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调研桂冠电力（600236）时，台风过境广西南宁，雨连续下了好几天。
今年上半年，公司位于红水河流域的6座电站发电量同比大增50%以上。
但桂冠电力（600236）的管理层并没有只看雨。
人工智能（885728）产业蓬勃兴起，海量算力消耗正在重构全球电力供求格局。与此同时，中国电力（HK2380）市场化改革深入推进，众多电力企业的生存方式面临时代的考验。
算力的尽头是电力。电力的尽头是什么？
面对这一时代之问，桂冠电力（600236）给出的回答很简洁：算电协同，绿电直连。
为此，桂冠电力（600236）提出要下“三盘棋”：扩大水电“基本盘”、谋划新能源（850101）“算电盘”、承接大股东资产注入“外延盘”。三“盘”联动，推动公司从传统水电公司向科技型绿电综合能源（850101）服务商迭代升级。
扩大“基本盘”
红水河，广西水电开发的“富矿”。
从20世纪70年代到现在，这条河上已建成梯级水电站共10座，桂冠电力（600236）控股运营其中6座，占流域总装机量的65%。这是公司最厚的家底。
龙滩水电站位于广西天峨县境内。大坝高192米、长761.26米，横亘峡谷。坝底流水汩汩涌出，巨型水轮发电机组持续运转，电力源源而出。
“龙滩水电站是10座中最大的一座，也是红水河龙头水库和全流域调度核心。”龙滩电厂总会计师胡云龙介绍。
龙滩水电站历时七年建成，总耗资300多亿元，是西电东送的标志性工程，规划总装机规模630万千瓦。一期7台机组已稳定运行十多年，固定资产折旧已经过半；二期2台机组共140万千瓦扩建工程，只待批复“东风”。
水电资产质量优良，怎么才能让它发挥出最大价值？
天气是变量。“今年上半年雨水多，目前我们水库的蓄水量处于高位。”龙滩水电站相关工作人员说。
据悉，今年前8个月，龙滩水电站的发电量达133.74亿千瓦时，同比大增。
雨水之外，还有以精准调度把可变水资源“吃干榨尽”的高科技硬功夫。
广西南宁，龙滩大厦25楼。桂冠电力（600236）(红水河)集控中心的大屏亮着，一座座电站的运行数据正在实时跳动。集控中心调度大厅内，26座水电站、11座风电（885641）场、23座光伏电站的运行状态一目了然，覆盖了公司八成装机。
“以前，一座电站日常运维现场就要10个人。”桂冠电力（600236）(红水河)集控中心主任谢经记说，“现在，一个人可以监控10座电站，总共只需要50多人，在南宁就可以远程完成全部水电、风电（885641）、光伏厂站的运行值守。”
“有了这套智能调度系统后，经过我们水库的每一滴水能发6次电。”谢经记说，“就是让6座水电站完美接力每一滴水。”
数字孪生（885820）、北斗监测等技术，持续为传统水电赋能。
龙滩水电站3号机组率先建成数字孪生（885820）系统，发电机周围布设200多个传感器（885946），实时回传上万组数据，实现机组1:1数字映射。
望着屏幕显示的监测图像数据，龙滩水力发电厂运维部(水工部)技术员多文超感慨道：“以前设备出故障，4个班组8个人要花好几天排查分析，才能定位问题。有了数字孪生（885820）系统，我们可以提前预判、提前干预，隐患在事故发生前就能处置完毕。”
桂冠电力（600236）还研发了国内首个“物理+数据双擎驱动”的“禹衡”能源（850101）气象预测大模型，叠加北斗技术，水情、风光功率预测精度提升5至8个百分点。
依靠这些看不见的技术能力，桂冠电力（600236）将水电资产的功能发挥到了极致。
但政策划了一道边界。由于未能进入“绿电直连算力”的新赛道，水电的价值正在以另一种方式被重估。
算电协同中，风、光发电有间歇性和波动性，需要有稳定电源来兜底、调峰。水电，正是最佳选择。
那么，家底最厚的资产，只能用来为算电协同“保驾护航”，桂冠电力（600236）拿什么去“主攻”算力时代的电力需求大门呢？
谋划“算电盘”
答案，藏在山里。
站在龙滩水电站大坝上眺望，群山环绕。胡云龙指着远山说：“除了二期扩建的水电产能，我们还积极发展风电（885641）、光伏等绿电项目。你看，那些山上就可以建设一批风电（885641）项目。”
