11月5日美股AI算力链的集中抛售迅速传导至亚太。道指单日暴跌1833点，纳指重挫5.52%，费城半导体（SOX）指数以12.2%的跌幅创2020年3月以来最大单日跌幅。次日，日经225（N225）指数跌5.96%，韩国综合指数（KS11）跌6.02%并盘中触发熔断。A股虽显韧性但未能完全脱敏：11月6日沪指收跌1.10%报3649.18点，深证成指（399001）跌2.57%，创业板指（399006）跌3.96%，算力硬件与光模块方向承压最重。
新易盛（300502）、中际旭创（HK3308）、天孚通信（300394）三只海外业务占比较高的算力链标的，11月6日开盘均跌超10%，收盘跌幅收窄但仍超5%。一位公募基金人士将本轮调整拆为三层：估值、筹码、财务结构被重定价，而AI产业逻辑本身未被证伪。该人士称，机构投资框架正从"景气+估值"转向盯住四个独立变量：海外云厂资本开支节奏、美国联邦通信委员会对光模块的规则约束、美债利率与加息预期、以及两融余额和TMT成交占比代表的筹码杠杆水平。
资金流向印证了调仓正在发生。天相投资数据显示，三季度中际旭创（HK3308）虽仍是公募主动权益第一大重仓，持仓市值949.82亿元，但同期减持市值也居首位，达692.92亿元，股价当季下跌36.34%，抱团度降至15%；持股数仅减少1223.77万股，全部基金口径持股数微增2.31%，显示主动权益在减、被动资金在接，市值缩水主因是股价而非清仓。公募电子持仓占比从43.4%降至35.8%，科技板块整体超配仍处2013年以来98%分位。同期，天孚通信（300394）获公募增持80.89亿元，有公募人士认为这说明资金未撤离AI赛道，而是挑选性价比更高的环节。
明星基金经理的操作分歧已经公开化。朱少醒、傅鹏博、神爱前逆势加仓中际旭创（HK3308）；周蔚文降低AI硬件投资，转向HVDC与液冷；张坤管理的易方达蓝筹精选（005827）增持新易盛（300502）进入前十大重仓股，易方达亚洲精选加仓台积电（TSM）、SK海力士（SKHY）、三星与科磊（KLAC）。
私募方面的动作更为直接。一家私募机构CEO称近期已增持港股互联网与汽车股，理由是"市值小于现金、分红回购资金充沛、估值修复空间大"。其观察险资近一个月砍仓了部分A股半导体（881121）股票，自身在A股也短期回避高估值AI产业链，转向估值趋于合理的消费（883434）、互联网、地产，并认为港股性价比更高。东方港湾董事长但斌则表示，此次调整冲击巨大但不能认定AI时代落幕，市场可能过度放大了美国《禁止人工超级智能法案》草案的影响，激进法案落地概率极低。他透露谷歌仓位已"打满"，此前减持了10%存储相关仓位和3%英特尔（INTC）仓位，增持Meta（META）并向AI应用方向加仓，包括SpaceX（SPCX）和亚马逊（AMZN），仍持有两倍做多SK海力士（SKHY）的相关仓位。
公募整体策略上，前海开源基金首席经济学家杨德龙称仍会配置AI但会进一步分散均衡，"既要配科技，也要配红利"。一位公募投资人士将主流操作概括为"筹码压力下的被动缩量加结构切换"，而非简单的加仓或减仓二选一。三季报显示，公募对银行、煤炭（850105）、石油石化、公用事业持仓占比分别提升1.1、0.7、0.5、0.4个百分点，医药升4.2个百分点，紫金矿业（601899）获增持89.77亿元，红利与资源成为底仓。科技板块内部则向上游集中，天孚通信（300394）获增持80.89亿元。该人士解释，海外算力叙事在变化、存储周期（883436）属性暴露，而国产算力链中半导体设备（884229）景气度仍在，14家半导体设备（884229）公司前三季度归母净利同比增长59.5%。他给出的打法是"一手盯景气度，一手盯赔率"：2027年景气度见顶的行业坚决不碰，同时关注机构非重仓的消费（883434）、航空、医药做赔率投资。
