11月5日，道指暴跌1833点，纳指重挫5.52%，费城半导体（SOX）指数以12.2%的跌幅创下2020年3月以来最大单日跌幅。抛售压力高度集中于AI硬件链，英伟达（NVDA）跌9.26%，AMD跌17.3%，美光、西部数据（WDC）跌17%，博通（AVGO）跌10%。标普500（SPX）成分股市值一夜蒸发约3万亿美元。次日，冲击波抵达亚太：韩国综合指数（KS11）盘中触发熔断，收跌6.02%；日经225（N225）指数跌5.96%。
首尔和东京的跌幅为何介于纳斯达克（NDAQ）与费城半导体（SOX）之间，却显著大于纳指？一个被市场广泛讨论的解释指向股指权重结构。三星电子、SK海力士（SKHY）等存储芯片（886042）巨头在KOSPI中权重极高，且是全球AI芯片产业链中HBM、DRAM的关键供应商。费城半导体（SOX）指数12.2%的单日跌幅，对全球AI硬件资产形成了一次集中的估值重估。当亚太市场开盘时，美股期货仍在继续下挫，日韩股指面对的是一个已经下移的估值锚，补跌压力在开盘瞬间释放。三星电子收跌6.35%，SK海力士（SKHY）收跌10.44%，两者跌幅均小于费城半导体（SOX）指数，这提示风险偏好渠道的传染存在衰减边界，市场并未将日韩半导体（881121）企业简单等同于美股AI硬件的镜像。
A股展现出一定韧性，但未能完全脱敏。11月6日，沪指收跌1.10%，报3649.18点，深证成指（399001）跌2.57%，创业板指（399006）跌3.96%，算力硬件与光模块方向承压明显。新易盛（300502）、中际旭创（HK3308）、天孚通信（300394）开盘均跌超10%，收盘时跌幅收窄但仍超5%。
“AI产业逻辑没有被证伪，被重定价的是三层：估值、筹码、财务结构。”一位公募基金人士如此判断。其框架正从“景气+估值”切换为盯住几个独立变量：海外云厂资本开支节奏、FCC约束、美债利率与加息预期、以及筹码与杠杆——两融余额自2.45万亿元高位回落，TMT成交占比从五成以上降至四成附近。
资金调仓的轨迹在公募三季报中留下痕迹。天相投资数据显示，中际旭创（HK3308）仍是公募主动权益第一大重仓，持仓市值949.82亿元，但同时也是减持市值第一名，当季减持692.92亿元，股价下跌36.34%。持股数只减少1223.77万股，全部基金口径持股数还微增2.31%，说明主动权益在减、被动在接，市值缩水主因是股价而非清仓。公募电子持仓占比从43.4%降至35.8%，科技板块整体超配仍处2013年以来98%分位。同期，天孚通信（300394）获公募增持80.89亿元。一位公募人士评价，这说明资金没有撤离AI赛道，只是挑了性价比更高的环节。
机构操作并非简单的加减二选一。一位公募投资人士将其概括为“筹码压力下的被动缩量加结构切换”。三季报显示，公募对银行、煤炭（850105）、石油石化、公用事业的持仓占比分别提升1.1、0.7、0.5、0.4个百分点，医药升4.2个百分点，紫金矿业（601899）获增持89.77亿元——红利与资源成为底仓。科技板块内部则往上游走，半导体设备（884229）景气度仍在，14家半导体设备（884229）公司前三季度归母净利同比增长59.5%。
明星基金经理的分歧已经公开化。朱少醒、傅鹏博、神爱前逆势加仓中际旭创（HK3308），周蔚文降低AI硬件投资转向HVDC与液冷，张坤则在加仓——易方达蓝筹精选（005827）增持新易盛（300502）进入前十大重仓股，易方达亚洲精选加仓台积电（TSM）、SK海力士（SKHY）、三星与科磊（KLAC）。
私募的动作更为果断。一家私募机构CEO直言，近期已增持港股互联网与汽车股，“基本都是市值小于现金，分红回购资金充沛，估值修复空间巨大”。其观察到险资最近一个月砍仓了部分A股半导体（881121）股票，自身在A股配置上明确短期回避高估值的AI产业链，转向估值趋于合理的消费（883434）、互联网、地产等标的。
