2026年上半年，资本市场活跃度回升，头部券商业绩普遍呈现较强增长弹性。中信证券（600030）归母净利润超过230亿元，中信建投证券（HK6066）归母净利润同比增长近七成……
对于证券行业而言，周期（883436）性始终是绕不开的特征。成交量、融资融券（885338）规模以及权益市场表现发生变化，往往会很快传导至券商经纪、信用、投资交易等业务。也正因此，衡量一家券商的韧性，不能只看一轮行情中的利润弹性。
如何把市场回暖带来的增长进一步转化为客户、专业能力和资本实力，在行情发生变化后仍然保持融资、定价、交易以及风险管理等核心功能，正在成为头部券商共同面对的课题。
《金融时报》记者近期调研部分券商发现，从深化财富管理转型，到投行服务向产业链前后延伸，再到AI重塑研究、交易和风控流程，以及加快国际化布局，一批头部券商正试图降低对单一市场行情的依赖，进一步夯实跨周期（883436）经营能力。
从“市场贝塔”走向能力驱动
证券行业的周期（883436）属性不会消失，但券商对周期（883436）的敏感程度正在发生变化。
“非银金融降低对‘市场贝塔’的依赖、提升盈利的阿尔法属性，本质上需要推动发展模式由‘规模驱动、周期（883436）驱动’向‘能力驱动、价值驱动’转变。”中信建投证券（HK6066）有关负责人表示。
其中，财富管理要通过资产配置和长期陪伴沉淀客户资产；资产管理需要强化主动管理能力；投资银行由单一融资项目向企业全生命周期（883436）服务拓展；机构业务要推动通道服务向资本中介、综合服务升级；自营业务则更多地向客需驱动的做市、衍生品对冲等业务转型，在控制风险的基础上增加与市场方向相关性较低的收益来源。
从中信建投（601066）上半年的业务结构也可以看到这种变化。财富管理和资产管理业务收入同比分别增长26.83%和41.14%，与此同时，交易及机构客户服务业务收入同比增长94.12%，占营业收入的56%，仍是当期增长的主要驱动力。
这也意味着，行情仍然能够显著影响券商利润，但改善收入结构并不是消除周期（883436），而是在周期（883436）之外不断增加更加稳定的支点。
中信证券（600030）同样把业务结构优化放在提高跨周期（883436）能力的重要位置。有关负责人提出，对标国际一流投行，需要在轻资本和重资本业务之间形成更加均衡的发展结构，一方面增强投资银行、财富管理、资产管理等业务的专业服务（884257）能力；另一方面丰富资本金业务交易策略，提高非趋势性收入占比和资本使用效率。
“股债市场向好为券商提供了良好的展业环境，自营增配权益其他综合收益(OCI)、固收交易盘，另类投资子公司、私募投资基金子公司则有望带来更高盈利弹性。”万联证券分析师王如冰表示。
投行服务前移资本更加贴近产业
除券商自身经营表现外，资本市场韧性的另一个重要维度，是金融中介能否持续把资金引向具有长期价值的产业和企业。
这一变化在科技金融领域表现得尤为明显。研发投入高、盈利周期（883436）长是不少硬科技企业的共同特征。对于这类企业而言，资金需求通常不会从IPO才开始，也不会在上市后结束。从早期研发、规模化生产，到上市融资、发债和产业并购，不同阶段需要的资本工具并不相同。记者发现，各家券商的投行业务服务边界也由此向产业前端不断延伸。
中信证券（600030）以“投资+投行+研究”为抓手，试图将早期股权投资、产业研究以及后续资本市场服务串联起来。2024年至2026年6月，中信证券（600030）通过直接股权投资和私募股权投资基金，在一级市场对科技企业直接投资金额超过218亿元，对科技企业投资占比超过80%。同期完成科创板、创业板及北交所IPO项目25单，承销规模331亿元，并完成科技创新领域债券发行1254只，承销金额4744亿元。
这条服务链已经向更早阶段延伸。例如，中证投资2019年投资当时仍处于创业阶段的影石创新（688775），随后推动中信证券（600030）担任IPO保荐机构，并在发行阶段参与战略配售。中信金石则先后投资宇树科技（688836）、沐曦集成、西安奕材（688783）等科技企业。中信证券（600030）有关负责人表示，未来还将通过“股+债+基金”等多种方式接力服务，针对不同成长阶段匹配股权融资、债券融资、产业基金和并购重组等工具。
中信建投证券（HK6066）将类似的协同机制概括为“投研、投资、投行、投顾”四投联动。在这一模式下，企业尚处早期阶段时，研究首先围绕前沿产业绘制产业投资地图，投资资金可以进一步参与企业早期融资；进入成长阶段后，投行开始介入治理规范和后续融资；企业上市后，再通过再融资、债券、并购重组、REITs以及产业基金等方式继续服务，与此同时，投研、投顾长期陪伴公司发展壮大，提供研究报告、市值管理、财富管理等增值服务。
长鑫科技（688825）是这一模式落地的典型案例之一。“我们服务长鑫科技（688825）已有5年，在早期投资、股改融资、保荐上市、发行销售和战略配售等环节持续参与。”中信建投证券（HK6066）有关负责人表示，打造“产业整合型”投行，背后的变化同样是投行不再等企业拿着一笔已经确定的交易上门，而是升级为产业整合的组织者和长期陪伴者，向价值发现和交易发现环节前移，同时为企业提供全生命周期（883436）综合服务。
