【大河财立方记者陈玉静】10月14日，央行公布的数据显示，9月新增人民币贷款1.08万亿元，环比季节性多增1.02万亿元，但同比少增2100亿元，贷款总量表现依然较弱。受同比少增影响，9月末各项贷款余额同比增速较上月末放缓0.1个百分点至4.8%，续创有数据记录以来最低水平。贷款“减速提质”逐渐成为常态。
民生银行（HK1988）首席经济学家温彬表示，从社融结构来看，直接融资占比继续明显超过信贷，随着产业结构变迁和金融市场持续发展，企业需求和融资渠道更加丰富多元，债券、股票等融资方式相应会对银行贷款形成良性的替代和分流。
9月贷款继续“减速提质”，新增贷款同比少增2100亿
9月新增人民币贷款1.08万亿元，环比季节性多增1.02万亿元，但同比少增2100亿元，贷款总量表现依然较弱。受同比少增影响，9月末各项贷款余额同比增速较上月末放缓0.1个百分点至4.8%，续创有数据记录以来最低水平。
从分项来看，9月新增企业贷款1.29万亿元，同比多增700亿元，总量有所改善但结构上呈现票据冲量的特征。9月票据融资同比大幅少减3526亿元，是当月企业贷款同比多增的主要拉动项；而在票据替代效应下，当月企业短贷同比少增2500亿元。9月企业中长期贷款同比延续少增态势，但少增幅度已由上月的1500亿元收窄至200亿元，边际改善明显。
东方金诚首席宏观分析师王青认为，当前企业中长期贷款偏弱，一方面符合新旧动能转换加速推进的趋势——新动能融资密度较低，对信贷资金的依赖度小于旧动能；另一方面，也因当前市场需求偏弱，企业投资扩产意愿相对不足，中长期贷款需求相应减弱。此外，企业中长期贷款还受到以下阶段性因素拖累：一是银行在2020—2023年显著加大信贷投放力度以支持企业纾困，其中中长期贷款占比相对较高，今年迎来到期高峰；二是企业债券发行利率下行推动融资结构“以债替贷”。预计9月企业中长期贷款同比少增幅度明显收窄，主要源于当月政府债券供给增加、政策性金融工具加速投放，对配套贷款的撬动作用开始显现。
居民贷款方面，9月新增居民贷款同比大幅少增3890亿元，其中，居民短贷同比多减2321亿元，居民中长期贷款恢复正增，但同比仍少增1626亿元，表明当前居民部门仍处在降杠杆以修复资产负债表的过程中。当前，房地产（881153）市场持续调整，居民消费（883434）意愿不足、个体经营活动复苏乏力等抑制居民贷款需求。
王青表示，9月新增信贷总量依然偏弱，但贷款增长已难以完整反映融资增长全貌，背后是伴随当前经济加速转型，融资结构正经历深层次调整，直接融资重要性上升，贷款“降速提质”渐成常态。从投向上看，当前银行体系正顺应经济转型趋势，推动信贷资源更多流向科技创新、绿色转型等新动能领域。今年以来，金融“五篇大文章”领域贷款保持两位数快速增长，增量占各项贷款增量的比重已提高至70%以上。
政府债券融资多增带动社融同比多增，直接融资占比继续超过信贷
社融方面，9月新增社融3.55万亿元，环比多增1.89万亿元，同比多增192亿元，但因多增幅度较小，月末社融存量同比增速仍较上月末下滑0.1个百分点至7.1%。整体来看，9月政府债发行提速、政策性金融工具启动投放对委托贷款有所支撑。
9月政府债券融资1.53万亿元，同比多增3438亿元，在当月社融中的占比为43%。为稳经济促增长，9月国债、地方债发行提速，地方债供给放量，追赶前期滞后的发行进度，新增专项债重点投向重大项目建设，同时兼顾地方化债任务。
民生银行（HK1988）首席经济学家温彬分析指出，往后看，四季度财政、准财政工具将继续加大发力，对社融形成持续支撑。从累计数据看，截至9月末，国债、地方债年内分别合计净融资4.6万亿元、5.8万亿元，同比分别少增0.8万亿元、0.3万亿元，今年以来各项政府债发行进度均低于去年。参照年初限额，年内分别还有2.1万亿元、1.3万亿元的净增额度，叠加盘活地方债结存限额5500亿元，四季度政府债融资仍将维持较高水平。
前三季度，社融增量为27.46万亿元，比上年同期少2.63万亿元，但仍处于较高水平。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加11.5万亿元，同比少增3.04万亿元，在社融中占比为41.88%；直接融资(政府债券、企业债券和股票融资)增加13.94万亿元，在社融中占比50.75%，直接融资占比继续明显超过信贷。
温彬认为，融资结构变化是经济结构转型的客观映射。以科技创新、先进制造（883433）为代表的新质生产力领域融资方式更为多元，倾向通过债券、股权等融资方式满足其不同成长阶段的差异化融资需求，对银行贷款形成了良性补充和替代。
预计短期内动用降息降准等总量型货币政策工具的可能性下降
9月末M2同比增速为7.2%，较上月末放缓0.3个百分点。王青指出，主要原因是当月新增贷款同比少增2100亿元，人民币贷款余额增速降至4.8%，拖累存款派生。另外，9月政府债券融资同比多增3438亿元，带动月末财政存款同比少减4100亿元，也会在短期内压低M2增速约0.1个百分点。
9月末M1同比增速为3.2%，较上月末大幅下行0.9个百分点。王青认为，主要原因有三个：一是2025年9月M1基数显著偏高，会压低今年9月M1同比增速。二是近期房地产（881153）市场持续调整，叠加内需偏弱背景下，企业和居民的投资、消费（883434）活跃度较低。三是8月末规模以上工业企业应收账款同比增长9.0%，创2025年6月以来最高，近期增速在持续小幅加快。这意味着下游大量中小企业账款被拖欠，会直接影响这些市场主体的活期存款。
对比来看，9月末M2与M1增速“剪刀差”为4.0个百分点，较上月扩大0.6个百分点，继续处于偏高状态。
鉴于9月29日央行调整若干结构性货币政策工具，加大对基建投资、科技融资和中小微企业融资的支持力度，加之短期内出口有望保持30%左右的高增速，王青认为，预计短期内动用降息降准等总量型货币政策工具的可能性下降，另外考虑到四季度包括加发5500亿元地方政府债券在内，政府债券融资规模会显著扩大，叠加8000亿元新型政策性金融工具持续投放，都需要央行在流动性方面给予支持，短期内央行将主要通过对买断式逆回购、MLF等在内的中期流动性工具开展加量续作，支持政府债券发行和银行配套信贷投放。这是当前货币政策加大逆周期（883436）调节力度的一个重要发力点。总体上看，年底前贷款“减速提质”过程还会延续，政府债券融资规模上升将推动社融持续同比多增。
“从中长期视角看，伴随经济结构加快转型和金融市场进一步深化，要从过去主要观察贷款的单一视角，转向综合观察贷款、债券、股票等多元融资方式的全面视角；也可以更多关注价格，主要通过利率来观察信贷供需匹配情况，以及实体经济有效融资需求的满足情况。”温彬表示。
