10月，白酒（881273）指数上涨4%，上证指数（1A0001）、深证成指（399001）、科创板指、创业板指（399006）分别下跌6.33%、15.94%、21.7%、23.02%。科技股深度回调的月份里，白酒（881273）成为年内最抗跌的板块之一。股价先走一步，三季报却给出另一幅图景：19家A股白酒（881273）上市公司前三季度合计营收2678.22亿元，同比下降7.61%；归母净利润973.68亿元，同比下降9.6%，现金流收缩，业绩端尚未出现明显企稳信号。逆市上涨与报表承压同时出现，行业复苏的判断仍需落在分化上。
贵州茅台（600519）2026年三季报提供了分化样本。第三季度营收402.67亿元，同比增长3.08%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%，净利润环比二季度提升约15%，单季增速转正。前三季度累计营收1309.71亿元，归母净利润644.67亿元，基本盘保持稳定。浙商证券（601878）此前研报判断，2026年二季度或为茅台业绩底部，三季度起有望环比加速，依据包括下半年低基数、营销改革推进和飞天茅台批价企稳；三季报单季营收、利润双双转正，为这一判断提供了初步验证。
渠道结构的变化提供了另一条观察线。前三季度茅台直销收入737.74亿元，超过批发代理渠道的571.20亿元；i茅台平台不含税收入585.62亿元，成为连接C端消费（883434）者的核心载体。线上直营绕开多层经销环节，直接触达终端，与高端白酒（881273）从商务宴请、节日礼赠转向家庭小聚、自我犒赏、轻社交的趋势相互呼应。报告期末公司现金余额接近1960亿元，稳定分红和调节市场的能力因此更有支撑。
投放节奏随之调整。茅台以终端动销和渠道库存健康为标尺，实施分级精准投放，主动调节渠道库存，推动价格体系贴近真实消费（883434）能力。产品端，前三季度茅台酒营收1129.25亿元，仍是稳固基本盘；系列酒主动收缩投放、聚焦核心单品动销，避免盲目扩量稀释品牌价值。渠道向C端放量也带来阶段性变化：吨酒均价有所下移，毛利率小幅承压。这是主动转型的代价，并非基本面走弱。
行业另一面由五粮液（000858）等公司呈现。五粮液（000858）第三季度营收44.42亿元，同比下降37.68%；归母净利润9.58亿元，同比下降48.25%；扣非净利润9.57亿元，同比下降48.16%。公司解释为市场需求偏弱、相关产品销量减少。前三季度五粮液（000858）营收328.58亿元，同比增长7.25%；归母净利润97.11亿元，同比增长49.98%，累计增长主要源于上年同期利润基数较低和元春旺季动销较好。单季降幅超过华创证券此前预测的营收下降25%、利润下降30%。五粮液（000858）第三季度经营活动现金流净额22.00亿元，同比转正，终端回款并未随报表收入缩减而恶化。
山西汾酒（600809）第三季度营收73.38亿元，同比下降18.11%；归母净利润18.99亿元，同比下降34.52%，降幅相对温和。分区域看，省内市场第三季度同比增长14.4%，省外市场同比下滑29.7%。迎驾贡酒（603198）前三季度营收48.29亿元，同比增长6.93%；归母净利润15.75亿元，同比增长4.25%；第三季度营收14.13亿元，同比增长4.25%，归母净利润4.14亿元，同比增长8.58%。不同酒企的报表节奏差异，反映出控货力度、产品结构和区域基础的不同。
资金与估值层面，主动基金三季度对白酒（881273）的持仓出现明显分化。贵州茅台（600519）持股数量环比增长3.9%，山西汾酒（600809）增长0.7%，酒鬼酒（000799）下降73.4%，舍得酒业（600702）增长8.8%；区域酒企中，迎驾贡酒（603198）、古井贡酒（000596）、洋河股份（002304）、今世缘（603369）重仓持股数量环比分别增长117.1%、34.4%、2.0%、391.6%。中证白酒（881273）指数最新市盈率约20倍，远低于近10年29.7倍的中位数，股息率4.45%，泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）、古井贡酒（000596）等酒企股息率超过5%。十月白酒（881273）抗跌的另一个背景是，飞天散瓶批价守住1700元，龙头股息率最高超过7.6%，一线城市二手房价连续7个月环比上涨，稳定现金流资产获得更多关注。
东吴证券（601555）认为，白酒（881273）有序出清，底部信号明朗，短期已表现出较好的防御性，9月以来相对收益明显；中报风险集中释放，出清进入后半段，基本面恢复受大势影响，但方向仍可信任。前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，近期白酒（881273）股表现相对强势，主要是市场风格切换，部分资金从科技股流出，转入分红率较高、业绩较稳定的消费（883434）股；白酒（881273）股经过多年回调，分红率上升，逐步吸引投资者关注，四季度也是传统消费（883434）旺季。高盛（GS）在研报中预计，白酒（881273）板块将继续分化，覆盖企业营收平均同比降幅有望从三季度的6%收窄至1%，净利润从下降7%恢复至同比增长13%，潜在需求复苏仍受宏观环境、政策因素及企业持续出货自律制约。
茅台三季报给出的行业指引集中在三处：渠道端，直营放量和C端触达能力成为摆脱传统渠道依赖的分水岭；价格端，需从被动控货挺价转向建立与流通价格联动的主动定价机制；预期端，存量期增长不再来自普涨，而来自品牌厚度、渠道效率与价格管理构成的真实能力。白酒（881273）营销专家肖竹青认为，茅台在行业深度调整、多数名酒承压的环境下保持营收、净利润稳健正增长，现金流储备接近1960亿元，印证其抗周期（883436）能力；业绩不是靠渠道压货换来的短期脉冲，而是一系列主动战略调整落地后的成果。产业底未必已到，资产属性的底已经出现，行业复苏仍需业绩验证。
