锚在中国，长在全球。
从中国台湾到大陆，从大陆到越南、印尼、缅甸，全球纺织制造（881135）行业正在经历第五次大转移，劳动力成本、关税壁垒、贸易摩擦，每一个因素都在推着制造商往南走。
鞋履制造作为其中最典型的劳动力密集型环节，产能迁移趋势尤为明显。比如，华利集团（300979）的境内产能只剩1.25%，裕元集团（HK0551）只剩9%，丰泰企业只剩8%，中国制造退场的叙事似乎已经写好。
但有一家公司，当同行把产能纷纷迁往东南亚时，它却把最大规模的产能留在了国内，境内产能占比达67.41%，在可比公司中最高。它就是即将登陆上交所主板的新三板上市公司龙行天下(874884.NQ)。
龙行天下2025年生产了约5,000万双运动鞋，在广东东莞、湖南常德、湖北钟祥布局了三大生产基地，境内主营业务收入34.61亿，仅次于裕元集团（HK0551），位列行业前二。
在产能外迁浪潮中的逆向坚守，龙行天下守的，是一群正在改写中国运动市场格局的名字。
聚光灯之外，龙行天下
近年来国潮崛起，李宁（HK2331）把“中国李宁（HK2331）”带到国际时装周，安踏从晋江小厂长成全球第三大体育（884258）用品集团，鸿星尔克则从野性消费（883434）中逆袭，把非遗元素穿到了国际赛场。国潮不再是口号，而是消费（883434）选择。
这个选择，也正在改变市场格局。自2013年以来，国内运动服饰市场集中度持续提升。2022年，国内CR4首次超过国际CR2，本土品牌在市场份额上实现了历史性反超。
到2025年，中国运动服饰CR10达到68.4%，国产品牌与外资品牌的市场份额，正在经历一场此消彼长的结构性变化。
具体到品牌层面，2021至2025年，安踏在中国运动鞋服市场的市占率从9.8%持续攀升至21.8%，稳居行业首位。同期，Nike从18.1%的高点回落至12.9%，adidas从15.0%大幅收缩至约9.5%，而李宁（HK2331）市占率则在9.3%-9.5%之间保持稳定。
(注：安踏集团旗下迪桑特、可隆等其他品牌未纳入本表统计)
聚光灯打在品牌身上，灯光之外，龙行天下是那个关键的幕后供应商。
它是李宁（HK2331）的核心供应商，连续三年荣获李宁（HK2331）品牌评价最佳供应商奖。李宁（HK2331）是龙行天下第一大客户，2025年贡献收入13.20亿。
它是安踏的重要供应商。迪桑特、可隆、斐乐，安踏多品牌矩阵扩张背后的鞋履制造，龙行天下是承接方之一。2025年安踏贡献收入6.03亿，较2023年增长约1.7倍。
国潮品牌越强，对本土制造的要求越高。
品牌客户完成企划后，留给供应商的开发窗口只有6到12个月，要快；品质标准向国际品牌看齐，要好；安踏的多品牌矩阵意味着多型体、小批量、快反订单越来越多，一条产线今天做迪桑特、明天做可隆，要灵活。
龙行天下恰好满足这一切。它在境内保留了充足的生产基地，能够就近响应李宁（HK2331）、安踏等品牌的内销订单需求。
在中国，为中国智造
另一方面，外资品牌也在本土化。
以adidas为例，自2022年起以“全球品牌、本地思维”模式运营，将产品设计和供应链决策权大幅下放。大中华区销售产品中，超过80%为本地生产，2025年上半年上升至90%。
据《界面新闻》2025年10月报道，目前已有95%在中国生产，超过60%由中国团队设计。通过有效的本土化，adidas在大中华区实现了连续十二个季度的销售额增长。
谁在帮adidas完成这场本土化？龙行天下是核心承接方之一。
它是adidas中国核心供应商。2023年在adidas供应商SPIKE评分体系中得分第一，2024年获得adidas最具竞争力奖和GameChanger大奖。
鞋履自动化生产线项目在adidas举办的2024年及2025年北亚ME峰会上分别荣获“自动化灯塔奖”和“银奖”。精益数字化管理系统在adidas2026年中国ME峰会上荣获“铜奖”。2026年1-6月，获授adidas中国区鞋类供应商“G.O.A.T.”奖项。
奖项背后，是龙行天下区别于海外组装厂的能力：模具、鞋底、成品鞋、自动化设备（881171）全在自己手里，436项专利，其中发明专利24项。海外工厂在鞋材和模具上，对外部供应的依赖更深。龙行天下从开发到量产，链条更短，响应更快。
