汇通财经APP讯——国债收益率是全社会融资成本的基准。一旦收益率上行，居民抵押贷款利率、企业信贷成本都会随之抬升，联邦财政压力也会同步加剧——当前美国国债利息支出规模已经超过军费开支。不少经济学家认为，本轮美国利率上行并非短暂扰动，会成为本十年剩余阶段经济运行的核心特征。
过往很多经济冲击都属于短期波动，例如关税冲击下企业会逐步适应，地缘冲突推高油价的效应也会随局势平复而消退。但这一轮长端美债收益率冲高至25年高位，市场主流观点不再将其视作随通胀回落就会自行消失的临时现象，而是判断高长债收益率将持续存在。
一、多重底层因素共同推升收益率中枢
自今年夏季以来，经济增长韧性、新的通胀压力叠加美国长期财政前景的隐忧，共同推高债券收益率。不少经济学家指出，多重因素交织，迫使市场重新评估全球投资者对于美债的配置需求；债券价格与收益率反向变动，国债买盘走弱，就会带动收益率上行。
固定收益市场与宏观经济的底层逻辑已经发生根本性转变。即便美联储此前完成一轮加息，央行抑制通胀的行动依旧滞后。想要把通胀压至目标区间，还需要更多加息动作，美联储最新的经济预测也印证了这一判断。根据美联储预期，短期政策利率即联邦基金利率今年将突破4%，并在2027年前维持在这一高位。
国债长端收益率很大程度上锚定市场对美联储未来数年货币政策的预期。有经济学家预判，10年期美债收益率明年有望逼近6%，整个2020年代大概率持续站稳5%上方。
即便市场对GDP增长和通胀的整体预期没有发生大幅调整，收益率依旧持续走高。这背后，油价是短期通胀的主要推手，但市场预判油价压力后续会逐步缓解：美国基准原油价格年末有望回落至每桶88美元，到次年7月跌破80美元。
基于油价回落的假设，市场对通胀路径做出如下判断：12月CPI通胀3.5%，明年6月回落至2.6%，2027年末进一步降至2.3%。美联储重点关注的个人消费（883434）支出物价指数，预计从今年底3.5%降温至2027年末2.4%。
除通胀之外，还有两类长期力量支撑收益率高位。一方面，美国政府债务规模持续扩张，债务压力不断累积，投资者对此保持持续警惕；另一方面，AI基础设施大规模建设，会抬升长期经济增长预期，同时带来巨大资本需求，进一步推高资金成本。
在这样的情景下，10年期美债收益率在2028年或将维持在5.2%附近，直至2029年末回落至5%。
高收益率会显著加重联邦预算负担。此前国会预算办公室预测，本十年余下时间10年期美债收益率不会超过4.3%，白宫管理与预算办公室更为乐观，预期十年后期收益率回落至3%中段。但当前市场的收益率预期，已经明显高于这两份官方基准假设。
二、经济基本面：增长韧性、劳动力市场与衰退风险
权威调查显示，经济学家上调了本年度经济增长预期，2026年GDP增速预期上调至2.4%，此前7月预期为2.1%。上调主要源于二季度经济数据修正，同时高频数据显示三季度经济年化增速有望突破3%。
但市场并不认为高增长可以一直延续。受访经济学家普遍判断，在短期反弹过后，经济增速会再度回落，本十年剩余年份增速维持在2.1%–2.2%区间。
劳动力市场整体预期平稳。到2029年，失业率大概率在4.2%上下波动，和9月4.2%的水平基本持平。未来12个月经济衰退的概率预估为24%，相比7月25%的预期小幅下调，衰退风险没有出现剧烈变化。
不过，观点并非完全统一。部分经济学家对劳动力市场的稳健性提出质疑，认为就业基本面比表面数据更脆弱。过去半年，美国平均每月新增6.6万个就业岗位，但高薪的金融、科技行业新增岗位稀少，白领就业市场隐忧凸显。
这一派观点认为，一旦劳动力市场走弱，美联储政策路径就会转向，在不远的将来开启降息周期（883436），进而带动债券收益率下行。一旦美联储意识到劳动力市场韧性不及预期，政策就会转向宽松。
三、中期选举：财政政策预期带来通胀与增长分歧
经济学家也评估了下月中期选举对通胀和经济增长的潜在影响。在参与评估的分析师中，近半数认为，如果共和党继续掌控国会两院，通胀上行风险最高；仅有一成受访者认为民主党全面掌权会推高通（QCOM）胀，其余受访者认为，不同党派控制国会，不会带来实质性的通胀差异。
核心逻辑在于，如果共和党持续掌握国会，存在和总统联手推出新一轮减税或者扩大财政支出的可能性，财政扩张会给通胀带来支撑。共和党若实现国会大胜，未来数年存在进一步扩大财政刺激的空间。
在经济增长层面，观点同样分化。四分之一受访者认为共和党主导国会的环境下经济增速最高；13%认为民主党全面掌控国会时增长最强；还有19%认为，如果民主党拿下参众两院其中一院、未能同时掌控两院，经济增长表现最优；剩余受访者认为，国会控制权更迭不会显著改变经济增长水平。
四、总结：市场分歧仍存，但高收益率已成为基准情景
整体来看，主流经济学家的基准判断是，通胀粘性、美联储高利率政策叠加美国长期债务压力，共同支撑美债收益率维持在更高平台，不会快速回到过去多年的低利率时代。
但市场并未形成完全一致的共识。看多高收益率的阵营，看重财政赤字、资本需求与通胀粘性；另一派则聚焦劳动力市场潜藏的弱点，认为一旦就业走弱，美联储降息将打破高收益率环境，推动长债利率回落。财政政策的走向，尤其是中期选举之后国会的财政安排，也将是影响通胀与收益率走向的重要变量。经济学家判断高债券收益率将长期存续。