长城基金基金经理赵凤飞提醒，即便AI出现较大反弹也要关注新的投资逻辑：国产算力超跌反弹、半导体设备（884229）材料国产化进展、AI应用拐点临近，以及在医药、新能源（850101）等尚未受益于AI的低位方向淘金。同公司基金经理余欢则将目光从上游硬件移向下游，认为市场流动性恢复后科技行业仍有望涌现机会，但节奏取决于AI叙事的边际变化，关注重点可能逐步从上游转移到下游应用及端侧AI产品。
后市操作框架上，上述公募人士认为目前不适合做方向性决策，本轮下跌性质已从7月的拥挤度出清切换为11月的"AI信用重定价"，前者杀估值，后者杀现金流可持续性。他给出的框架是"均衡打底、条件加减"：底仓配置盈利稳定、分红持续的银行、食品饮料与公用事业；科技仓用赔率管理而非信仰管理，右侧确认信号包括云厂四季报对2027年资本开支指引能否守住40%以上、AI相关信用利差是否收敛、A股单日成交额能否重回2万亿元上方、市场能否站上20日均线。杨德龙则更为乐观，认为A股此前连续四个月下跌后"挤泡沫"基本完成，部分科技龙头已跌出价值，建议一手科技一手红利的"哑铃型"配置。
一位私募基金经理坦言，9月中旬产品回撤触发回撤预算纪律后已降仓，10月维持较低水平、结构偏均衡分散。11月4日市场大涨、科创50（1B0688）单日涨9.92%、两市成交额重回2万亿元时，团队更新了跟踪清单但未把"反弹"定性升级为"反转"。他给出两组参照：沪深300（399300）风险溢价率10月底升至6.12%，接近历史极值区间；双创这轮4个月调整超50%，幅度上已追平2000年纳指、2015年创业板那几次跌幅。但他也提醒，便宜不等于马上涨，筹码格局比前几轮差，抱团资金被打散、套牢盘挂在高处，重新聚拢需要换手时间。他接下来盯三件事：量能能否连续站住；封装、存储环节涨价能否落到明年一季度订单和资本开支指引里；这轮进场短线资金如何回吐。
新易盛（300502）、中际旭创（HK3308）、天孚通信（300394）三只海外业务占比较高的算力链标的，11月6日开盘均跌超10%，收盘跌幅收窄但仍超5%。一位公募基金人士将本轮调整拆为三层：估值、筹码、财务结构被重定价，而AI产业逻辑本身未被证伪。该人士称，机构投资框架正从"景气+估值"转向盯住四个独立变量：海外云厂资本开支节奏、美国联邦通信委员会对光模块的规则约束、美债利率与加息预期、以及两融余额和TMT成交占比代表的筹码杠杆水平。
资金流向印证了调仓正在发生。天相投资数据显示，三季度中际旭创（HK3308）虽仍是公募主动权益第一大重仓，持仓市值949.82亿元，但同期减持市值也居首位，达692.92亿元，股价当季下跌36.34%，抱团度降至15%；持股数仅减少1223.77万股，全部基金口径持股数微增2.31%，显示主动权益在减、被动资金在接，市值缩水主因是股价而非清仓。公募电子持仓占比从43.4%降至35.8%，科技板块整体超配仍处2013年以来98%分位。同期，天孚通信（300394）获公募增持80.89亿元，有公募人士认为这说明资金未撤离AI赛道，而是挑选性价比更高的环节。
明星基金经理的操作分歧已经公开化。朱少醒、傅鹏博、神爱前逆势加仓中际旭创（HK3308）；周蔚文降低AI硬件投资，转向HVDC与液冷；张坤管理的易方达蓝筹精选（005827）增持新易盛（300502）进入前十大重仓股，易方达亚洲精选加仓台积电（TSM）、SK海力士（SKHY）、三星与科磊（KLAC）。