adidas是龙行天下2025年第二大客户，收入贡献12.79亿，较2023年的4.31亿增长近2倍。这个增速，在龙行天下同期所有客户中最高，也恰好对应adidas在中国市场触底反弹的这一阶段。
(龙行天下招股书)
龙行天下还是Decathlon(迪卡侬)鞋业全球仅有的5家战略合作伙伴之一。Decathlon收入贡献从2023年的3.96亿增长至2025年的8.60亿，同样是龙行天下增长最快的客户之一。
外资品牌本土化，需要的不只是在中国生产，而是为中国制造。快速响应本土设计团队的需求，灵活适配多品牌、多型体的订单结构，在品质标准不降的前提下压缩开发周期（883436）。龙行天下用境内产能和全链条制造能力，承接了这一切。
国潮品牌在崛起，外资品牌在本土化，两条线上，龙行天下都是承接方。境内主营业务收入从2023年的21.51亿增长至2025年的34.61亿，占比从52.41%提升至59.45%，2026年上半年达到62.83%，数字还在往上走。中国锚点+全球布局，供应链韧性样本
中国有全球最完整的鞋材产业链。一双运动鞋涉及的网布、皮料、鞋底、胶水、包装材料，在珠三角和长三角都能找到成熟的配套供应商。
中国有最成熟的产业工人，制鞋是手艺活，一双鞋上百道工序，熟练工的效率和质量稳定性，不是短期培训能替代的。
中国有最高效的物流体系，从东莞、常德、钟祥到全国任何主要城市，依托国内物流网络可实现全国高时效交付。
龙行天下的中国锚点，建立在这一切之上。
但它的客户是全球品牌，需求分布在全球。要服务好这些客户，光有中国产能不够，还需要海外布局来应对关税和贸易风险。
龙行天下已形成中国、越南、印尼三地布局的弹性供应链。境内产能67.41%，越南32.41%，印尼0.18%。美国加关税，越南生产。内销订单，中国生产。品牌本土化，中国基地快速响应。
2023至2025年，龙行天下出口美国的产品中，在越南生产的比例分别为83.22%、97.24%和97.83%。越南已成为公司服务美国市场的核心产地。这使得公司在2018年以来中美贸易摩擦中保持了出口的稳定性。
(首轮问询回复)
2025年，尽管美国对越南加征对等关税，但公司通过与品牌客户、供应商三方共担关税成本，实际承担的关税金额仅317.92万，占利润总额的1.00%，受波及极小。
根据募投规划，这一产能布局还将进一步深化。
(公司招股书)
印尼二厂一期达产后将新增600万双成品鞋产能，印尼从0.18%的象征性存在升级为第三产地。
越南玉乐项目将新增3,000万双鞋底产能，越南从成品鞋组装向上游鞋底制造延伸。
湖南站峰项目将新增TPU产能2,622万双及GCU产能329万双，补强中国基地的核心鞋材自主配套能力。钟祥龙行天下和东莞站成鞋业的自动化升级，进一步提升境内基地的生产效率和弹性。
募投项目投产后，也有助于进一步缓解产能瓶颈，公司产能利用率已从2023年的79.12%提升至2026年上半年的93.14%，产能接近饱和。
(公司招股书)
龙行天下的客户结构也更均衡。2025年第一大客户占比仅22.63%，在头部制造商中处于较低水平。华利集团（300979）第一大客户占比约26%，裕元集团（HK0551）约25%，而丰泰企业高达83.35%，来亿兴业56.39%，志强国际56.78%，中杰集团50.57%。
多元均衡的客户组合使公司整体收入增长更为稳健，近三年前五大客户合计收入从36.52亿增至50.32亿，单一客户的订单波动被其他客户的增长有效对冲。
(来源：Choice数据，制图：市值风云APP)
2023至2025年，龙行天下营收复合增长率约17.7%。同期，华利集团（300979）的复合增长率约11.4%，裕元集团（HK0551）和丰泰企业负增长，中杰集团2025年营收下滑20%。龙行天下的复合增速在主要可比公司中处于领先地位。
(来源：二轮问询回复)
利润端同样稳健。近三年归母净利润分别为2.09亿、2.82亿和2.58亿，累计超7亿，在行业利润普遍承压的背景下保持了稳定的盈利规模。
2026年上半年，增长势头仍在延续。公司营业收入31.77亿，同比增长8.38%；归母净利润1.71亿，同比增长42.57%，增速远超收入，毛利率也从17.26%提升至19.33%，为报告期最高水平。
不把鸡蛋放在一个篮子里，但最大的那一篮，始终在中国。
