三星电子在业绩说明会上给出的判断是，受建厂周期（883436）、设备交付与HBM工艺约束影响，存储供给紧张格局预计持续至2028年，长期供应合同目标锁定60%至70%的中长期产能。同一时间窗口，兆易创新（603986）三季报却呈现另一组画面：第三季度营业收入87.32亿元，同比增长225.65%、环比增长约18.35%；归母净利润42.09亿元，同比增长728.93%、环比下降约22%；扣非净利润45.51亿元，环比增长约31.13%；毛利率约70.3%，环比提高约3.75个百分点。营收、扣非和毛利率都在改善，归母净利润却环比回落，问题不在“行业景气是否还在”，而在“哪一层利润在被什么因素扰动”。
一、归母与扣非背离，先看会计口径
第三季度非经常性损益为-3.42亿元，其中金融资产公允价值变动及处置等产生损益-3.53亿元；第二季度非经常性损益约为19.2亿元。两个季度一正一负，直接造成归母净利润与扣非净利润走势相反。公司披露信息显示，联讯仪器（688808）、臻宝科技（688797）、强一股份（688809）等上市公司股权的公允价值变动计入当期损益，属于非经常性损益；公司此前已提示这部分收益后续可能波动。长鑫科技（688825）股权则计入其他权益工具投资，其公允价值变动计入其他综合收益，对当期及以后年度净利润无直接影响。前三季度公司其他综合收益为430.01亿元，反映的是另一条会计路径，不能与当期净利润混为一谈。
这条机制链可以拆得很清楚：证券投资公允价值变动先进入非经常性损益，再影响归母净利润；主营经营则更多体现在扣非净利润、毛利率和经营现金流里。前三季度兆易创新（603986）经营活动现金流量净额101.24亿元，同比增长463.81%，与扣非利润改善方向一致。分析存储公司盈利质量，扣非净利润、毛利率和经营现金流比单季归母更接近主营真实变化。
二、行业横截面：模组厂与晶圆厂节奏分化
佰维存储（688525）前三季度营收217.17亿元，同比增长230.3%；归母净利润87.68亿元，同比增长逾287倍；第三季度营收与净利润环比均下滑。江波龙（HK9976）前三季度营收387.18亿元，同比增长131.37%；归母净利润143.22亿元，同比增长1909.68%；第三季度归母净利润37.45亿元，同比增长436.60%，环比下降约44%。公司称DRAM和NAND价格涨幅较前期明显收窄，盈利边际贡献趋缓。德明利（001309）第三季度归母净利润27.29亿元，环比增长2.17%，但第二季度曾环比下滑约20%。长鑫科技（688825）预计前三季度营收2650亿元至2700亿元、净利润1310亿元至1325亿元，第三季度净利润环比增幅收窄至1%至3.9%。同一存储链，有人环比回落，有人微增，有人增幅收窄，单季归母的波动不能直接外推为行业拐点。
三、紧缺延续与价格涨幅收窄为何并存
供给绝对紧张与价格涨幅收窄可以同时成立。前期价格基数抬高后，同样幅度的合约价上调对利润的边际贡献会下降；模组厂还受库存成本、采购节奏和产品结构影响，低价库存消化完后，成本抬升会压缩单位盈利。头部厂商将新增晶圆产能优先倾斜至HBM，普通DRAM增量更多依赖制程升级，通用存储供给弹性被压低。三星电子第三季度DRAM均价环比增长20%、NAND均价提高近10%，HBM4销售额环比增长超过三倍、在HBM总销售额中占比提升至60%，说明原厂盈利更依赖高端产品结构，而非所有存储产品同步涨价。集邦咨询的数据也显示，2026年上半年NOR Flash合约价平均累计涨幅100%至120%，下半年高容量与中低容量产品价格走势分化。产品结构差异会直接改变不同公司的利润表现。
四、下游成本与市场预期
三星电子预计供给紧张持续至2028年，英特尔（INTC）管理层则提到存储芯片（886042）价格上涨可能到2027年成为严重问题，并给出低于市场预期的第四季度营收指引。下游PC、服务器和消费电子（881124）厂商面对的是成本上升与供应保障问题，上游存储原厂面对的是高端产能倾斜和长期合同锁定。市场交易的不是“缺不缺货”这一个变量，而是“谁能在紧缺中拿到货、谁能把成本转嫁出去、谁的利润被会计项目扰动”。三星电子第三季度营收195.3万亿韩元、营业利润107.4万亿韩元均创历史新高，但净利润低于市场预期，股价当日下跌约4.13%，也说明创纪录的营业利润与市场预期之间仍有差距。
五、跟踪清单
后续判断存储链盈利质量，可以盯四组指标：一是扣非净利润、毛利率和经营现金流，避免只看归母净利润环比；二是DRAM/NAND合约价涨幅、库存水平、HBM产能倾斜和资本开支落地节奏；三是模组厂库存成本、产品结构和价格涨幅收窄对边际利润的影响；四是非经常性损益和其他综合收益变化，防止证券投资公允价值波动干扰对主业的判断。兆易创新（603986）管理层在业绩说明会上称，2027年DRAM增量产能释放相对有限、供应紧张不会明显缓解，SLC NAND Flash景气至少延续至2027年全年；分析师观点则认为DRAM供给紧张延续至2027年、价格上涨周期（883436）有望延续至2028年上半年。这些都属于特定主体在特定时点的判断，需要后续数据验证。
