摩根士丹利（MS）在最新研报中维持对SpaceX（SPCX）(SPCX.US)的“增持”评级，目标价300美元。该行认为，市场仍把SpaceX（SPCX）视作一家拥有太空能力的新型云服务商，尚未充分察觉公司正在向“制造、自主、机器人、太空”(MARS)和“物理智能经济”(PIE)转型;同时，星舰第15次飞行拟首次同时捕获助推器和飞船，被摩根士丹利（MS）视为SpaceX（SPCX）20多年历史上最重要的催化剂之一。
研报问题从“为什么”转向“是什么”
研报以马斯克的一句话开篇：“问题问错了，正确答案便无从谈起。”摩根士丹利（MS）称，此前的SpaceX（SPCX）报告关注“为什么”，这次则变成“是什么”。研报指出，过去两三个月客户对SpaceX（SPCX）的询问意外低迷，且少数问题通常不是关于SpaceX（SPCX）本身，而是关于SpaceX（SPCX）会如何影响涡轮机、数据中心或电信等行业;但在三季度业绩和电话会后，客户兴趣重新升温。
研报认为，市场仍把SpaceX（SPCX）看作一家拥有太空能力的新型云服务商，而公司正在经历一场市场尚未充分察觉的蜕变。
四个关键词：proentropic、MARS、PIE、DVFS
摩根士丹利（MS）在报告中表示，SpaceX（SPCX）是“proentropic”企业，即在混乱和不确定时期价值反而上升的少数企业之一。
研报称，SpaceX（SPCX）的使命是通过物理智能体(机器人)，借助地球到太空的基础设施，将能源（850101）(e)大规模转化为智能(i)，加速经济增长并避免停滞。
MARS代表制造(Manufacturing)、自主(Autonomy)、机器人(Robots)与太空(Space)。研报提问：还有哪些公司能把这四个属性集中在一家公司之下?并建议投资者更多思考MARS框架。
PIE代表“物理智能经济”(Physical Intelligence Economy)。研报称，市场注意力多集中在与在线代理谈判价格、总结邮件、规划假期的数字助手上，但少数公司专注于“移动原子”。研报强调，原子很重要：不能靠“氛围编程”(vibe coding)凭空生成无人机（885564）、人形机器人（886069）或手术机器人，这些必须被制造出来;而制造者才能分享PIE。
DVFS代表维度(Dimensionality，广度)、垂直性(Verticality，深度)、灵活性(Flexibility，转向能力)和速度(Speed，使命与执行能力的匹配)。研报特别提醒，速度不一定意味着“最快”，速度也可能致命。
一年后数据中心和新云可能不再是焦点
研报预计，一年后SpaceX（SPCX）投资者可能不再讨论数据中心和新云业务。研报认为，新云建设更像一种“融资策略”：SpaceX（SPCX）可以发挥比较优势，最大化“每瓦、每美元、每秒的智能”;让别人为SpaceX（SPCX）最终用于训练自家机器人的算力基础设施付费，在摩根士丹利（MS）看来是个好主意。
SpaceX与特斯拉：数据与制造的飞轮
研报称，特斯拉（TSLA）可被视为世界级的前沿机器人制造商，产品包括汽车、人形机器人（886069）等，并从物理世界收集数据。特斯拉（TSLA）FSD被广泛视为全球最大的物理超级智能(SI)部署。研报认为，这种数据反馈制造和工艺知识的快速递归循环是独一无二的;而SpaceX（SPCX）提供基础设施、算力和连接层，进一步加速这一飞轮。
对经济和AI叙事的影响
研报预计，未来数周和数月的发展，将让市场更及时地关注AI改变物理世界的能力，以及下一轮工业革命可能在美国和全球创造数百万甚至数千万个就业岗位。摩根士丹利（MS）同意马斯克的观点：PIE具有显著的经济乘数效应——即便不是成倍增长。该行还认为，AI/SI交易目前面临不少公众质疑，而SpaceX（SPCX）有助于改善这一局面，其作用被市场明显低估。
研报建议，投资者若想布局MARS和PIE主题，可从SpaceX（SPCX）入手，也可关注“太空卖铲人”。
星舰第15次飞行：关键催化剂
研报称，星舰第15次飞行预计于11月初进行，届时将尝试同时捕获助推器和飞船。管理层已在电话会上确认将尝试“双捕获”，马斯克称成功“更可能而非不可能”。研报认为，这既是对星舰可复用性的最大考验，也有望降低更广泛业务的市场空间(TAM)风险，是SpaceX（SPCX）20多年历史上最重要的催化剂之一。研报还称，由于所有主要业务线的基本面都在加速，投资者有机会在飞行前重新审视SpaceX（SPCX）。
