文｜燕梳研究所
2026年三季度72家人身险公司表面富贵，实际落袋的钱却少了。
保险公司有两本投资账。一本叫“综合收益率”，另一本叫“总投资收益率”。72家人身险公司中，58家公司的综合收益率高于总投资收益率，中位差0.85个百分点。
排在最前面的两家最能说明问题。友邦人寿综合投资收益率9.59%，居全行业首位，总投资收益率2.83%，排第26位，两者相差6.76个百分点，为全样本最大背离，其上年同期综合口径仅0.87%。中国人寿（601628）综合8.54%、总投3.07%，差5.47个百分点，总投同比仍为 0.72。名次越高，账面与到账之间的距离越宽。
真正需要深究的是两个口径同时塌陷的公司。君龙人寿综合0.46%、总投0.51%，同比分别下行10.76和11.70个百分点，而上年同期这两个数是11.22%与12.21%，一年之内从行业前列跌至末位。东吴人寿总投资收益率 0.04%，是72家中唯一累计为负者，综合口径0.40%。横琴人寿综合1.18%、总投0.34%。三家的共同特征是资产规模偏小、权益敞口集中，缺少足够厚的准备金缓冲来吸收波动。
三季度单季是压力最集中的一段。综合投资收益率单季中位数0.80%，18家为负；总投资收益率21家为负；环比下降的有51家。东吴人寿 2.18%、横琴人寿 2.12%、幸福人寿 1.84%。单季转负的公司多数同时出现在累计榜末段。
“纸面富贵”难掩真实失血。三季度单季的重压已敲响警钟，那些靠浮盈撑门面的大公司，与缺乏缓冲垫的中小险企，正共同面临真实收益持续消耗的严峻考验。
