11月6日午后，银行板块再度成为弱市中的防御阵地，沪农商行（601825）收盘涨超4%，建设银行（601939）、苏州银行（002966）、南京银行（601009）、江苏银行（600919）等涨超1%。这一天，创业板指（399006）收跌近4%，科技主线明显调整，银行逆势护盘的特征格外突出。而就在11月2日早盘，工行A股盘中最高触及8.88元，建行盘中最高涨至12.26元，双双刷新上市以来最高价。四大行A+H总市值更在不久前首次突破10万亿元。不过，新高并未稳住，11月3日至5日银行板块连续三个交易日收跌，资金在银行与科技之间的摆动态势十分明显。
这轮行情能走多远，先要看谁在买。近三个月Wind银行指数上涨9.53%，10月是关键月份：10月19日工行A股总市值重返3万亿元关口，10月29日四大行A+H总市值历史首次突破10万亿元；同期江苏银行（600919）、长沙银行（601577）、中信银行（HK0998）创出历史新高，西安银行（600928）单日上涨8.64%。多家券商将资金面变化视为主推手。中信证券（600030）研报显示，7月以来市场风格再平衡，公募基金对银行板块持仓回升0.92个百分点至1.93%，创2025年三季度以来新高。华泰证券（601688）沈娟团队统计的比例更高：三季度银行股占偏股型基金仓位为2.16%，较二季度上升1.06个百分点，增配最多的是城商行（884251）。
险资的分量更重。Wind数据显示，2026年三季度末险资持股市值前20名的股票中，银行股占据5席；险资持股上市银行合计27家，持股市值约5149亿元。浙商证券（601878）研报预计，2026至2027年险资增持银行股规模合计约4000亿元。制度层面的推力同样清晰：2025年初六部门联合发文推动中长期资金入市，明确险资每年新增保费30%用于投资A股；2026年8月《保险公司资产负债管理办法》落地，要求净投资收益覆盖率不低于100%，高股息资产由此进入险资核心配置范围。东方金诚高级副总监朱萍萍对21世纪经济报道记者表示，本轮上涨最具持续性的推力来自险资，低利率环境下A、H银行板块近12个月股息率分别约为4.64%、4.62%，对保险资金有着近乎刚性的吸引力。她同时提到，三季度以来以AI硬件为代表的科技成长板块经历剧烈调整，体量大、估值低、股息高的银行板块成为承接调仓资金的蓄水池。
基本面为这轮行情提供了底部支撑。Wind数据显示，42家A股上市银行前三季度合计营收4.66万亿元，同比增长7.79%；归母净利润1.75万亿元，同比增长3.78%。其中国有大行营收、净利分别同比增9.44%、6.14%，明显优于其他类型；股份行营收增3.72%，净利降2.80%；城商行（884251）营收增8.82%、净利增4.48%，增速较上半年回落；农商行（884252）营收增3.16%、净利增3.85%。利润企稳的关键在息差。国联民生（HK1456）研报测算，前三季度上市银行合计净息差为1.50%，三季度单季环比微升0.4BP；国有行、股份行、城商行（884251）、农商行（884252）净息差分别为1.34%、1.55%、1.53%、1.53%。邮储银行（HK1658）副行长杜春野在业绩说明会上表示，行业净息差企稳回升主要受益于负债端成本下降，存量定期存款集中到期重定价也是当前重要的短期驱动因素。工行管理层的判断更谨慎：年内息差有望筑底，明年仍可能小幅收窄。国联民生（HK1456）研报也提示，四季度资产端贷款与金融投资收益率仍承压，高息存款到期重定价的贡献逐步减弱，息差或仍有边际下行压力。
分红是长线资金持续买入的直接原因。截至10月底，21家A股银行已披露中期分红方案，合计拟派息超2600亿元；六大行首次集体把分红比例从30%提至31%，合计拟派现约2209.89亿元，工行、农行等已进入实际派发阶段。招商银行（600036）研究院11月5日发布的研报指出，银行股高股息是长期慢牛的核心驱动力，2016年至2025年股息贡献占总收益的65%。该研报同时提醒一个认知偏差：过去15年上市银行年均分红率仅29%，在所有一级行业中位居倒数第三，银行股分红的核心竞争力在于分红率的稳定性，过去15年间银行业分红率波动率仅1个百分点，为全行业最低。
估值信号却并不一致。截至11月6日，42家A股上市银行仍全部破净，中证银行（399986）指数市净率约0.71倍，明显低于1倍；市盈率约7.57倍，处于近十年97%以上分位。股价创新高与全员破净并存，根源不在股价而在净资产。朱萍萍分析，若净利息收入在资产端收益率下行中持续收缩，当ROE低于市场要求的合理资本回报水平时，破净就成为理性的定价结果；市场对净资产能否足额吸收潜在损失仍有怀疑，部分银行零售不良生成增加、关注类贷款占比上升、城商行（884251）房地产（881153）不良仍处高位，这些因素压制了估值修复空间。资产质量数据印证了这一判断：国联民生（HK1456）研报计算，三季度末上市银行平均不良率约1.16%，较二季度末升约1.8个基点；31家披露关注类贷款占比的银行中，22家环比回升；前三季度不良净生成率0.90%，较上半年上行0.3个基点，拨备覆盖率271.0%、较二季度末回落2.1个百分点。
