在美国财政部长贝森特此前意外表现出干预债券市场以压低收益率的意愿后，华尔街正为美国国债发行指引自2024年初以来最大的一次调整做准备。市场关注，美国财政部是否会在本周三发布的季度再融资声明中修改中长期国债发行指引，从而为2027年削减最长期限国债发行规模、并扩大短期国库券和较短期限国债拍卖铺路。
许多交易商预计，美国财政部将调整其季度政策声明中的指引。过去两年多来，该指引一直表明美国中长期国债发行规模将保持稳定。若周三声明出现变化，可能意味着美国财政部开始为未来削减20年期和30年期国债销售预留政策空间。
一些机构为更激进的变化做准备。花旗（C）集团预测，美国财政部将从本月开始削减20年期和30年期国债销售，这将实质上违反上一次季度再融资声明中给出的指引。值得注意的是，在上次计划发布仅一周后，贝森特就意外加大了未偿证券回购力度，此举被视为对当时收益率飙升的反应。
Insight Investment投资专家主管April LaRusse在采访中表示，回购规模太小，难以真正改变市场走势。她直言：“如果你掌管美国财政部，而你主要的工具是发行，那么当你不喜欢收益率所处的位置时，你就会调整发行。”
长端收益率与短债依赖
任何重大调整的前提是，长端收益率已从10月初的二十多年高位回落。不过，美国30年期国债上周五收益率仍高于5.30%，接近8月中旬贝森特扩大回购计划时的水平。
另一个考虑因素是，美国财政部若进一步依赖期限不超过一年的短期国库券来满足不断扩大的融资需求，最终可能考验投资者的承受能力。由于短期国库券到期快、需要不断滚续，美国现在每周拍卖规模都超过5000亿美元，这使得美国财政部极易受到市场剧烈波动的影响。上周，美国财政部拍卖了创纪录的8390亿美元。
瑞银（UBS）集团美国利率策略主管Phoebe White表示，调整发行策略“更可能是修改指引，而非立即行动”。但她同时指出，美国财政部近期“非常规”的行为确实“增加了其行动继续偏离历史先例的可能性”。瑞银（UBS）预计，实际发行规模直到明年5月都不会变化。
美国财政部已在8月为指引调整打开大门。当时官员对指引作出微妙调整，称正在评估未来附息国债和浮息债销售可能出现的“变化”，而此前表述为潜在“增加”。
下周拍卖与机构分歧
对于下周的美国季度再融资拍卖，若发行规模不变，总规模将为1250亿美元，包括：11月9日发行580亿美元3年期国债，11月10日发行420亿美元10年期国债，11月12日发行250亿美元30年期国债。
自贝森特的前任耶伦确立当前指引以来，交易商一直预期中长期国债销售最终会恢复增长。原因在于美国公共债务持续增加，政府年度赤字约为2万亿美元。周一，美国财政部将更新其季度借款需求的最新估计。
在准备周三声明期间，美国财政部通过例行的预再融资问卷询问一级交易商，包括美国国债投资者需求的“结构性变化”，以及“未来拍卖规模应考虑哪些变化”。
摩根大通（JPM）策略师Jay Barry带领的团队在再融资展望报告中指出，美国财政部举措的核心是“对收益率水平感到不安”。尽管如此，该团队预计美国财政部将把“未来几个季度”的措辞维持到2027年，并将拍卖规模保持不变至明年8月，随后启动一系列以2年至10年期证券为主的增发计划。
摩根大通（JPM）的看法与许多预期指引变化的交易商形成对比。巴克莱团队建议，官员应将“至少未来几个季度”的表述改为“未来几个季度”，认为这将为美国财政部在发行时机和构成上提供“灵活性”。
自2024年1月以来，美国财政部一直保留类似“至少未来几个季度保持附息国债发行规模稳定”的指引。尽管投资者不时呼吁删除这一表述，美国银行（BAC）、高盛（GS）集团和瑞银（UBS）等机构仍在关注本次季度声明是否会调整相关措辞。
回购与TBAC受关注
观察人士还将在周三关注美国财政部借款咨询委员会(TBAC)的讨论要点。该委员会由投资者、交易商和其他市场参与者组成，定期与美国财政部高层官员会面。任何关于市场能否继续吸收更大规模短期国库券销售的反馈，可能具有特别重要的意义。
随着联邦借款持续上升，而中长期国债发行量却没有增加，短期国库券在未偿债务中的占比稳步上升，截至9月约为22%，高于TBAC在2024年建议的长期平均水平20%。
摩根大通（JPM）团队认为，考虑到未来几年所需借款规模，以及短期国库券需求出现早期停滞迹象，削减长债销售并不审慎。与此同时，美国财政部官员曾宣传稳定币购买美国国债是新需求来源，但此类购买尚未大规模实现。
周三，美国财政部可能还会公布新的债券回购指导方针。此前，官员们已将10年期至30年期国债的回购规模增加至每次60亿美元，是之前的3倍。多数投资者预计，官员将继续维持这一规模，同时保留调整选项。
高盛（GS）策略师William Marshall带领的团队在报告中写道，明确回购是管理未偿债务期限构成的工具，可能增强市场影响。他们认为，此举可能“有助于美国财政部在操作中降低对价格的敏感度”。