供给紧张是产业事实，利润环比是会计与经营共同作用的结果。把两者直接画等号，容易把非经常性损益误读为主营恶化，也容易把紧缺延续误读为每家公司、每个季度利润持续加速。存储链的盈利质量，最终要回到扣非利润、毛利率、现金流和产品结构上。
一、归母与扣非背离，先看会计口径
第三季度非经常性损益为-3.42亿元，其中金融资产公允价值变动及处置等产生损益-3.53亿元；第二季度非经常性损益约为19.2亿元。两个季度一正一负，直接造成归母净利润与扣非净利润走势相反。公司披露信息显示，联讯仪器（688808）、臻宝科技（688797）、强一股份（688809）等上市公司股权的公允价值变动计入当期损益，属于非经常性损益；公司此前已提示这部分收益后续可能波动。长鑫科技（688825）股权则计入其他权益工具投资，其公允价值变动计入其他综合收益，对当期及以后年度净利润无直接影响。前三季度公司其他综合收益为430.01亿元，反映的是另一条会计路径，不能与当期净利润混为一谈。
这条机制链可以拆得很清楚：证券投资公允价值变动先进入非经常性损益，再影响归母净利润；主营经营则更多体现在扣非净利润、毛利率和经营现金流里。前三季度兆易创新（603986）经营活动现金流量净额101.24亿元，同比增长463.81%，与扣非利润改善方向一致。分析存储公司盈利质量，扣非净利润、毛利率和经营现金流比单季归母更接近主营真实变化。
二、行业横截面：模组厂与晶圆厂节奏分化
佰维存储（688525）前三季度营收217.17亿元，同比增长230.3%；归母净利润87.68亿元，同比增长逾287倍；第三季度营收与净利润环比均下滑。江波龙（HK9976）前三季度营收387.18亿元，同比增长131.37%；归母净利润143.22亿元，同比增长1909.68%；第三季度归母净利润37.45亿元，同比增长436.60%，环比下降约44%。公司称DRAM和NAND价格涨幅较前期明显收窄，盈利边际贡献趋缓。德明利（001309）第三季度归母净利润27.29亿元，环比增长2.17%，但第二季度曾环比下滑约20%。长鑫科技（688825）预计前三季度营收2650亿元至2700亿元、净利润1310亿元至1325亿元，第三季度净利润环比增幅收窄至1%至3.9%。同一存储链，有人环比回落，有人微增，有人增幅收窄，单季归母的波动不能直接外推为行业拐点。
三、紧缺延续与价格涨幅收窄为何并存
供给绝对紧张与价格涨幅收窄可以同时成立。前期价格基数抬高后，同样幅度的合约价上调对利润的边际贡献会下降；模组厂还受库存成本、采购节奏和产品结构影响，低价库存消化完后，成本抬升会压缩单位盈利。头部厂商将新增晶圆产能优先倾斜至HBM，普通DRAM增量更多依赖制程升级，通用存储供给弹性被压低。三星电子第三季度DRAM均价环比增长20%、NAND均价提高近10%，HBM4销售额环比增长超过三倍、在HBM总销售额中占比提升至60%，说明原厂盈利更依赖高端产品结构，而非所有存储产品同步涨价。集邦咨询的数据也显示，2026年上半年NOR Flash合约价平均累计涨幅100%至120%，下半年高容量与中低容量产品价格走势分化。产品结构差异会直接改变不同公司的利润表现。
四、下游成本与市场预期
三星电子预计供给紧张持续至2028年，英特尔（INTC）管理层则提到存储芯片（886042）价格上涨可能到2027年成为严重问题，并给出低于市场预期的第四季度营收指引。下游PC、服务器和消费电子（881124）厂商面对的是成本上升与供应保障问题，上游存储原厂面对的是高端产能倾斜和长期合同锁定。市场交易的不是“缺不缺货”这一个变量，而是“谁能在紧缺中拿到货、谁能把成本转嫁出去、谁的利润被会计项目扰动”。三星电子第三季度营收195.3万亿韩元、营业利润107.4万亿韩元均创历史新高，但净利润低于市场预期，股价当日下跌约4.13%，也说明创纪录的营业利润与市场预期之间仍有差距。
五、跟踪清单
后续判断存储链盈利质量，可以盯四组指标：一是扣非净利润、毛利率和经营现金流，避免只看归母净利润环比；二是DRAM/NAND合约价涨幅、库存水平、HBM产能倾斜和资本开支落地节奏；三是模组厂库存成本、产品结构和价格涨幅收窄对边际利润的影响；四是非经常性损益和其他综合收益变化，防止证券投资公允价值波动干扰对主业的判断。兆易创新（603986）管理层在业绩说明会上称，2027年DRAM增量产能释放相对有限、供应紧张不会明显缓解，SLC NAND Flash景气至少延续至2027年全年；分析师观点则认为DRAM供给紧张延续至2027年、价格上涨周期（883436）有望延续至2028年上半年。这些都属于特定主体在特定时点的判断，需要后续数据验证。
供给紧张是产业事实，利润环比是会计与经营共同作用的结果。把两者直接画等号，容易把非经常性损益误读为主营恶化，也容易把紧缺延续误读为每家公司、每个季度利润持续加速。存储链的盈利质量，最终要回到扣非利润、毛利率、现金流和产品结构上。