利润成色也需要审视。前三季度六大行合计实现非利息净收入7948.83亿元，同比增长9.30%；其中手续费及佣金净收入合计3588.98亿元，同比下滑2.60%，仅工行、中行、邮储实现正增长。非息总盘子扩张而中收收缩，说明本轮非息增量主要落在投资收益、公允价值变动等其他非息科目。国联民生（HK1456）研报指出，仅三季度公允价值变动损益对营收的正贡献就达到5.66个百分点，同期手续费及佣金净收入同比下降1.61%，大行和城商行（884251）降幅分别达2.60%、2.78%。利润增长中有相当比例来自浮盈贡献，而债市收益具有双向性，利率上行时浮盈可能反噬利润。
股息率的变化同样牵动配置逻辑。截至11月6日，上市银行股息率约为4.75%，较7.26%的高点回撤超三成。一位长期关注银行股的投资者对记者表示，股息率下降不是分红少了，而是股价涨上去了，红利股的核心是红利，当前性价比确实不如以前，但股价回调后股息率又会回来。瑞银（UBS）亚洲金融（HK0662）行业研究主管颜湄之从港股视角补充，当前港股大行4.5%至5%的股息率在低利率环境下仍有吸引力，派息比率还有上行空间；但随着港股大行PB从0.6倍向0.8倍修复、A股估值向1倍靠拢，股息率会随股价抬升逐步走低，且修复是渐进的。选股上她更建议国有大行，股份行只有在股息率够高、基本面过硬时才具配置价值。
机构判断整体偏积极，但共识正在收窄。国联民生（HK1456）和国信证券（002736）相对乐观，认为公募欠配、保险资金持续流入、中期分红高峰将至，板块仍有望突破新高。中信证券（600030）认为银行股正从高股息防御资产转向高确定性权益资产，但短期波动将加大。中金公司（HK3908）最为谨慎，指出传统银行经营模式面临挑战，只有业务聚焦的银行才能胜出。朱萍萍判断，银行股的中期配置逻辑在2026年四季度至2027年上半年仍有支撑，板块更可能以震荡慢涨、结构性分化的方式延续。综合多位券商分析师的研究，涨了这么多还能不能买的答案偏向能买但需精选标的，当前更适合分批布局、关注资产质量和分红稳定性，而非追高。国联民生（HK1456）研报提示四方面风险：经济修复偏慢影响信贷需求；政策力度低于预期；存款竞争加剧导致息差承压；部分银行过度依赖短期同业负债匹配长期债券资产，存在流动性隐患。
这轮行情能走多远，先要看谁在买。近三个月Wind银行指数上涨9.53%，10月是关键月份：10月19日工行A股总市值重返3万亿元关口，10月29日四大行A+H总市值历史首次突破10万亿元；同期江苏银行（600919）、长沙银行（601577）、中信银行（HK0998）创出历史新高，西安银行（600928）单日上涨8.64%。多家券商将资金面变化视为主推手。中信证券（600030）研报显示，7月以来市场风格再平衡，公募基金对银行板块持仓回升0.92个百分点至1.93%，创2025年三季度以来新高。华泰证券（601688）沈娟团队统计的比例更高：三季度银行股占偏股型基金仓位为2.16%，较二季度上升1.06个百分点，增配最多的是城商行（884251）。
险资的分量更重。Wind数据显示，2026年三季度末险资持股市值前20名的股票中，银行股占据5席；险资持股上市银行合计27家，持股市值约5149亿元。浙商证券（601878）研报预计，2026至2027年险资增持银行股规模合计约4000亿元。制度层面的推力同样清晰：2025年初六部门联合发文推动中长期资金入市，明确险资每年新增保费30%用于投资A股；2026年8月《保险公司资产负债管理办法》落地，要求净投资收益覆盖率不低于100%，高股息资产由此进入险资核心配置范围。东方金诚高级副总监朱萍萍对21世纪经济报道记者表示，本轮上涨最具持续性的推力来自险资，低利率环境下A、H银行板块近12个月股息率分别约为4.64%、4.62%，对保险资金有着近乎刚性的吸引力。她同时提到，三季度以来以AI硬件为代表的科技成长板块经历剧烈调整，体量大、估值低、股息高的银行板块成为承接调仓资金的蓄水池。