私募方面的动作更为直接。一家私募机构CEO称近期已增持港股互联网与汽车股，理由是"市值小于现金、分红回购资金充沛、估值修复空间大"。其观察险资近一个月砍仓了部分A股半导体（881121）股票，自身在A股也短期回避高估值AI产业链，转向估值趋于合理的消费（883434）、互联网、地产，并认为港股性价比更高。东方港湾董事长但斌则表示，此次调整冲击巨大但不能认定AI时代落幕，市场可能过度放大了美国《禁止人工超级智能法案》草案的影响，激进法案落地概率极低。他透露谷歌仓位已"打满"，此前减持了10%存储相关仓位和3%英特尔（INTC）仓位，增持Meta（META）并向AI应用方向加仓，包括SpaceX（SPCX）和亚马逊（AMZN），仍持有两倍做多SK海力士（SKHY）的相关仓位。
公募整体策略上，前海开源基金首席经济学家杨德龙称仍会配置AI但会进一步分散均衡，"既要配科技，也要配红利"。一位公募投资人士将主流操作概括为"筹码压力下的被动缩量加结构切换"，而非简单的加仓或减仓二选一。三季报显示，公募对银行、煤炭（850105）、石油石化、公用事业持仓占比分别提升1.1、0.7、0.5、0.4个百分点，医药升4.2个百分点，紫金矿业（601899）获增持89.77亿元，红利与资源成为底仓。科技板块内部则向上游集中，天孚通信（300394）获增持80.89亿元。该人士解释，海外算力叙事在变化、存储周期（883436）属性暴露，而国产算力链中半导体设备（884229）景气度仍在，14家半导体设备（884229）公司前三季度归母净利同比增长59.5%。他给出的打法是"一手盯景气度，一手盯赔率"：2027年景气度见顶的行业坚决不碰，同时关注机构非重仓的消费（883434）、航空、医药做赔率投资。
长城基金基金经理赵凤飞提醒，即便AI出现较大反弹也要关注新的投资逻辑：国产算力超跌反弹、半导体设备（884229）材料国产化进展、AI应用拐点临近，以及在医药、新能源（850101）等尚未受益于AI的低位方向淘金。同公司基金经理余欢则将目光从上游硬件移向下游，认为市场流动性恢复后科技行业仍有望涌现机会，但节奏取决于AI叙事的边际变化，关注重点可能逐步从上游转移到下游应用及端侧AI产品。
后市操作框架上，上述公募人士认为目前不适合做方向性决策，本轮下跌性质已从7月的拥挤度出清切换为11月的"AI信用重定价"，前者杀估值，后者杀现金流可持续性。他给出的框架是"均衡打底、条件加减"：底仓配置盈利稳定、分红持续的银行、食品饮料与公用事业；科技仓用赔率管理而非信仰管理，右侧确认信号包括云厂四季报对2027年资本开支指引能否守住40%以上、AI相关信用利差是否收敛、A股单日成交额能否重回2万亿元上方、市场能否站上20日均线。杨德龙则更为乐观，认为A股此前连续四个月下跌后"挤泡沫"基本完成，部分科技龙头已跌出价值，建议一手科技一手红利的"哑铃型"配置。
一位私募基金经理坦言，9月中旬产品回撤触发回撤预算纪律后已降仓，10月维持较低水平、结构偏均衡分散。11月4日市场大涨、科创50（1B0688）单日涨9.92%、两市成交额重回2万亿元时，团队更新了跟踪清单但未把"反弹"定性升级为"反转"。他给出两组参照：沪深300（399300）风险溢价率10月底升至6.12%，接近历史极值区间；双创这轮4个月调整超50%，幅度上已追平2000年纳指、2015年创业板那几次跌幅。但他也提醒，便宜不等于马上涨，筹码格局比前几轮差，抱团资金被打散、套牢盘挂在高处，重新聚拢需要换手时间。他接下来盯三件事：量能能否连续站住；封装、存储环节涨价能否落到明年一季度订单和资本开支指引里；这轮进场短线资金如何回吐。