东方港湾董事长但斌表示，此次调整冲击巨大，但不能因此认定AI时代已经落幕。他认为市场可能过度放大了美国《禁止人工超级智能法案》草案的影响，这类激进法案真正落地的概率极低。但斌透露，谷歌仓位已经“打满”，此前减持了10%的存储相关仓位和3%的英特尔（INTC）仓位，增持了Meta（META），并向AI应用方向加仓，包括SpaceX（SPCX）和亚马逊（AMZN）。
后市判断上，“先守后攻”成为不少机构的选择。前海开源基金首席经济学家杨德龙建议一手科技、一手红利，采取“哑铃型”均衡配置。长城基金赵凤飞提醒，即便AI出现较大反弹，也要开始关注新的投资逻辑：国产算力超跌反弹、半导体设备（884229）材料国产化、AI应用拐点，以及医药、新能源（850101）等尚未受益于AI的低位方向。同公司余欢则将目光从上游硬件移向下游，认为关注重点可能逐步从上游转移到下游应用及端侧AI产品。
一位公募人士将当前赔率锚定在估值数据上：A股算力链龙头前瞻市盈率11.2倍，处于2019年以来12%分位，较2025年9月高点32.2倍压缩约三分之二，已接近2023年1月AI行情启动前的水平。其操作框架为“均衡打底、条件加减”：底仓配置盈利稳定、分红持续的银行、食品饮料与公用事业；科技仓用赔率管理而非信仰管理，右侧确认信号包括云厂四季报对2027年资本开支指引能否守住40%以上、AI相关信用利差是否收敛、A股单日成交额能否重回2万亿元上方。
一位私募基金经理给出另一组参照：沪深300（399300）风险溢价率10月底升至6.12%，接近历史极值区间；双创这轮4个月调整超过50%。但他同时提醒，便宜不等于马上涨，筹码格局比前几轮差，抱团资金被打散，重新聚拢需要换手时间。其盯住三件事：量能能否连续站住；封装、存储环节的涨价能否落到明年一季度的订单和资本开支指引里；短线资金如何回吐。
“今年剩下的时间，守住胜利果实，可能比其他事情都重要。”一位公募人士的这句话，或可作为当下机构心态的注脚。
首尔和东京的跌幅为何介于纳斯达克（NDAQ）与费城半导体（SOX）之间，却显著大于纳指？一个被市场广泛讨论的解释指向股指权重结构。三星电子、SK海力士（SKHY）等存储芯片（886042）巨头在KOSPI中权重极高，且是全球AI芯片产业链中HBM、DRAM的关键供应商。费城半导体（SOX）指数12.2%的单日跌幅，对全球AI硬件资产形成了一次集中的估值重估。当亚太市场开盘时，美股期货仍在继续下挫，日韩股指面对的是一个已经下移的估值锚，补跌压力在开盘瞬间释放。三星电子收跌6.35%，SK海力士（SKHY）收跌10.44%，两者跌幅均小于费城半导体（SOX）指数，这提示风险偏好渠道的传染存在衰减边界，市场并未将日韩半导体（881121）企业简单等同于美股AI硬件的镜像。
A股展现出一定韧性，但未能完全脱敏。11月6日，沪指收跌1.10%，报3649.18点，深证成指（399001）跌2.57%，创业板指（399006）跌3.96%，算力硬件与光模块方向承压明显。新易盛（300502）、中际旭创（HK3308）、天孚通信（300394）开盘均跌超10%，收盘时跌幅收窄但仍超5%。
“AI产业逻辑没有被证伪，被重定价的是三层：估值、筹码、财务结构。”一位公募基金人士如此判断。其框架正从“景气+估值”切换为盯住几个独立变量：海外云厂资本开支节奏、FCC约束、美债利率与加息预期、以及筹码与杠杆——两融余额自2.45万亿元高位回落，TMT成交占比从五成以上降至四成附近。
