每经评论员杜恒峰
近期，*ST广糖（000911）抛出重大资产出售暨关联交易方案，拟向控股股东广西农村投资集团旗下广农供应链，出售云鸥物流99.90%股权、南糖种业100%股权。市场普遍认为本次交易核心目的在于保壳，规避财务类退市风险。*ST广糖（000911）2025年末经审计归母净资产为-6630.59万元，公司因此被实施退市风险警示。按照上市规则，倘若2026年末经审计净资产继续为负，公司股票将直接终止上市。
在此背景下，上市公司推出资产出售方案，交易对手为控股股东旗下全资子公司，全部采用现金支付，属于关联交易。两项标的资产经资产基础法评估合计仅1.37亿元，双方协商定价定为4.88亿元。以2026年6月30日为测算基准，根据公司备考审阅报告，一旦资产交割完成，上市公司归母净资产将由当期的-8233.06万元修复至2.94亿元，净资产由负转正，财务类退市警报就此暂时解除。
但这笔交易的不寻常之处在于，交易定价并非市场化定价，即打算出售的资产卖出了脱离基本面的高价。云鸥物流本身就是公司内控重大缺陷的发生主体，存在会计核算瑕疵，连续多年大额亏损，属于不断侵蚀上市公司利润的不良资产。南糖种业业务体量狭小，营收贡献微弱，并非具备高成长性的优质资产。
评估机构采用资产基础法测算，两项标的账面值合计约1.16亿元，评估值合计1.37亿元，评估结果仅小幅增值18%，如实反映资产账面与现实价值。但最终交易定价较评估值溢价256%。放到公开市场，面向无关联第三方转让这类持续亏损、背负历史内控问题的资产，很难找到接盘方，更不可能达到4.88亿元的报价。这笔高价交易仅发生在上市公司与控股股东体系内部，定价不是市场充分博弈形成，而是集团内部安排，背离市场化交易的基本逻辑。
深入剖析这笔保壳交易背后的经济回报，就能理解控股股东支付高额成本的底层逻辑。如果上市公司退市，控股股东所持股权价值将大幅缩水，这样的代价难以承受。本次交易前，受退市风险压制，公司股价一度跌到3.5元/股附近；随着保壳方案浮出水面，市场博弈预期升温，股价大幅反弹，区间最大涨幅翻倍，控股股东所持股权账面价值也水涨船高，这是保壳带来的额外收益。尽管本次交易中，控股股东体系需要付出4.88亿元巨额现金，但资金流入上市公司体系之后，控股股东凭借持股，依旧可以间接享有这笔资金对应的上市公司净资产。
退市制度设置净资产为负即触发财务类退市条款，初衷并非简单考核账面数字，而是考察上市公司持续经营能力。一家企业净资产为负，意味着资不抵债，正常经营难以为继，缺乏持续经营基础。退市制度就是要把丧失经营根基、无法持续运营的公司清理出资本市场，保护中小投资者，实现市场优胜劣汰。*ST广糖（000911）通过本次关联交易，只是一次性改善资产负债表数字，并没有解决主业经营的根本困境。多年来，公司扣非净利润持续为负，制糖主业受糖价周期（883436）、原料成本压力影响盈利薄弱，内控曾出现重大缺陷，即便交易完成，公司净资产转正，但主营业务造血能力依旧不足，未来依旧存在再度陷入净资产为负、再次触发退市的风险。这种仅靠关联方输送资金、高价接盘不良资产的财务救急，属于典型的规避退市行为。
A股退市制度改革的方向，就是压实市场主体责任，杜绝各类年末突击保壳的财务魔术。监管层多次强调，要从严核查利用关联交易、资产处置突击调节财务指标、规避退市的行为。对于*ST广糖（000911）这笔交易，监管应当重点核查交易定价的合理性、资金来源、交易的真实商业目的，区分真正的产业整合和单纯保壳交易，充分关注中小股东利益。资本市场不能变成“账面数字游戏（881275）场”，退市规则的刚性底线不容绕过。