不同券商使用的名称各异，背后的逻辑却高度接近：投行正在从企业提出明确融资需求之后再介入，逐渐转向更早开展产业研究、价值发现和资本规划。
这种变化也重新定义了投行的价值。有业内人士直言，投行如果只帮助企业完成一次IPO，还远远谈不上充分服务实体经济。投行需要具备与产业资本长期对话的能力，在企业发展和产业变化的关键节点提供融资、并购、风险管理乃至转型建议。
对于资本市场而言，这种长期资本与企业之间更稳定的连接，本身也是市场韧性的重要来源。
AI开始进入金融业务“深水区”
产业认知、价值发现和风险定价能力如何进一步提高？此次调研中，AI是几家券商反复提及的关键词。
不过，相比过去讨论金融科技时较多关注投入规模和应用数量，以及主要解决线上化和流程效率问题，如今头部券商正在尝试把AI嵌入研究、投行、交易与风险管理等核心环节。
中信证券（600030）提出构建“一岗一数字员工、一人一数字团队”的人机协同模式，并正在推进“数字员工2.0”。其核心思路是将资深员工的知识、分析逻辑和实践经验转化为可以复用的标准化能力，再根据具体业务需求进行组合调用。
与此同时，AI已经进入舆情监测、风险预警、尽职调查以及对客会话质检等业务环节。“对于投研、交易等关键场景，我们坚持‘AI辅助、人类负责’。”中信证券（600030）有关负责人说。
中信建投证券（HK6066）也在推动AI从信息检索进入业务全流程，推出了“AI蜻蜓翼答”“信谛听”AI智数平台、投行“看门人”平台等应用来赋能财富管理、投研和投行场景。“AI蜻蜓翼答”作为面客的AI问答服务，目前覆盖了查公告、查研报等39类客户投资需求；投行“看门人平台”覆盖项目准入、执行、发行以及持续督导等环节。
面对AI可能出现的“幻觉”、可解释性等问题，中信建投证券（HK6066）有关负责人也提出了类似的分层人机协同机制。“规则清晰、结果可追溯的标准化任务，可以逐步增加AI独立执行比例。而尽调、审核和风险识别等涉及复杂判断及责任承担的环节，则继续保留人工深度介入和最终决策。”中信建投（601066）上述负责人说。
在国金证券（600109）金融工程组首席分析师高智威看来，AI的融入绝非简单的“锦上添花”，而是对投研全链条的底层重塑。不过，技术只是工具，投资的本质未变。决定策略长期生命力的核心，仍是扎实的数据质量、严谨的研究框架、严格的交易成本管控以及铁一般的纪律执行。
打开长期价值空间
在国内业务之外，头部券商也在通过地域和客户结构的多元化寻找新的跨周期（883436）空间。
随着越来越多中国企业从产品出口走向产业链全球布局，其金融需求也在同步变化。从境外上市、跨境并购到全球融资、汇率和利率风险管理，仅依靠境内单一市场已经难以覆盖企业发展的完整需求。
2026年上半年，中信证券（600030）国际业务收入贡献占比提升至23.72%。按照香港财务报告准则，中信证券（600030）国际实现营业收入23.2亿美元，同比增长56%；净利润8.3亿美元，同比增长114%。今年，中信证券（600030）完成160亿元H股定向增发，募集资金全部用于国际化业务，包括境外资本中介、对子公司增资、海外IT及合规系统建设以及境外流动性补充。
中信建投证券（HK6066）也提出构建“立足香港、辐射亚太、连接中东、放眼全球”的国际化格局，通过境内外投行、固收、衍生品等业务协同，一方面服务中国企业“走出去”，另一方面连接境外长期资金投资中国资产。
分析人士认为，国际化带来的不仅是新的增长空间，从券商经营结构看，不同市场、不同客户以及不同资产形成更加多元的收入来源，也能够在一定程度上降低单一市场波动对经营的影响。
从实体经济角度看，中国企业全球化程度越高，对本土投行全球资本配置能力的要求也越高。能否跟随企业走向海外，并在境外继续提供融资、交易和风险管理服务，已经成为头部券商综合竞争力的一部分。
券商经营增长的另一端，最终还需要落到投资者能够感受到的回报上。近年来，稳定分红正在成为头部券商价值管理的重要组成部分。中信证券（600030）自2003年A股上市以来已连续24年实施现金分红，累计分红超过990亿元。2026年，公司连续第3年推出中期分红方案，拟派发现金红利66.72亿元，同比增长55.23%。
中信建投证券（HK6066）也提出持续、稳定、可预期的现金分红机制。自2016年H股上市以来，含尚待股东会批准的2026年中期分红在内，累计分红总额达到227.25亿元。
不过，对于证券这样的周期（883436）性行业而言，分红并非简单提高当期派现比例。国际化扩张、资本中介业务发展以及科技投入，都需要持续的资本支持。如何在业务发展、资本补充和股东回报之间取得平衡，考验的是券商的资本配置效率，也是其穿越周期（883436）能力的重要体现。
“证券公司（399975）不仅是市场交易的参与者，更是维系市场稳定运行的重要中介力量。”申万宏源（000166）研究首席经济学家杨成长表示，通过提升战略配售自主化、强化做市交易专业化、深化交易体系综合化、推动结构性产品对冲化、实施自营交易逆周期（883436）化等，增强市场内在稳定性，更高效地服务资本市场长期稳定发展。
