马斯克创立并掌舵的“AI+太空探索”超级巨头SpaceX（SPCX）(SPCX.US)经历中期选举民主党横扫参众两院导致的暴跌态势之后于上周五强势反弹。华尔街金融巨头摩根士丹利（MS）(即“大摩”)依旧看好该公司股价有望冲向300美元，“大空头”迈克尔.伯里则质疑该公司高估值无法持续下去并且位列“AI泡沫”危机最前沿，双方真正的分歧，是SpaceX（SPCX）能否把火箭、卫星通信与AI算力的协同优势，转化为足以支撑万亿美元估值的持续现金流。
11月5日，SpaceX（SPCX）下跌9.05%，收于123.62美元;次日反弹8.62%，收于134.27美元，仍未完全收复周四失地。以周五收盘价计算，大摩300美元目标价对应约123.4%的上涨空间，但大摩分析师团队予以的SpaceX（SPCX）75美元悲观情景也意味着约44.1%的下行空间。目标价之间的巨大距离，反映的是对技术部署、商业化速度与资本供给截然不同的假设。
有着“大空头”称号、也是电影《大空头》原型人物之一的迈克尔.伯里，持续通过Substack专栏警告AI高估值、资本开支回报与拥挤交易风险，并以看跌期权等工具表达其判断。他此前曾做空英伟达（NVDA）、美光、特斯拉（TSLA）、应用材料（AMAT）等热门股票，但近期已调整配置，将主要看跌敞口集中于纳斯达克（NDAQ）与半导体（881121）相关工具。
最新值得关注的变化是，伯里在11月5日科技股暴跌中卖出25%的VanEck半导体ETF（159582）看跌期权，部分兑现收益，同时保留规模较大的剩余仓位，并继续看空QQQ(纳斯达克100指数ETF（QQQM）)、Palantir（PLTR）、甲骨文（ORCL）和卡特彼勒（CAT）。这些最新的看跌仓位押注可谓继续表明，他仍在押注AI投资热潮中的估值与资本开支周期（883436）调整，同时根据市场下跌幅度主动管理敞口。
大摩与伯里的估值分歧：谁为SpaceX（SPCX）的未来买单?
SpaceX（SPCX）的股价依然异常波动。目前，其股价较6月初上市首日收盘价低约17%。今年以来，该股曾多次迅速跌去超过三分之一的市值，随后又上涨超过50%。市场似乎无法就SpaceX（SPCX）的估值形成一致判断，华尔街的这些顶级专家们也是如此。
从一个指标来看，华尔街大多数分析师对SpaceX（SPCX）股票的看法相当一致。在覆盖这只航天股的35位分析师中，29位给予“买入”评级，6位给予“持有”评级，仅1位给予“卖出”评级。一致目标价约为250美元，意味着超过86%的潜在上涨空间。
然而，深入观察就会发现，华尔街内部的分歧十分明显。一些看涨分析师给出的目标价低于200美元，另一些则高达500美元。摩根士丹利（MS）处于两者之间，目标价为300美元，意味着未来12个月存在超过124%的上涨空间。
传奇投资者迈克尔.伯里对此并不认同。这位对冲基金经理曾在2008年至2009年金融危机期间，通过做空美国房地产（881153）市场，为投资者赚取数十亿美元。
“那份S-1文件中，没有任何内容能够证明它值1万亿美元，更不用说2万亿美元了。”伯里今年夏天曾这样警告，他所指的是SpaceX（SPCX）的首次公开募股招股说明书。SpaceX（SPCX）上市后估值进一步上涨，使伯里的态度更加谨慎。他强调：“在2.8万亿美元市值之下，SpaceX（SPCX）本质上是一家小型航天公司、一家面向细分市场的电信公司、一家麻烦缠身的社交媒体公司，以及一个简化版的CoreWeave（CRWV），其总收入却不足200亿美元。”“任何上涨都将由炒作和技术面因素推动。”
考虑到这些担忧，为什么摩根士丹利（MS）仍如此看好SpaceX（SPCX）?大摩300美元的目标价，归根结底取决于几项关键假设。
摩根士丹利为何看好SpaceX股票?