资金调仓的轨迹在公募三季报中留下痕迹。天相投资数据显示，中际旭创（HK3308）仍是公募主动权益第一大重仓，持仓市值949.82亿元，但同时也是减持市值第一名，当季减持692.92亿元，股价下跌36.34%。持股数只减少1223.77万股，全部基金口径持股数还微增2.31%，说明主动权益在减、被动在接，市值缩水主因是股价而非清仓。公募电子持仓占比从43.4%降至35.8%，科技板块整体超配仍处2013年以来98%分位。同期，天孚通信（300394）获公募增持80.89亿元。一位公募人士评价，这说明资金没有撤离AI赛道，只是挑了性价比更高的环节。
机构操作并非简单的加减二选一。一位公募投资人士将其概括为“筹码压力下的被动缩量加结构切换”。三季报显示，公募对银行、煤炭（850105）、石油石化、公用事业的持仓占比分别提升1.1、0.7、0.5、0.4个百分点，医药升4.2个百分点，紫金矿业（601899）获增持89.77亿元——红利与资源成为底仓。科技板块内部则往上游走，半导体设备（884229）景气度仍在，14家半导体设备（884229）公司前三季度归母净利同比增长59.5%。
明星基金经理的分歧已经公开化。朱少醒、傅鹏博、神爱前逆势加仓中际旭创（HK3308），周蔚文降低AI硬件投资转向HVDC与液冷，张坤则在加仓——易方达蓝筹精选（005827）增持新易盛（300502）进入前十大重仓股，易方达亚洲精选加仓台积电（TSM）、SK海力士（SKHY）、三星与科磊（KLAC）。
私募的动作更为果断。一家私募机构CEO直言，近期已增持港股互联网与汽车股，“基本都是市值小于现金，分红回购资金充沛，估值修复空间巨大”。其观察到险资最近一个月砍仓了部分A股半导体（881121）股票，自身在A股配置上明确短期回避高估值的AI产业链，转向估值趋于合理的消费（883434）、互联网、地产等标的。
东方港湾董事长但斌表示，此次调整冲击巨大，但不能因此认定AI时代已经落幕。他认为市场可能过度放大了美国《禁止人工超级智能法案》草案的影响，这类激进法案真正落地的概率极低。但斌透露，谷歌仓位已经“打满”，此前减持了10%的存储相关仓位和3%的英特尔（INTC）仓位，增持了Meta（META），并向AI应用方向加仓，包括SpaceX（SPCX）和亚马逊（AMZN）。
后市判断上，“先守后攻”成为不少机构的选择。前海开源基金首席经济学家杨德龙建议一手科技、一手红利，采取“哑铃型”均衡配置。长城基金赵凤飞提醒，即便AI出现较大反弹，也要开始关注新的投资逻辑：国产算力超跌反弹、半导体设备（884229）材料国产化、AI应用拐点，以及医药、新能源（850101）等尚未受益于AI的低位方向。同公司余欢则将目光从上游硬件移向下游，认为关注重点可能逐步从上游转移到下游应用及端侧AI产品。
一位公募人士将当前赔率锚定在估值数据上：A股算力链龙头前瞻市盈率11.2倍，处于2019年以来12%分位，较2025年9月高点32.2倍压缩约三分之二，已接近2023年1月AI行情启动前的水平。其操作框架为“均衡打底、条件加减”：底仓配置盈利稳定、分红持续的银行、食品饮料与公用事业；科技仓用赔率管理而非信仰管理，右侧确认信号包括云厂四季报对2027年资本开支指引能否守住40%以上、AI相关信用利差是否收敛、A股单日成交额能否重回2万亿元上方。
一位私募基金经理给出另一组参照：沪深300（399300）风险溢价率10月底升至6.12%，接近历史极值区间；双创这轮4个月调整超过50%。但他同时提醒，便宜不等于马上涨，筹码格局比前几轮差，抱团资金被打散，重新聚拢需要换手时间。其盯住三件事：量能能否连续站住；封装、存储环节的涨价能否落到明年一季度的订单和资本开支指引里；短线资金如何回吐。
“今年剩下的时间，守住胜利果实，可能比其他事情都重要。”一位公募人士的这句话，或可作为当下机构心态的注脚。
