7月以来A股进入震荡调整，交易拥挤需要消化，海外扰动同步叠加。美国中期选举后AI监管趋严预期升温，地缘风险放大海外市场波动，市场分歧随之加大。短期波动究竟是趋势逆转还是阶段性休整，六位券商首席经济学家和策略分析师给出了一个相对一致的判断框架：结构分化为主，长期向上的根基尚未动摇。
申万宏源（HK6806）研究所所长、首席策略分析师王胜把当前行情定位为“大波段上涨中间的震荡休整阶段”。他复盘称，7月震荡的核心原因是部分资金对科技产业趋势提前给出乐观定价，科技板块短期交易拥挤后触发调整；8月以来，市场在消化交易拥挤的同时，又受到海外资产配置环境弱化和AI产业链内部基本面展望分化的影响。王胜认为，短期调整更偏向结构性分化，人工智能（885728）产业趋势仍在发展，国内算力、软硬件生态和应用落地持续推进，新的技术路线、软硬件协同以及应用端商业模式的逐步验证，有望为A股提供新的基本面线索。
光大证券（601788）宏观首席分析师何宁的判断落在经济基本面。她认为，经济转型的长期动能与宏观政策的逆周期（883436）支撑正在形成合力，资本市场中长期向好的基础有望进一步巩固。科技创新和产业升级有助于提升全要素生产率，培育更多具有国际竞争力的优质企业；财政货币政策协同发力、稳增长措施加快落地，则有助于稳定经济增长预期、改善企业经营环境，为估值修复创造条件。何宁同时坦言，经济结构调整和内需修复仍需要一定时间，但新动能持续成长、政策效果逐步显现带来的变化值得重视。
中泰证券（600918）研究所宏观首席分析师张德礼把视线放在A股的独立叙事上。他表示，美国中期选举后人工智能（885728）监管环境趋严的预期升温，叠加地缘政治风险，海外金融市场波动加大；相比之下，我国宏观政策持续发力，科技创新支持体系不断完善，资本市场稳市机制进一步健全，为A股形成相对独立的运行逻辑提供了支撑。张德礼具体拆解了三层基础：稳增长政策加力实施，提供基本面支撑；科技创新政策具有连续性和稳定性，提供中长期投资主线；监管部门维护资本市场稳定的决心进一步增强，为市场平稳运行提供保障。
华创证券首席经济学家张瑜从盈利结构与估值锚的角度切入。她认为，中国制造正在从“以量取胜”转向“以质定价”，中游装备制造业和更广义的新经济，正在重构A股的盈利结构与估值锚。据其测算，以中游装备制造业、信息业、租赁与商务服务业为代表的新经济，2026年上半年增速达到9.9%，而旧经济仅约-0.3%；2026年上半年A股新经济营业利润占整体比重达到35%，较2021年的30%明显提升。张瑜表示，新经济占比抬升还伴随海外毛利率同步走高，A股盈利增长越来越由“高附加值的全球竞争力”而非“低成本的规模扩张”驱动。需要说明的是，这一新经济口径由券商测算，与国家统计局的新动能口径存在差异，不宜直接混用。
华创证券研究所策略首席分析师姚佩则把观察点放在盈利与估值的相互支撑上。她认为，当前A股整体盈利质量稳步改善，增长动能从金融地产（883431）为代表的传统经济向科技制造为主的新经济转换，地产链对整体ROE的拖累已回落至底部。25Q4至26Q2，科技板块ROE由6.9%升至8.1%，周期（883436）资源品ROE由8.6%升至10.3%；其中电子行业ROE由7.0%升至9.5%，有色金属（1B0819）行业ROE由14.7%升至19.2%。姚佩表示，盈利贡献结构的变化说明A股增长引擎正由信用驱动转向产业驱动，其基础是企业自身的技术壁垒、竞争格局与价格纪律，相较以往更具内生性和可持续性。
财通证券（601108）首席经济学家、研究所所长孙彬彬的判断更偏向制度层面。他表示，决定中国资产中长期价值的，最终仍是中国经济的基本面、改革的方向和制度的优势，以自身确定性应对外部不确定性是当前看好中国资产的核心逻辑。政策着眼点不是短期刺激，而是提高市场功能、资产质量和长期回报；中长期资金入市和分红回购机制完善，正在把制度优势转化为资金优势与资产优势。11月3日，人民银行开展证券、基金、保险公司互换便利操作；11月4日起，股票回购增持再贷款利率降至1%，并由阶段性安排转为长期制度性安排。中央汇金、国有资本运营平台、中长期资金和上市公司回购增持，共同构成多层次稳定力量。
盈利数据为上述判断提供了底稿。前三季度国内生产总值同比增长4.6%，规模以上工业企业利润增长15.5%；沪深两市上市公司净利润达到5.1万亿元，同比增长8.5%。孙彬彬同时提示，10月PMI回落说明内需修复仍需加力，但也使财政、货币、产业和资本市场政策协同发力更具针对性。
