魏书光/制表图片来源：AI生成 |
美股科技股与美债之间的跷跷板行情仍在延续。
上周，受市场抛售美股科技股带动，避险资金加速流入美债市场，短端品种尤为突出，推动2年期美债收益率下行超12个基点，最低触及4.46%；近一个月，10年期美债收益率累计回落逾50个基点。
业内人士提示，通胀仍是决定美债收益率走向的核心变量，美国财政扩张将在中长期持续扰动市场，需警惕避险情绪退潮带来的风险。
避险资金重新配置美债
美国中期选举结果促使市场交易员重新审视人工智能（885728）(AI)基础设施资本开支的可持续性，美股科技股遭遇抛售，资金持续从股票转向债券，加大了美国国债的配置力度。
11月9日，10年期美债收益率已跌至4.84%，较10月初高点下降逾50个基点。上个月美债市场已录得两年多来的最大涨幅，美债收益率则创下今年最大单月跌幅。从市场走势看，AI科技股和美国国债呈现典型跷跷板行情，11月5日市场走势就是典型案例。
当日，美股科技股遭遇猛烈抛售，纳斯达克综合指数（IXIC）收跌5.52%，费城半导体（SOX）指数暴跌超过12%，科技股整体市值蒸发约2.5万亿美元。野村证券估算，杠杆ETF(交易型开放式指数基金)当日收盘前卖出股票规模约470亿美元，这是该机构自2006年开始追踪相关数据以来第二大规模，且卖出压力主要集中在科技和AI相关基金。
避险资金加速涌入美债市场，尤其是短端美债，成为市场标准操作。11月5日，当天美国国债期货成交量较20日均值高出约40%，且短端美债收益率跌幅更为明显，2年期美债收益率下滑超12个基点，最低跌至4.46%，而30年期美债收益率仅仅下跌了2.5个基点，仍维持在5.25%附近。
此外，国债期权市场则显示出强劲的对冲追加收益需求，部分交易员已经瞄准未来几天收益率进一步下降的机会。
据LSEG(伦敦证券交易所集团)最新资金流数据，截至11月4日的一周，全球债券基金净流入99.1亿美元，创10月7日以来最高水平，其中美国债券基金同期净流入73.1亿美元，也创下四周以来最高水平。其中，政府债券基金净流入30.7亿美元，为四周以来最高；高收益债券、欧元计价债券和短期债券基金分别净流入20.2亿、20亿和15.2亿美元。
联博集团固定收益业务主管斯科特.迪马焦表示：“人工智能（885728）一直是美国名义GDP(国内生产总值)增长的最大贡献因素，因此，任何形式的增长受挫都可能有利于债券市场。市场因此获得了一层保障：如果经济出现波动，利率仍有很大的下行空间。”
通胀水平仍是关键变量
尽管避险资金涌入带动美债收益率显著下行，但机构普遍认为，美国CPI(消费（883434）者物价指数)仍是左右市场走向的核心变量。本周公布的美国CPI数据，将为美联储研判通胀形势提供更多依据，进而影响美联储官员对12月及后续加息路径的判断。
中金公司（HK3908）最新预测的基准情形仍然是美联储将于12月再加息一次，随后转入观望。中金公司（HK3908）认为，考虑到中期选举后美伊冲突风险有所下降，油价进一步大幅上涨的空间受限，未来能源（850101）价格对通胀的贡献有望降低。与此同时，近期资本市场波动使金融条件边际收紧，这相当于部分代替了美联储加息，因此预计美联储也无需急于进一步收紧货币。
美国中期选举扰动全球市场，除引发AI科技股大幅震荡外，前期拥挤的原油多头交易遭遇集中抛售。高盛（GS）数据显示，10月27日至11月3日，商品交易顾问(CTA)合计抛售约66亿美元布伦特原油持仓，同期油价下跌5.3%；其中近49亿美元来自原有多头平仓，占本次抛售总量的近四分之三。过去五年，单周抛售规模突破60亿美元的情形仅出现过7次。
投机资金离场，并不代表油价看涨逻辑彻底失效。中信建投（601066）期货分析师高明宇认为，美方软化态度或更多旨在口头打压油价，美国对伊朗的有限军事行动仍在持续，双方谈判能否达成一致仍有较大变数，在美伊协议最终落地前仍以高位震荡看待油价。倘若协议达成、霍尔木兹海峡恢复通航，鉴于波斯湾内外原油浮仓与库存水平均显著低于今年6月，即便行情转向缓和，布伦特原油的下跌也会较6月跌幅有限。
美财政部
将大规模发行短期国债
当前美国政府距41.1万亿美元的债务上限已不足8000亿美元。美国财政部近日公布的预测数据显示，2027年1月至3月净发债规模约为8000亿美元，目标在3月底将现金余额维持在1万亿美元。若美国国会未能上调债务上限，财政部将启动非常规手段，预计可腾出3000亿至3500亿美元的举债空间。
美国财政部向借款咨询委员会(TBAC)的演示表明，2027年第一季度新增借款几乎全部来自短期国库券：票据发行将从3320亿美元跃升至5320亿美元，较7月至9月4270亿美元的规模高出逾1000亿美元。这意味着2027年第一季度可能成为整个市场最“棘手”的季度。
高盛（GS）、美银等多家机构预判，为应对2027年2月即将触及的债务上限，美国财政部将大规模发行短期国债前置储备现金，而这一流动性抽离过程，会对交易拥挤的AI科技股形成压制。本周新一轮短期国库券(T-bill)集中发行，将继续从市场回笼流动性：11月10日计划净发行342亿美元，11月12日净发行230亿美元，合计超过570亿美元，或将成为悬在AI科技股上方的压力。
上周，美国政府通过国库券与国债融资，募资规模达到创纪录的8390亿美元。这笔资金一方面用于兑付到期债务，另一方面填补联邦财政赤字；其中绝大部分用于偿还到期国库券，美国政府实际新增借款仅有680亿美元。
