11月11日，光库科技（300620）(300620)收涨11.91%，报208.71元，成交29.18亿元，总市值约520亿元。
同一天，公司发了几份公告。一份是2020年定增的募投项目结项，剩下约1.92亿元打算永久补充流动资金，还要11月26日的股东会点头。另一份是控股子公司拜安实业要在香港设一家子公司，注册资本200万美元。
这两件事都不大。真正值得细看的，是它10月底的三季报，和一笔已经走到注册阶段的收购。
光库三季度赚了多少？
前三季度，光库营收18.61亿元，同比增长86.41%；归母净利润2.91亿元，增长152.10%；扣非净利润2.64亿元，增长212.09%。
单看三季度，营收8.29亿元，增长106.45%；归母净利润1.42亿元，增长124.30%。
公司给的解释是，全球AI数据中心在建设，高速光模块和光器件需求持续增长，公司又推了新产品、拓了国内外新客户。
凤凰网财经算了一下，前三季度光库每卖100元货，扣掉成本剩38.2元，去年同期是32.4元。三季度单季，每卖100元货净赚约17.2元。
它要买的是一家什么公司？
光库要买的是苏州安捷讯光电科技，做光通信里的光无源器件，下游也是数据中心。
光库准备买下安捷讯99.97%的股份，总价16.40亿元。其中6.56亿元用新发的股份支付，4.92亿元用可转债支付，4.92亿元给现金。另外还要配套募资不超过8亿元。这笔交易10月下旬通过了深交所并购重组委审议，11月2日披露了注册稿。
安捷讯这几年长得很快。营收从2024年的5.09亿元涨到2025年的7.86亿元，2026年上半年已经有7.46亿元。净利润从1.10亿元涨到1.79亿元，今年上半年就赚了2.05亿元。
同期光库自己上半年的归母净利润是1.48亿元。也就是说，被收购的这家公司上半年比光库还能赚。公司在报告书里测算，交易完成后，光库2026年上半年的稀释每股收益会从0.59元变成1.22元。
风险在哪里？
第一，利润涨了，钱没跟着进来。
前三季度光库经营活动现金流净额是负1.30亿元，去年同期是正0.65亿元。
钱去哪了？买原料付出去的现金是11.94亿元，去年同期4.75亿元，多了一倍半。公司说是规模扩大，核心物料提前备了货。期末存货6.21亿元，比年初多了71.93%。
客户欠的钱也在涨。应收账款8.77亿元，比年初多了68.57%。凤凰网财经算了一下，前三季度光库每确认100元营收，卖货实际收到的现金约84元，去年同期约90元。
这说明账上的2.91亿元利润，有不少还压在仓库里的料和客户的欠款上，没变成手里的现金。
第二，借的钱多了，利息也多了。
9月末，光库短期借款10.02亿元，年初只有3.79亿元，多了6亿多。长期借款从4.10亿元降到2.33亿元。整体看，负债占总资产的比例从年初的40.4%升到49.1%。
前三季度财务费用4302万元，去年同期是负45万元，公司说主要是利息支出和汇兑损失增加。
同时，计提的坏账准备2319万元，去年同期583万元；存货跌价准备等资产减值1497万元，去年同期814万元。货多了，欠款多了，要提的减值也跟着多了。
第三，三季度毛利率比二季度低了。
凤凰网财经算了一下，二季度光库每卖100元货扣掉成本剩40.3元，三季度剩37.4元。比去年三季度的34.6元还是高，但环比往下走了。公司三季报里没有解释这一点。
第四，要买的公司，八成多收入来自一个客户。
报告书披露，安捷讯前五大客户的收入占比，2024年、2025年和今年上半年分别是96.97%、98.81%和97.63%。第一大客户一家就占87.56%、84.92%和81.63%。
买过来以后，光库很大一块利润要看这一个客户的订单。报告书也把客户集中列为风险。
第五，评估值是账面净资产的7倍多，业绩承诺定得不高。
安捷讯用收益法评估，增值率630.26%，意思是评估值约为它账面净资产的7.3倍。按2025年1.79亿元的净利润算，16.40亿元的价格大约是9.2倍。
卖方承诺，2026年和2027年两年累计扣非净利润不低于3.41亿元。而安捷讯今年上半年的净利润已经有2.05亿元，凤凰网财经算了一下，相当于两年承诺额的六成(两者口径不完全相同)。
另外还有一条超额奖励：两年累计利润超过3.41亿元的部分，拿出40%奖励给安捷讯的高管和核心骨干，上限是交易作价的20%，约3.28亿元。承诺门槛不高，超出部分又要分走四成。
第六，发股价格远低于现在的股价。
这次发股和可转债转股的价格都是37.25元，定价依据是审议这笔交易的董事会决议公告日前60个交易日均价的八成(不低于)，之后又扣掉了今年的分红。光库11月11日的收盘价是208.71元，是发股价的5.6倍。
凤凰网财经算了一下，卖方将拿到的1760.59万股股票，加上可转债全部转股后的1320.36万股，按今天收盘价折算约64.3亿元，再加4.92亿元现金，合计约69.2亿元。交易作价是16.40亿元。股票有12个月到36个月的锁定期，最后值多少要看解禁时的股价。
对光库现有股东来说，新发股份占交易后总股本的6.60%。凤凰网财经算了一下，如果可转债也全部转股，这一比例约为11%(未考虑配套募资)。
第七，股价波动很大。
按前复权计算，光库今年6月24日最高到过406元，现在比那时低了约48.6%；和去年年底比，今年以来仍涨了约42.1%。
光库前三季度的账面利润翻了一倍多，经营现金流却是负的1.30亿元，短期借款多了6亿多。接下来，它要用一家八成以上收入来自同一个客户的公司，把利润再往上抬一截。