回到“心态放平”这一命题，六位首席的研判并未否认外部冲击可能带来阶段性波动，其共识在于：政策托底与稳市机制构成制度缓冲，中游制造与新经济正在改写盈利结构，产业创新把“成长性”逐步转化为“盈利性”。A股能否真正走出独立行情，仍取决于政策效果、盈利兑现与外部环境的后续验证。
申万宏源（HK6806）研究所所长、首席策略分析师王胜把当前行情定位为“大波段上涨中间的震荡休整阶段”。他复盘称，7月震荡的核心原因是部分资金对科技产业趋势提前给出乐观定价，科技板块短期交易拥挤后触发调整；8月以来，市场在消化交易拥挤的同时，又受到海外资产配置环境弱化和AI产业链内部基本面展望分化的影响。王胜认为，短期调整更偏向结构性分化，人工智能（885728）产业趋势仍在发展，国内算力、软硬件生态和应用落地持续推进，新的技术路线、软硬件协同以及应用端商业模式的逐步验证，有望为A股提供新的基本面线索。
光大证券（601788）宏观首席分析师何宁的判断落在经济基本面。她认为，经济转型的长期动能与宏观政策的逆周期（883436）支撑正在形成合力，资本市场中长期向好的基础有望进一步巩固。科技创新和产业升级有助于提升全要素生产率，培育更多具有国际竞争力的优质企业；财政货币政策协同发力、稳增长措施加快落地，则有助于稳定经济增长预期、改善企业经营环境，为估值修复创造条件。何宁同时坦言，经济结构调整和内需修复仍需要一定时间，但新动能持续成长、政策效果逐步显现带来的变化值得重视。
中泰证券（600918）研究所宏观首席分析师张德礼把视线放在A股的独立叙事上。他表示，美国中期选举后人工智能（885728）监管环境趋严的预期升温，叠加地缘政治风险，海外金融市场波动加大；相比之下，我国宏观政策持续发力，科技创新支持体系不断完善，资本市场稳市机制进一步健全，为A股形成相对独立的运行逻辑提供了支撑。张德礼具体拆解了三层基础：稳增长政策加力实施，提供基本面支撑；科技创新政策具有连续性和稳定性，提供中长期投资主线；监管部门维护资本市场稳定的决心进一步增强，为市场平稳运行提供保障。
华创证券首席经济学家张瑜从盈利结构与估值锚的角度切入。她认为，中国制造正在从“以量取胜”转向“以质定价”，中游装备制造业和更广义的新经济，正在重构A股的盈利结构与估值锚。据其测算，以中游装备制造业、信息业、租赁与商务服务业为代表的新经济，2026年上半年增速达到9.9%，而旧经济仅约-0.3%；2026年上半年A股新经济营业利润占整体比重达到35%，较2021年的30%明显提升。张瑜表示，新经济占比抬升还伴随海外毛利率同步走高，A股盈利增长越来越由“高附加值的全球竞争力”而非“低成本的规模扩张”驱动。需要说明的是，这一新经济口径由券商测算，与国家统计局的新动能口径存在差异，不宜直接混用。
华创证券研究所策略首席分析师姚佩则把观察点放在盈利与估值的相互支撑上。她认为，当前A股整体盈利质量稳步改善，增长动能从金融地产（883431）为代表的传统经济向科技制造为主的新经济转换，地产链对整体ROE的拖累已回落至底部。25Q4至26Q2，科技板块ROE由6.9%升至8.1%，周期（883436）资源品ROE由8.6%升至10.3%；其中电子行业ROE由7.0%升至9.5%，有色金属（1B0819）行业ROE由14.7%升至19.2%。姚佩表示，盈利贡献结构的变化说明A股增长引擎正由信用驱动转向产业驱动，其基础是企业自身的技术壁垒、竞争格局与价格纪律，相较以往更具内生性和可持续性。
财通证券（601108）首席经济学家、研究所所长孙彬彬的判断更偏向制度层面。他表示，决定中国资产中长期价值的，最终仍是中国经济的基本面、改革的方向和制度的优势，以自身确定性应对外部不确定性是当前看好中国资产的核心逻辑。政策着眼点不是短期刺激，而是提高市场功能、资产质量和长期回报；中长期资金入市和分红回购机制完善，正在把制度优势转化为资金优势与资产优势。11月3日，人民银行开展证券、基金、保险公司互换便利操作；11月4日起，股票回购增持再贷款利率降至1%，并由阶段性安排转为长期制度性安排。中央汇金、国有资本运营平台、中长期资金和上市公司回购增持，共同构成多层次稳定力量。
盈利数据为上述判断提供了底稿。前三季度国内生产总值同比增长4.6%，规模以上工业企业利润增长15.5%；沪深两市上市公司净利润达到5.1万亿元，同比增长8.5%。孙彬彬同时提示，10月PMI回落说明内需修复仍需加力，但也使财政、货币、产业和资本市场政策协同发力更具针对性。
回到“心态放平”这一命题，六位首席的研判并未否认外部冲击可能带来阶段性波动，其共识在于：政策托底与稳市机制构成制度缓冲，中游制造与新经济正在改写盈利结构，产业创新把“成长性”逐步转化为“盈利性”。A股能否真正走出独立行情，仍取决于政策效果、盈利兑现与外部环境的后续验证。
