思科（CSCO）(CSCO.US)美东时间11月12日盘后公布2027财年第一季度(截至2026年10月24日)业绩。当季营收185.2亿美元，同比增长24%，创逾15年来最快增速，高于LSEG一致预期的181亿美元;非GAAP每股收益1.40美元，同比增长40%，高于市场预期的1.32至1.33美元，非GAAP营业利润率升至37.8%的历史高位。公司同步将2027财年营收指引上调至748亿至758亿美元，并将超大规模云服务商AI基础设施收入预期由75亿美元上调至90亿美元，为上一财年实际水平的两倍以上。业绩公布后，该股盘后一度上涨8%，随后回落转跌约1%;当日常规交易时段收涨1.24%至102.01美元。电话会上，针对瑞银（UBS）提出的超大规模客户AI订单环比小幅下降，董事长兼首席执行官Chuck Robbins回应称，AI订单按年仍实现强劲增长，该业务天然"块状化"(lumpy)、季度间波动较大，这正是公司改为披露AI收入口径的原因;他重申公司仍处于由AI部署驱动的多年期、数十亿美元网络超级周期（883436）的极早期阶段，企业端采用才刚刚开始。
焦点与回应：AI订单环比降温，管理层称"块状化"属正常
本次会议最值得关注的是AI订单动能的边际变化：当季产品订单同比增长21%，低于上一财季的35%;UBS分析师更指出，来自超大规模客户的AI订单出现环比下降。
Robbins回应称，AI订单按年仍实现强劲增长，去年第一季度仅"10亿美元多一点"，全财年累计达到93亿美元，"这个业务完全不存在正常的线性关系，它会是块状化的，有些季度会很大，有些季度会小一些"，这正是公司决定改为披露AI收入而非订单口径的原因。他同时披露，G300已开始出货并进入实验室;本季度新增3个AI设计中标(过去5个季度累计18个)，其中1.6太比特(T)光模块为公司在该超大规模客户的首个客户端光学中标。
CFO Mark Patterson补充，全年营收指引上调的25亿美元中，15亿来自超大规模业务、10亿来自核心业务。
业绩：15年来最强增速
当季营收185.2亿美元创单季历史新高，同比增长24%;GAAP净利润45.5亿美元，同比增长59%，GAAP摊薄每股收益1.14美元;非GAAP每股收益1.40美元，同比增长40%。非GAAP营业利润率升至37.8%，营收、营业利润率与EPS均超出公司指引上限，盈利增速明显快于营收增速。经营现金流44亿美元，同比增长36%。
上调全年指引
公司将2027财年营收指引由722亿至734亿美元上调至748亿至758亿美元，对应增速约19%(2026财年为12%);非GAAP每股收益指引由5.05至5.11美元上调至5.47至5.53美元，对应增速约27%(2026财年为14%)。第二财季指引营收180亿至182亿美元、非GAAP每股收益1.34至1.36美元，均高于市场预期的约178.8亿美元和1.23美元。
AI基建收入指引翻倍至90亿美元
公司披露，2026财年超大规模客户AI基础设施订单累计93亿美元，约为上一财年的4.5倍，其中约60%为基于自研Silicon One芯片的交换系统、40%为Acacia高速光互联产品，Acacia单一季度订单即突破10亿美元。基于此，公司将2027财年超大规模AI基础设施收入预期由75亿美元上调至90亿美元，为上一财年的两倍以上，占公司总营收的比重将由6%升至约12%。
毛利率承压：AI硬件稀释仍在延续
当季非GAAP毛利率65.6%，同比下滑250个基点;产品毛利率63.7%，下滑350个基点，主因硬件增速远超软件与服务、内存成本上升，部分被生产率改善与提价抵消;服务毛利率72.9%，提升220个基点。公司预计全年毛利率略低于65%。这也是本月初摩根士丹利（MS）以"AI硬件即时确认收入、在软件收入到来前先稀释毛利"为由下调思科（CSCO）评级的逻辑所在。但在规模效应下，非GAAP营业利润率仍升至37.8%。
网络业务与区域全面开花
当季网络收入111.3亿美元，同比增长43%，其中AI基础设施实现三位数增长;产品收入整体增长32%，服务收入增长1%。产品订单同比增长21%，美洲增长18%、EMEA增长12%、APJC大增57%;按客户市场划分，企业订单增长15%、公共部门增长13%、服务提供商及云客户增长47%、电信约增20%。Nexus AI数据中心交换机订单同比增长47%。
园区刷新与安全业务双双回暖
园区网络订单增长14%，公司称新一代组合产品仅占本季度已售交换机的约9%，刷新周期（883436）"仍非常早期";工业物联网订单增长约50%，已连续10个季度双位数增长。剔除Splunk后，核心安全订单增长15%，约为三年来最佳;防火墙订单连续第三个季度增长超30%;AI Defense每月保护超过2万亿个token，客户接近500家。
供应无虞，股东回报维持高位
CFO表示硅片、PCB、电源、内存与光学供应状况良好，本季度新签多年期内存协议，最大短板是光学、预计下季度改善，供应能力足以覆盖上调后的指引。当季股东回报37亿美元(股息17亿美元+回购20亿美元)，占自由现金流的95%，回购计划剩余额度61亿美元;期末现金及投资158亿美元。
会议纪要全文
会议时间：2026年11月12日(美股盘后)
公司出席：Ahmed Sami Badri(投资者关系负责人)、Chuck Robbins(董事长兼首席执行官)、Mark Patterson(首席财务官)
一、开场
