摩根士丹利（MS）在11月9日发布的最新研报中指出，美国中期选举结果加剧了市场对数据中心建设审批及监管政策变化的担忧，推动人工智能（885728）(AI)基础设施相关股票大幅下跌。不过，该行认为，市场对政策风险的反应可能过度，AI基础设施需求依然强劲，2027年的数据中心扩张计划面临的风险相对有限，潜在影响主要集中在2028年，尤其是得克萨斯州和俄亥俄州的部分项目。
大摩表示，过去一周，其覆盖的AI基础设施相关股票平均下跌约12%，过去三个月累计下跌约28%。其中，新兴AI云服务提供商受到的冲击最为明显，除了监管政策不确定性外，市场对其融资能力的担忧也有所升温。
美国中期选举后，部分州的数据中心开发政策面临调整，市场担忧地方政府可能收紧大型数据中心项目的审批，导致建设进度放缓。大摩援引相关研究指出，得克萨斯州和俄亥俄州部分数据中心项目面临更大的政策风险，但这些风险主要集中在2028年，对2027年计划交付的算力规模影响较小。
值得注意的是，大摩认为，即使2028年数据中心建设速度适度放缓，也未必对相关企业股价构成全面利空。由于AI算力需求仍然旺盛，新增供应放缓可能使供需关系持续偏紧，从而增强云服务提供商的定价能力。同时，企业也可能因此更快向投资者展示基础设施投资的回报情况，缓解市场对AI资本开支规模及盈利能力的疑虑。
在这一背景下，摩根士丹利（MS）继续将微软（MSFT）(MSFT.US)列为把握AI基础设施投资机会的首选标的，认为其全球数据中心布局、现有设施的运营效率以及灵活的算力部署能力，有助于抵御局部地区的政策风险。
根据研报，微软（MSFT）在2025财年新增超过2吉瓦的数据中心容量，仅2026财年第四季度就新增约1吉瓦。大摩预计，微软（MSFT）已安装的数据中心容量将从2026财年的约11吉瓦增长至2028财年的超过20吉瓦。
尽管微软（MSFT）位于得克萨斯州的Pecos数据中心园区及Abilene项目可能受到当地审批政策影响，但其数据中心布局遍及美国多个州及海外市场，包括挪威和葡萄牙等地。大摩认为，这种地域多元化布局使微软（MSFT）能够根据项目进展调整算力部署，同时通过提高现有数据中心的利用效率弥补部分新项目延期造成的影响。
因此，大摩维持对微软（MSFT）2027、2028及2029财年的资本开支预测不变，分别约为2380亿美元、2980亿美元和3580亿美元，对应同比增幅约为64%、25%和20%。该行同时维持微软（MSFT）“增持”评级及650美元的目标价，认为市场尚未充分反映其AI业务领导地位及长期盈利增长潜力。
对于甲骨文（ORCL）(ORCL.US)，大摩认为，虽然其多个大型美国数据中心项目存在交付延期风险，但公司此前公布的长期业绩展望已经为部分项目延误预留了缓冲空间。
甲骨文（ORCL）计划到2028财年将数据中心总容量提升至约10吉瓦，较2026财年的约3吉瓦大幅增长。其位于美国的五个大型数据中心项目合计涉及约5吉瓦容量，其中得克萨斯州Abilene项目截至2027财年第一季度已交付约618兆瓦，完成约75%。
其余四个大型项目预计于2027年陆续投入运营。大摩指出，甲骨文（ORCL）管理层已在业绩指引中考虑这些项目最多延迟约两个季度的可能性，而且项目通常分阶段交付，资本开支和租赁承诺也会随收入逐步增加，有助于降低延期带来的资金闲置风险。
此外，甲骨文（ORCL）还拥有大量规模较小的数据中心项目，能够分散大型项目的建设风险。该行维持甲骨文（ORCL）“持股观望”评级，目标价为210美元，同时提醒投资者关注其庞大的基础设施投资需求及融资压力。
对于新兴AI云服务商CoreWeave（CRWV）(CRWV.US)和NEBIUS(NBIS.US)，大摩认为，两家公司短期内受到美国地方监管政策变化的直接影响相对有限，但融资风险仍值得关注。
CoreWeave（CRWV）在得克萨斯州和佐治亚州的多数现有项目已经投入运营或接近完工。其中，得克萨斯州西部的Helios数据中心项目仍需密切关注。该公司已承诺在该项目部署526兆瓦的关键IT电力容量，第一阶段133兆瓦已于今年7月交付，后续建设计划延续至2028年。
大摩指出，地方政府收紧数据中心建设审批，可能改变项目的选址，而不一定削弱AI基础设施的总体需求。CoreWeave（CRWV）近期也在加快海外布局，包括扩大在印度和印度尼西亚的数据中心容量，以降低对美国部分地区的依赖。不过，该公司仍面临较高债务负担和融资成本风险。大摩给予CoreWeave（CRWV）“持股观望”评级，目标价为70美元。
NEBIUS方面，该公司在密苏里州和宾夕法尼亚州拥有规模超过1吉瓦的数据中心项目，并在欧洲等海外市场布局算力基础设施。由于目前披露的项目并未涉及此次部分州长选举后政策风险上升的主要地区，大摩认为其直接风险较低。不过，宾夕法尼亚州可能收紧数据中心开发规定，仍给当地大型项目带来一定不确定性。该行维持NEBIUS“持股观望”评级，目标价为144美元。
相比之下，大摩认为，市场对阿克迈(AKAM.US)和DigitalOcean（DOCN）(DOCN.US)的抛售反应可能过度，因为两家公司采用的基础设施扩张模式与大型AI云服务商有所不同。
阿克迈此前表示，已为一项价值116亿美元的大型AI客户合同落实了所需的数据中心托管场地和电力资源。这意味着其已签订合同的执行风险相对可控，相关业务有望推动收入增长持续加速至2028年。
DigitalOcean（DOCN）则主要通过租用现有数据中心空间扩充算力，而非集中建设吉瓦级大型设施。该公司已签约75兆瓦计划于2027年投入使用的新增容量，并另外签约30兆瓦计划于2028年投入使用的容量。由于单个项目规模较小，其受到大型数据中心审批限制的风险相对有限，但未来扩张地点披露不足仍带来一定不确定性。
大摩给予DigitalOcean（DOCN）“增持”评级，目标价为150美元，认为其面向AI推理和智能体应用的云服务业务有望受益于需求增长，相关潜力尚未被股价充分反映。
总体而言，摩根士丹利（MS）强调，当前AI基础设施市场面临的主要问题并非需求出现结构性下降，而是部分数据中心项目的建设时间和资本开支部署节奏可能发生变化。尽管中期选举带来的政策不确定性仍可能持续影响市场情绪，但在AI算力需求保持强劲的背景下，近期板块大幅回调已使部分企业的风险回报比变得更具吸引力。
该行认为，投资者应更加关注企业的全球算力布局、现有设施利用效率、项目交付能力及融资状况，而非将地方审批政策变化视为整个AI基础设施行业增长前景恶化的信号。