基本面为这轮行情提供了底部支撑。Wind数据显示，42家A股上市银行前三季度合计营收4.66万亿元，同比增长7.79%；归母净利润1.75万亿元，同比增长3.78%。其中国有大行营收、净利分别同比增9.44%、6.14%，明显优于其他类型；股份行营收增3.72%，净利降2.80%；城商行（884251）营收增8.82%、净利增4.48%，增速较上半年回落；农商行（884252）营收增3.16%、净利增3.85%。利润企稳的关键在息差。国联民生（HK1456）研报测算，前三季度上市银行合计净息差为1.50%，三季度单季环比微升0.4BP；国有行、股份行、城商行（884251）、农商行（884252）净息差分别为1.34%、1.55%、1.53%、1.53%。邮储银行（HK1658）副行长杜春野在业绩说明会上表示，行业净息差企稳回升主要受益于负债端成本下降，存量定期存款集中到期重定价也是当前重要的短期驱动因素。工行管理层的判断更谨慎：年内息差有望筑底，明年仍可能小幅收窄。国联民生（HK1456）研报也提示，四季度资产端贷款与金融投资收益率仍承压，高息存款到期重定价的贡献逐步减弱，息差或仍有边际下行压力。
分红是长线资金持续买入的直接原因。截至10月底，21家A股银行已披露中期分红方案，合计拟派息超2600亿元；六大行首次集体把分红比例从30%提至31%，合计拟派现约2209.89亿元，工行、农行等已进入实际派发阶段。招商银行（600036）研究院11月5日发布的研报指出，银行股高股息是长期慢牛的核心驱动力，2016年至2025年股息贡献占总收益的65%。该研报同时提醒一个认知偏差：过去15年上市银行年均分红率仅29%，在所有一级行业中位居倒数第三，银行股分红的核心竞争力在于分红率的稳定性，过去15年间银行业分红率波动率仅1个百分点，为全行业最低。
估值信号却并不一致。截至11月6日，42家A股上市银行仍全部破净，中证银行（399986）指数市净率约0.71倍，明显低于1倍；市盈率约7.57倍，处于近十年97%以上分位。股价创新高与全员破净并存，根源不在股价而在净资产。朱萍萍分析，若净利息收入在资产端收益率下行中持续收缩，当ROE低于市场要求的合理资本回报水平时，破净就成为理性的定价结果；市场对净资产能否足额吸收潜在损失仍有怀疑，部分银行零售不良生成增加、关注类贷款占比上升、城商行（884251）房地产（881153）不良仍处高位，这些因素压制了估值修复空间。资产质量数据印证了这一判断：国联民生（HK1456）研报计算，三季度末上市银行平均不良率约1.16%，较二季度末升约1.8个基点；31家披露关注类贷款占比的银行中，22家环比回升；前三季度不良净生成率0.90%，较上半年上行0.3个基点，拨备覆盖率271.0%、较二季度末回落2.1个百分点。
利润成色也需要审视。前三季度六大行合计实现非利息净收入7948.83亿元，同比增长9.30%；其中手续费及佣金净收入合计3588.98亿元，同比下滑2.60%，仅工行、中行、邮储实现正增长。非息总盘子扩张而中收收缩，说明本轮非息增量主要落在投资收益、公允价值变动等其他非息科目。国联民生（HK1456）研报指出，仅三季度公允价值变动损益对营收的正贡献就达到5.66个百分点，同期手续费及佣金净收入同比下降1.61%，大行和城商行（884251）降幅分别达2.60%、2.78%。利润增长中有相当比例来自浮盈贡献，而债市收益具有双向性，利率上行时浮盈可能反噬利润。
股息率的变化同样牵动配置逻辑。截至11月6日，上市银行股息率约为4.75%，较7.26%的高点回撤超三成。一位长期关注银行股的投资者对记者表示，股息率下降不是分红少了，而是股价涨上去了，红利股的核心是红利，当前性价比确实不如以前，但股价回调后股息率又会回来。瑞银（UBS）亚洲金融（HK0662）行业研究主管颜湄之从港股视角补充，当前港股大行4.5%至5%的股息率在低利率环境下仍有吸引力，派息比率还有上行空间；但随着港股大行PB从0.6倍向0.8倍修复、A股估值向1倍靠拢，股息率会随股价抬升逐步走低，且修复是渐进的。选股上她更建议国有大行，股份行只有在股息率够高、基本面过硬时才具配置价值。
机构判断整体偏积极，但共识正在收窄。国联民生（HK1456）和国信证券（002736）相对乐观，认为公募欠配、保险资金持续流入、中期分红高峰将至，板块仍有望突破新高。中信证券（600030）认为银行股正从高股息防御资产转向高确定性权益资产，但短期波动将加大。中金公司（HK3908）最为谨慎，指出传统银行经营模式面临挑战，只有业务聚焦的银行才能胜出。朱萍萍判断，银行股的中期配置逻辑在2026年四季度至2027年上半年仍有支撑，板块更可能以震荡慢涨、结构性分化的方式延续。综合多位券商分析师的研究，涨了这么多还能不能买的答案偏向能买但需精选标的，当前更适合分批布局、关注资产质量和分红稳定性，而非追高。国联民生（HK1456）研报提示四方面风险：经济修复偏慢影响信贷需求；政策力度低于预期；存款竞争加剧导致息差承压；部分银行过度依赖短期同业负债匹配长期债券资产，存在流动性隐患。