几乎所有覆盖SpaceX（SPCX）并持看涨立场的分析师，都聚焦于一个关键业务板块：人工智能（885728）。根据SpaceX（SPCX）自己的招股说明书，AI占公司潜在可服务市场总规模的90%以上。因此，任何看涨SpaceX（SPCX）股票的观点，都可以被认为包含了对其AI业务的乐观假设。
不过，摩根士丹利（MS）看好的不仅仅是SpaceX（SPCX）的AI业务。该行投资业务部门的分析师还看好公司其他业务与AI业务形成协同效应。
摩根士丹利（MS）分析师解释说：“我们认为，该公司是少数能够将轨道空间资源、全球连接服务与计算能力整合为一套基础设施体系的平台之一。”
在另一份报告中，该机构强调，SpaceX（SPCX）的AI业务是“我们认为SpaceX（SPCX）投资逻辑中增长潜力最大的部分”。该机构补充称，火箭和卫星将成为创造AI收入的关键。这是因为，SpaceX（SPCX）的Starship火箭将对以较低成本、大规模将卫星送入轨道起到关键作用。
与此同时，这些卫星不仅可以被SpaceX（SPCX）的Starlink部门用于提供更多连接服务——这一业务目前已为公司的盈利带来大量现金流贡献——也能够支持轨道数据中心。轨道数据中心可能使SpaceX（SPCX）在成本和资源可获得性方面领先其他大型科技竞争对手，不过，太空数据中心的经济可行性，以及技术和物理限制，仍存在疑问。
这正是伯里与摩根士丹利（MS）看待SpaceX（SPCX）股票时的主要区别。摩根士丹利（MS）相信SpaceX（SPCX）各业务板块之间存在协同效应，并预计这些协同效应将推动AI业务显著增长。相比之下，伯里持更怀疑的态度。
值得注意的是，摩根士丹利（MS）分析师在其悲观情景中，也承认伯里的悲观估值存在实现的可能。
摩根士丹利（MS）分析师团队解释称：“我们75美元的悲观情景目标价，假设Starship进度推迟至2029年，AI商业化和部署速度不及预期，使航天与连接业务占公司估值的比例达到约90%。”“能否获得所需资本，是我们预测面临的最大风险之一。”
摩根士丹利（MS）的看涨情景依赖于SpaceX（SPCX）在本十年余下时间里持续筹集巨额新增资本。伯里的论点实质上集中于一件事：押注SpaceX（SPCX）三个业务板块同时成功并实现协同，同时在未来多年持续以可负担的成本获得资本，是一项很难作出的判断。
在一些谨慎立场投资者们看来，很难不认同这种顾虑。这也是为什么，一些投资者和伯里一样，既不做多、也不做空SpaceX（SPCX）股票，而是选择长期观望，这也在很大程度上导致SpaceX（SPCX）股价难以呈现出持续性突破式上行轨迹。
急跌之后强势反弹：SpaceX交易的核心，是增长能否穿越融资与政策约束
近期市场抛售情绪首先冲击了SpaceX（SPCX）地面AI扩张的兑现预期。民主党赢得国会参众两院多数控制权及得州等关键州选举后，市场担忧数据中心审批、成本分担和社区监督趋严，同时重新评估马斯克旗下企业可能面临的监管审查。
对SpaceX（SPCX）而言，项目延期不仅意味着收入推迟，还可能使设备、融资和建设支出先于现金回收发生，压低投入资本的周转效率。因此，股价调整具有明确的市场层面经营与估值传导路径，并不能简单归结为马斯克的共和党政治押注失利。
马斯克在11月6日巴伦投资会议上释放的增长展望，则为多头提供了新的依据：他预计SpaceX（SPCX）第四季度收入可能环比增长约70%，并重申2026年12月年化收入规模超过1000亿美元、2027年12月可能超过5000亿美元。
但是需要注意的是，这里描述的是特定时点的年化收入规模，并非相应年度已经实现或正式承诺的全年营收;他明确将2027年判断称为个人预期，而非承诺，对1万亿美元年化收入的可能性仅给出约2%的估计。
毋庸置疑的是，SpaceX（SPCX）的增长重心正在迅速转向聚焦谷歌、Anthropic、OpenAI等大客户们的AI算力资源交付，而市场需要验证的，是AI GPU/TPU/ASIC采购、供电、建设和系统集成能否同步转化为可持续收费的强劲计算扩张能力。
SpaceX（SPCX）第三季度收入达到145.75亿美元，同比增长161%;超级智能业务收入75.60亿美元，占总收入约52%，但这一部门同时包含基础设施、模型、软件及广告等业务，不能全部视为算力租赁（886050）。
与此同时，第三季度资本开支达到195.93亿美元，高于当季收入。这样的财务结构解释了多空分歧：快速增长扩大未来盈利空间，但持续投入也提高了公司对外部融资和项目回款速度的要求。
大摩的核心判断，是SpaceX（SPCX）能够把多个环节的优势串联起来：Starship通过复用和大运力降低部署成本，Starlink扩大连接服务收入，轨道计算则有望打开新的算力供给空间。马斯克在会议上预计，与英伟达（NVDA）共同设计的StarMind计算设备最快于2027年第三季度开始发射，2028年扩大部署，2029年进一步放量。不过，这仍是其预期时间表。投资层面真正需要验证的，是低成本发射能否与供电、散热、通信和设备可靠性共同形成有竞争力的全生命周期（883436）成本;只有这些环节同时成立，轨道算力才可能从技术选择转化为可持续盈利来源。
融资渠道目前仍在提供支持。SpaceX（SPCX）已取得约400亿美元GPU及相关设备融资租赁的约束性承诺，用于英伟达（NVDA）Vera Rubin设备及地面算力建设，预计在满足交割条件后于年底前完成，设备计划于2027年上半年交付。
另一方面，大摩估计公司2027—2029年可能需要发行约2300亿美元债务，说明其乐观估值本身就建立在资本市场持续支持扩张的基础上。判断大摩与伯里谁更接近最终结果，关键是新增收入能否持续覆盖设备更新、运营与融资支出，并推动自由现金流改善。大摩押注这条路径能够兑现，伯里质疑的是市场是否已经提前支付了过高的成功溢价。