贵州茅台（600519）2026年三季报提供了分化样本。第三季度营收402.67亿元，同比增长3.08%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%，净利润环比二季度提升约15%，单季增速转正。前三季度累计营收1309.71亿元，归母净利润644.67亿元，基本盘保持稳定。浙商证券（601878）此前研报判断，2026年二季度或为茅台业绩底部，三季度起有望环比加速，依据包括下半年低基数、营销改革推进和飞天茅台批价企稳；三季报单季营收、利润双双转正，为这一判断提供了初步验证。
渠道结构的变化提供了另一条观察线。前三季度茅台直销收入737.74亿元，超过批发代理渠道的571.20亿元；i茅台平台不含税收入585.62亿元，成为连接C端消费（883434）者的核心载体。线上直营绕开多层经销环节，直接触达终端，与高端白酒（881273）从商务宴请、节日礼赠转向家庭小聚、自我犒赏、轻社交的趋势相互呼应。报告期末公司现金余额接近1960亿元，稳定分红和调节市场的能力因此更有支撑。
投放节奏随之调整。茅台以终端动销和渠道库存健康为标尺，实施分级精准投放，主动调节渠道库存，推动价格体系贴近真实消费（883434）能力。产品端，前三季度茅台酒营收1129.25亿元，仍是稳固基本盘；系列酒主动收缩投放、聚焦核心单品动销，避免盲目扩量稀释品牌价值。渠道向C端放量也带来阶段性变化：吨酒均价有所下移，毛利率小幅承压。这是主动转型的代价，并非基本面走弱。
行业另一面由五粮液（000858）等公司呈现。五粮液（000858）第三季度营收44.42亿元，同比下降37.68%；归母净利润9.58亿元，同比下降48.25%；扣非净利润9.57亿元，同比下降48.16%。公司解释为市场需求偏弱、相关产品销量减少。前三季度五粮液（000858）营收328.58亿元，同比增长7.25%；归母净利润97.11亿元，同比增长49.98%，累计增长主要源于上年同期利润基数较低和元春旺季动销较好。单季降幅超过华创证券此前预测的营收下降25%、利润下降30%。五粮液（000858）第三季度经营活动现金流净额22.00亿元，同比转正，终端回款并未随报表收入缩减而恶化。
山西汾酒（600809）第三季度营收73.38亿元，同比下降18.11%；归母净利润18.99亿元，同比下降34.52%，降幅相对温和。分区域看，省内市场第三季度同比增长14.4%，省外市场同比下滑29.7%。迎驾贡酒（603198）前三季度营收48.29亿元，同比增长6.93%；归母净利润15.75亿元，同比增长4.25%；第三季度营收14.13亿元，同比增长4.25%，归母净利润4.14亿元，同比增长8.58%。不同酒企的报表节奏差异，反映出控货力度、产品结构和区域基础的不同。
资金与估值层面，主动基金三季度对白酒（881273）的持仓出现明显分化。贵州茅台（600519）持股数量环比增长3.9%，山西汾酒（600809）增长0.7%，酒鬼酒（000799）下降73.4%，舍得酒业（600702）增长8.8%；区域酒企中，迎驾贡酒（603198）、古井贡酒（000596）、洋河股份（002304）、今世缘（603369）重仓持股数量环比分别增长117.1%、34.4%、2.0%、391.6%。中证白酒（881273）指数最新市盈率约20倍，远低于近10年29.7倍的中位数，股息率4.45%，泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）、古井贡酒（000596）等酒企股息率超过5%。十月白酒（881273）抗跌的另一个背景是，飞天散瓶批价守住1700元，龙头股息率最高超过7.6%，一线城市二手房价连续7个月环比上涨，稳定现金流资产获得更多关注。
东吴证券（601555）认为，白酒（881273）有序出清，底部信号明朗，短期已表现出较好的防御性，9月以来相对收益明显；中报风险集中释放，出清进入后半段，基本面恢复受大势影响，但方向仍可信任。前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，近期白酒（881273）股表现相对强势，主要是市场风格切换，部分资金从科技股流出，转入分红率较高、业绩较稳定的消费（883434）股；白酒（881273）股经过多年回调，分红率上升，逐步吸引投资者关注，四季度也是传统消费（883434）旺季。高盛（GS）在研报中预计，白酒（881273）板块将继续分化，覆盖企业营收平均同比降幅有望从三季度的6%收窄至1%，净利润从下降7%恢复至同比增长13%，潜在需求复苏仍受宏观环境、政策因素及企业持续出货自律制约。
茅台三季报给出的行业指引集中在三处：渠道端，直营放量和C端触达能力成为摆脱传统渠道依赖的分水岭；价格端，需从被动控货挺价转向建立与流通价格联动的主动定价机制；预期端，存量期增长不再来自普涨，而来自品牌厚度、渠道效率与价格管理构成的真实能力。白酒（881273）营销专家肖竹青认为，茅台在行业深度调整、多数名酒承压的环境下保持营收、净利润稳健正增长，现金流储备接近1960亿元，印证其抗周期（883436）能力；业绩不是靠渠道压货换来的短期脉冲，而是一系列主动战略调整落地后的成果。产业底未必已到，资产属性的底已经出现，行业复苏仍需业绩验证。
