“十五五”开局之年，“央地和鸣”成为国有企业资产整合的新风向。2026年，已有六组央地国企上市公司的整合案例出现，涵盖央企入主地方国资旗下上市公司、地方国资接棒央企控股上市公司控股权、地方国企反向入股央企，以及不涉及控制权变更的“资产换股权”战略联姻，交易结构的多样性与创新性均超出以往。
这一趋势的背后，是新一轮国资国企改革分层分类、因企制宜的差异化制度安排。制度层面留出空间，执行层面有了更大自主权。国有控股上市公司在资产整合方式的选择上，不再只有协议转让或无偿划转等少数选项。
锚定战略赛道卡位关键环节
年内的央地资产整合集中出现在战略资源、高端制造、公共安全、医药健康等关键领域，标的资产大多处于产业链上游或核心环节，指向服务国家战略、保障产业链安全、布局战略性新兴产业。
具体来看：中国一汽、丰田汽车（TM）、广汽集团（601238）的三方合作，旨在提供更具竞争力的产品和服务，推动合资事业持续健康发展；上海市国资委所属上市公司隧道股份（600820）入股中国能建（601868），是隧道工程与能源（850101）电力两大龙头的联手；中国五矿入主华锡有色（600301）意在打造“国家级关键金属产业平台”；合肥国资入主的中国电信（601728）所属上市公司辰安科技（300523）是公共安全与应急管理领域龙头企业；国药集团拟通过定增将玻璃包装龙头山东药玻（600529）纳入体系，后者在模制瓶国内市场占有率超过85%。
就产业链位置而言，上述标的普遍具备较高的技术壁垒或资源壁垒：华锡有色（600301）的锡、锑、铟，是半导体（881121）、光伏、军工（885700）等领域不可或缺的关键原材料；神州高铁（000008）的运营检修装备、辰安科技（300523）的公共安全AI平台、山东药玻（600529）的高端药用包材，均为各自产业链中难以替代的关键环节。
清华大学中国现代国有企业研究院研究主任周丽莎对记者表示，新一轮战略性重组不再单纯追求企业体量，而是将能否补强国家战略短板、引领产业升级作为核心，明确同类业务横向整合、产业链上下游纵向整合，提升国有资本整体配置效率。她进一步判断，战略性新兴产业将成为下一步布局的核心重点，聚焦新一代信息技术、新能源（850101）、新材料、低空经济（886067）等前沿领域展开。
央地双向流动突破层级边界
市场以往对央企控股上市公司重组整合的认知，多集中于央企间的横向整合。如今，国有资本正跨越央企与地方国资的层级边界，双向流动、错位互补。
辰安科技（300523）从中国电信（601728）转由合肥国资控股后，其公共安全业务将升级为电信云网+地方场景+高校研发的三重赋能，资产的应用场景和商业化路径显著拓宽；神州高铁（000008）从国投高新转由浙江交通集团控股后，其轨道交通运营检修业务将融入浙江省轨道交通产业链，获得更直接的项目渠道和产业资源。
此外，今年3月，隧道股份（600820）以约35亿元认购中国能建（601868）定增后，又出资9.44亿元买入其港股约8.31亿股。交易完成后，隧道股份（600820）合计持有中国能建（601868）(A+H股)股份比例为4.98%。6月，双方围绕绿色能源（850101）、城市更新、海外拓展和资产运营等方面签署战略合作协议。
周丽莎分析认为，隧道股份（600820）与中国能建（601868）“先合资本，再促产业”的递进模式具有代表性。双方先建立股权关系，再签署战略合作协议，从资本合作迈向产业协同，“以资促产”的路径非常清晰。
她表示，过去推进整合，多是在央企内部通过行政划转和战略性重组完成。如今出现了一条新通道：央企让出非主业、弱业绩但具有产业协同价值的上市平台，地方国资以产业逻辑接盘。国有资本总量不减，配置效率却实现结构性跃升。她认为，多地国资平台已具备与央企对等的资本实力和产业运营能力，地方国资正从被动承接者转变为主动的资产配置者。
创新交易结构强化产业协同
在交易方式上，今年的几起案例跳出了协议转让与无偿划转的传统框架，交易结构各有创新。
神州高铁（000008）的交易颇具代表性。国投高新拟以其持有的6亿股神州高铁（000008）股份向新成立的浙江智新增资，浙江经投以现金方式对浙江智新增资。增资完成后，浙江经投持有浙江智新51%股权，国投高新持有浙江智新49%股权。交易完成后，浙江智新持有神州高铁（000008）22.09%股份，成为新控股股东，公司实际控制人将由国家开发投资集团变更为浙江省国资委。
在本次交易中，国投高新未直接卖股退出，而是以股权出资进入合资平台，在让出控制权的同时保留重要股东地位；地方国资则以现金增资取得控制权，双方在同一平台上形成利益绑定。此外，交易方案的设计也让收购方避免了要约收购义务。
中国一汽以一汽丰田50%股权换入广汽集团（601238）股份的交易方案同样值得关注。交易方案的亮点在于广汽集团（601238）的控制权保持不变。这种交易方式一方面规避了直接合并的组织复杂性，又在股权层面实现了央企和地方国企的战略绑定，为央地国企整合提供了操作性更强的新模式。
中国企业研究院首席研究员李锦认为，一汽与广汽的交易本质上区别于传统的行政式重组，探索出“资产先整合，集团不合并”的新路，即通过市场化交易和资本纽带推动产业资源重组，从过去相对刚性的行政划转，转向更加市场化、资本化、产业化的柔性整合。
上述案例中，利益安排的长期化同样值得关注：神州高铁（000008）案例中，国投高新以49%的合资平台持股保留未来收益期权；辰安科技（300523）案例中，中国电信（601728）持股数量保持不变；一汽与广汽交易中，一汽股份也深度绑定广汽上市公司价值。央地双方不再止步于一次性交易，而是通过股权结构设计谋求长期利益共享。
中国企业改革与发展研究会研究员吴刚梁表示，以主业企业和优势企业为主体的整合，能够将散落在其他国企的同类资源跨集团整合到行业头部企业，同时避免大规模重组合并产生的“整而不合”等问题。他认为，用好上市公司平台、依托资本市场实施资产置入置出和专业化整合，是实现存量变增量、推动国有经济布局优化和结构调整的重要方式。
