11月2日至6日这一周，A股99家公司新增回购增持计划，涉及金额156.5亿元，同比增长361.44%。其中电子、通信行业拟回购增持金额合计近90亿元，占比近六成。同期披露的三季报里，电子行业营业收入同比增长41%，归母净利润同比增速超过180%，92家公司净利润实现倍增，41家公司扭亏为盈。寒武纪（688256）营业收入同比增长106.76%，归母净利润同比增长131.49%；海光信息（688041）营业收入149.55亿元、同比增长57.58%，归母净利润28.47亿元、同比增长45.12%。
回购增持是信心信号，业绩高增是经营结果，两者在同一时间窗口叠加，引出一个值得拆解的问题：中国科技资产的定价依据，是否正在从跟随海外市场波动，转向更多依赖本土产业逻辑与盈利验证？
国产算力的出货预期提供了第一层产业证据。2025年国产算力出货量为165万张，中信证券（600030）预计2027年将超过400万张，2030年将超过1200万张。预期上修的背后是生态协同节奏的变化。DeepSeek、智谱（HK2513）等头部大模型厂商发布最新一代模型时，寒武纪（688256）、沐曦股份（688802）等积极宣布完成Day0适配，模型与芯片的协同周期（883436）由数月压缩至以天计。天风证券（601162）指出，国产算力正由单点替代切换为系统承接，英伟达（NVDA）在华份额已由制裁前的约95%快速回落，国产AI加速卡年份额有望突破四成。这一判断与订单端相互印证：中微公司（688012）新签订单为历史新高，订单增速超过收入增速；盛美上海（688082）在手订单170.73亿元，同比增长88.2%，前三季度新签订单同比增长147%。
第二层证据来自中游制造的能力溢价。2025年我国出口中间品占比已达到约47%，消费（883434）品出口占比回落、中间品占比持续上行，出口结构从终端产品向制造环节上移。A股中游装备制造上市公司营业利润连续六个季度保持两位数增长，海外业务毛利率达到23.1%，较2021年的19.4%大幅提升，也明显高于约18%的国内业务毛利率水平。盈利结构的变化在ROE上留下痕迹：全A ROE-TTM由2025年底的7.7%回升至2026年二季度的8.1%，科技板块ROE由6.9%回升至8.1%，电子行业ROE由7.0%升至9.5%。华创证券策略首席分析师姚佩认为，盈利贡献结构的变化说明A股增长引擎正由信用驱动转向产业驱动。
定价逻辑的边际变化有支撑，但边界同样清晰。长江证券（000783）策略研究首席分析师戴清认为，A股市场的独立行情，核心在于中国经济基本面、产业竞争力与企业盈利周期（883436）逐步形成自身的定价逻辑。申万宏源（000166）研究所所长、首席策略分析师王胜则指出，当前A股更适合定义为大波段上涨中间的震荡休整阶段，以结构分化为主，中长期大波段向上的趋势并未改变。经过估值消化，电子、通信的静态市盈率已回到历史中位数附近，科技各类短期性价比指标已经明显改善。但一位资本市场研究专家表示，海外科技股的短期波动或许仍会影响A股市场情绪。天风证券（601162）同时提示，中国供应链仍有先进制程良率爬坡、高带宽存储依赖海外等短板。供给端的约束不解决，国产算力的出货预期与份额提升就存在节奏上的不确定性。
11月6日国务院常务会议提出完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性。政策端的制度安排与产业端的盈利验证形成配合，但独立定价是边际变化而非确定性结论，券商预测的出货量数据也不等同于实际落地。
后续观察变量可以落在四个维度：国产算力出货量的季度兑现情况、国产芯片与大模型Day0适配的覆盖范围、中游装备制造海外毛利率能否维持在23%以上、电子行业ROE回升的持续性。区分已经实现的财务数据与仍待验证的券商预测，比单向押注叙事更重要。
回购增持是信心信号，业绩高增是经营结果，两者在同一时间窗口叠加，引出一个值得拆解的问题：中国科技资产的定价依据，是否正在从跟随海外市场波动，转向更多依赖本土产业逻辑与盈利验证？
国产算力的出货预期提供了第一层产业证据。2025年国产算力出货量为165万张，中信证券（600030）预计2027年将超过400万张，2030年将超过1200万张。预期上修的背后是生态协同节奏的变化。DeepSeek、智谱（HK2513）等头部大模型厂商发布最新一代模型时，寒武纪（688256）、沐曦股份（688802）等积极宣布完成Day0适配，模型与芯片的协同周期（883436）由数月压缩至以天计。天风证券（601162）指出，国产算力正由单点替代切换为系统承接，英伟达（NVDA）在华份额已由制裁前的约95%快速回落，国产AI加速卡年份额有望突破四成。这一判断与订单端相互印证：中微公司（688012）新签订单为历史新高，订单增速超过收入增速；盛美上海（688082）在手订单170.73亿元，同比增长88.2%，前三季度新签订单同比增长147%。
第二层证据来自中游制造的能力溢价。2025年我国出口中间品占比已达到约47%，消费（883434）品出口占比回落、中间品占比持续上行，出口结构从终端产品向制造环节上移。A股中游装备制造上市公司营业利润连续六个季度保持两位数增长，海外业务毛利率达到23.1%，较2021年的19.4%大幅提升，也明显高于约18%的国内业务毛利率水平。盈利结构的变化在ROE上留下痕迹：全A ROE-TTM由2025年底的7.7%回升至2026年二季度的8.1%，科技板块ROE由6.9%回升至8.1%，电子行业ROE由7.0%升至9.5%。华创证券策略首席分析师姚佩认为，盈利贡献结构的变化说明A股增长引擎正由信用驱动转向产业驱动。
定价逻辑的边际变化有支撑，但边界同样清晰。长江证券（000783）策略研究首席分析师戴清认为，A股市场的独立行情，核心在于中国经济基本面、产业竞争力与企业盈利周期（883436）逐步形成自身的定价逻辑。申万宏源（000166）研究所所长、首席策略分析师王胜则指出，当前A股更适合定义为大波段上涨中间的震荡休整阶段，以结构分化为主，中长期大波段向上的趋势并未改变。经过估值消化，电子、通信的静态市盈率已回到历史中位数附近，科技各类短期性价比指标已经明显改善。但一位资本市场研究专家表示，海外科技股的短期波动或许仍会影响A股市场情绪。天风证券（601162）同时提示，中国供应链仍有先进制程良率爬坡、高带宽存储依赖海外等短板。供给端的约束不解决，国产算力的出货预期与份额提升就存在节奏上的不确定性。
11月6日国务院常务会议提出完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性。政策端的制度安排与产业端的盈利验证形成配合，但独立定价是边际变化而非确定性结论，券商预测的出货量数据也不等同于实际落地。
后续观察变量可以落在四个维度：国产算力出货量的季度兑现情况、国产芯片与大模型Day0适配的覆盖范围、中游装备制造海外毛利率能否维持在23%以上、电子行业ROE回升的持续性。区分已经实现的财务数据与仍待验证的券商预测，比单向押注叙事更重要。
