这条链条之外的第二条定价线索。三者交叉的结果，是四季度资产更可能呈现为“折现率驱动的结构分化”，而不是单边的趋势行情。
风险因素：地缘冲突超预期升级、美联储货币政策超预期收紧、全球经济衰退超预期、国内政策推进不及预期、市场预期提前透支
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南华期货（603093）2026年宏观及大类资产配置四季度展望——利率之锚再上移，全球资产重定价
02
外汇：升值路径渐明
展望四季度，市场重心将回归通胀基本面，美元指数有底部支撑，但美国核心通胀收敛趋势并未破坏、中期选举后特朗普权利或有所压制、加息带来的滞后压力等因素，将限制其上行空间，突破年内高点难度较大，仅地缘冲突、油价超预期上涨可能带来阶段性冲高机会。四季度人民币将延续稳步升值趋势，节奏上或呈现10月升值动能趋于平缓、年末加速升值的特征。年底季节性结汇潮或将给予人民币更强的升值动能，预计四季度在岸美元兑人民币核心运行区间为6.65-6.75。
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南华期货2026年四季度人民币汇率展望——独立行情未改，升值路径渐明
03
股指：新一轮国内稳增长周期（883436）我们认为四季度行情将继续与宏观波动和叙事紧密结合：地缘局势、中期选举以及11月APEC峰会等重要的宏观窗口都会给市场带来变量。另一方面，相对确定的是海外经济体的紧缩周期（883436）和长端利率中枢偏高的表现会延续下去，并且在四季度可能对科技增长带来压力。而国内在三季末开启的新一轮稳增长周期（883436）下，可能会迎来信心修复的阶段。在交易策略层面，关注稳增长政策带来的权重修复机会，例如需求端贴息带动的地产、传统消费（883434）等板块的超跌修复机会，以及“六张网”投资扩容对于IF、IC的支撑。
风险因素：中东地缘冲突激化；中期选举共和党守住两院；美联储加息速度超预期。
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南华期货股指2026年四季度展望——迎接外部波动与新一轮国内稳增长周期
04
国债：牛途未尽
三季度债市行情印证了“基本面+流动性”的分析框架，债市牛市行情尚未结束，判断四季度国内利率将延续趋势下行，10年期国债收益率有望下探至1.6%附近历史低位，经济K型分化、内需偏弱、通胀低位运行是债市多头的核心支撑，货币政策整体易松难紧；后续需要重点关注的事项包括：海外加息及地缘局势带来的汇率与风险偏好变化、房地产（881153）相关刺激政策落地效果、四季度专项债大规模发行带来的供给扰动，同时持续跟踪资金利率运行情况、国内经济数据表现，上述因素仅会影响行情节奏，难以改变利率下行的大趋势。