风、光发电需要“靠天吃饭”，不稳定、波动大，存在自身缺陷。但放在算电协同的政策框架下看，逻辑则完全不同。绿电直连的适用范围是风电（885641）、光伏等新能源（850101），水电则不在其中。
桂冠电力（600236）发力风、光，不只是为了增加装机规模，也是为拿到算电协同的“入场券”而积极做准备。
2026年上半年，公司风电（885641）装机136.75万千瓦，光伏装机234.67万千瓦，风光发电量同比均实现两位数增长。
绿电直连项目，已经有落地样板。今年5月，中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站在宁夏中卫投运，这是我国首个大规模“算电协同”绿电直供项目。
胡云龙表示，桂冠电力（600236）可以借鉴中国大唐集团的上述经验，结合广西独特区位优势，进行复制和试点项目规划。
而龙滩水电站的地下洞室，还藏着新的价值。
记者走进山体里面的“龙滩电站地下厂房”，巨型水轮机在最底层不断轰鸣。机组所在的大洞室周围，还有119条支洞，总长度30多千米，这是当年建造这座水电站留下的地下施工洞室。
如果要建算力中心，这里有多重优势：龙滩区域温度低于市区2摄氏度至3摄氏度，洞内温度又常年低于外界3摄氏度至5摄氏度，水电站蓄容还有深层水库冷却水，可以为算力中心减免高额的液冷投入。据测算，PUE(电源使用效率)可低至1.1。在绿电直连的基础上，水电站还可以就近提供安全支撑，生产运营更有保障。
这正是桂冠电力（600236）“水电+风光+算力”组合的独特之处：水电做调节和兜底，风光做直连绿电，算力做价值出口。
上海盛石资本管理有限公司董事长周道洪对这套模式理解深刻：过去西部风光水电依靠西电东送，输出初级能源（850101），附加值有限。算电协同打通“绿电—算力信息服务（III）”价值链，实现从“卖资源”向“卖信息服务（III）”的跃升。
“过去比拼装机规模、发电量，未来比拼信息服务（III）能力。”胡云龙说。
但挑战也客观存在：算力需求会不会不及预期？芯片供给能不能跟上？项目资本开支压力如何消化？
桂冠电力（600236）方面并未回避：这就需要跟专业领域的公司一起合作，共谋算电协同。
承接“外延盘”
如果说水电是当下的底气，风、光是算电协同的“入场券”，那么控股股东资产注入预期，就是桂冠电力（600236）长期成长的“外延盘”。
桂冠电力（600236）的新定位是“打造国内一流、行业领先的科技型绿电企业”。在中国大唐集团旗下的3家A股上市平台中，桂冠电力（600236）火电（884146）占比最小，清洁能源（850101）目前占比超过九成，是中国大唐集团重要的清洁能源（850101）融资和投资平台，在国务院国资委鼓励战略性专业化重组整合的方向下，桂冠电力（600236）有望进一步获注控股股东的优质资产，绿电占比将进一步提升。
拟收购控股股东西藏清洁能源（850101）资产，便是资产注入的最新案例。2025年底，桂冠电力（600236）公告，拟动用现金约20.25亿元收购中国大唐集团持有的大唐西藏能源（850101）开发有限公司100%股权、ZDN清洁能源（850101）开发有限公司100%股权。
有投资机构认为，从长期看，这有利于桂冠电力（600236）做大清洁能源（850101）装机规模。
“我们企业发展，不追求‘大而全’，坚持走‘优而美’的差异化发展道路。摒弃盲目低效扩张，推动发展模式向质量效益型转变。聚焦优质资产，深耕科技领域，打造差异化价值赛道，把发展重心放在提升资产质量、经营效益与综合价值上，择优布局新质生产力项目，实现更高质量、更可持续的发展。”桂冠电力（600236）董事长周克文告诉记者。
有券商分析师认为，桂冠电力（600236）的三盘棋环环相扣：“基本盘”稳住现金流，提供转型的资金与绿电基础；“算电盘”以算电协同、绿电直连挖掘绿电的增值潜力，提升估值天花板；“外延盘”依托集团平台，通过资产注入带来长期成长弹性。
离开龙滩水电站时，雨还在下。
龙滩算电协同项目建设，尚在图纸上。桂冠电力（600236）未来是否可期？答案不在雨里，而是在每一度绿电能不能变成算力、变成信息服务（III）、变成新的价值锚点。
(雷中校全泽源张浩高禹参与调研)