主持人：欢迎参加思科（CSCO）2027财年第一季度业绩电话会。应思科（CSCO）要求，本次会议将录音。现在有请思科（CSCO）投资者关系负责人Sami Badri。
Ahmed Sami Badri(投资者关系负责人)：各位下午好。我是思科（CSCO）投资者关系负责人Sami Badri，与我一同出席的是董事长兼首席执行官Chuck Robbins和首席财务官Mark Patterson。思科（CSCO）业绩公告及补充材料(含GAAP与非GAAP调节表)已发布于投资者关系网站。本次电话会也通过YouTube、LinkedIn和X直播。今天的讨论将同时引用GAAP与非GAAP财务结果。除非另有说明，产品结果以收入口径讨论，地区与客户结果以产品订单口径讨论;所有比较均按同比进行。今天的讨论包含前瞻性陈述，包括对第二财季及2027财年的指引。相关风险与不确定性详见我们的SEC文件，尤其是最新的10-K年报。关于指引的更多细节，请参阅随本电话会发布的演示材料与新闻稿。除明确的公开披露外，思科（CSCO）不会在季度内就财务指引发表评论。现在交给Chuck。
二、Chuck Robbins发言
Chuck Robbins(董事长兼首席执行官)：谢谢Sami，谢谢各位今天参会。我很高兴地报告，思科（CSCO）在2027财年实现了令人印象深刻的开局。我们正坚定执行战略，并看到客户在为AI时代投资所需基础设施带来的需求不断增长。给我最大信心的，不仅是今天的业绩，还有我们面前的机会。
第一季度，我们实现了185亿美元的单季营收纪录，同比增长24%;非GAAP每股收益1.40美元的纪录，同比增长40%。这是我们超过15年来最强的营收与利润增速。我们展现出强劲的经营杠杆与更强的盈利能力，盈利增速快于营收增速。基于这一强劲表现，我们将大幅上调2027财年指引，Mark稍后会详细介绍。
强劲的增长带来充沛现金流，支撑我们对股东的持续回报。第一季度，我们通过股息与回购向股东回馈37亿美元，占自由现金流的95%。
2027财年的强劲开局印证了随着智能体AI(agentic AI)加速落地，网络与安全相结合的关键性。客户在管理不断上升的流量成本与威胁时，正转向思科（CSCO），借助我们的专业积累、安全与可观测性解决方案及服务。他们信任我们，让我们帮助其为智能体AI时代扩展、保障并优化运营环境。
我们产品组合的深度与广度，使我们能够支持客户以任何方式部署AI——无论是公有云、新型云(neocloud)、主权云、本地部署还是边缘。我们相信，在AI部署驱动的网络超级周期（883436）中，我们仍处于早期阶段，企业端的采用才刚刚开始。
第一季度需求强劲，产品订单总额同比增长21%(上年同期基数为13%)。剔除超大规模客户后，产品订单同比增长14%(上年同期为9%)。所有地区和所有客户市场均实现双位数增长。企业产品订单同比增长15%(上年同期为4%)，各地区以及网络与安全业务均为双位数增长。公共部门订单同比增长13%(上年同期为12%)，美洲和APJC的公共部门以及网络、安全与协作均实现双位数增长。服务提供商与云客户订单持续广泛增长，同比大增47%(上年同期为44%)，其中APJC为三位数增长，美洲和EMEA为双位数增长。电信客户需求健康，订单同比增长约20%(上年同期为24%)。
分产品类别看，网络产品订单增长28%，实现连续第九个季度双位数增长。事实上，所有产品系列均实现双位数增长——服务提供商路由、计算、企业路由、无线、数据中心交换和园区交换。这些广泛的成绩支持我们的判断：我们正处于一个多年期、数十亿美元网络超级周期（883436）的早期阶段。我们正以专注和紧迫感执行，以捕捉这一增量机会。
超大规模业务整体保持强劲势头，AI基础设施收入预计将在2027财年增长至90亿美元，是2026财年水平的两倍以上。超大规模厂商目前正生产环境中部署我们的scale-across网络架构，将协同AI工作负载扩展到多个数据中心。该架构结合了基于Silicon One P200的深缓冲(deep buffered)系统、市场领先的Acacia相干光模块和开放线路系统，多轨道(multi-rail)光学系统即将推出。这些产品共同提供统一的计算织物(compute fabric)，具备深度可编程性和内置安全能力。
第一季度，我们获得3个新的AI设计中标：两个来自基于P200的系统，用于数据中心互联(DCI)和scale-across场景;第三个是用于scale-out场景的1.6太比特(T)光模块。
除超大规模需求外，我们还看到新型云、主权和企业客户AI基础设施订单加速增长，其中面向AI部署的Nexus数据中心交换机订单同比增长47%。
本季度，我们宣布与Supermicro建立新合作伙伴关系，扩展我们"内置NVIDIA的安全AI工厂"。通过将Supermicro的高密度液冷与风冷算力整合到符合NVIDIA Cloud Partner标准的全栈架构中，我们为大规模AI工作负载提供更高效端到端基础设施。
随着智能体AI扩张，安全威胁变得更复杂，围绕主权的讨论也在升温。我们的重点是为客户提供可信的主权解决方案，帮助他们放心地推进数据中心建设。本季度，我们与AMD和HUMAIN共同宣布，基于AMD GPU、构建于Silicon One系统之上的AI基础设施已在沙特投入生产，使HUMAIN能够面向训练与推理场景提供GPU即服务。一年前，我们在欧洲推出了主权关键基础设施产品组合，涵盖网络、安全、计算、协作与可观测性，可配置为本地部署、物理隔离(air-gapped)环境。本季度我们扩展至加拿大，后续还将覆盖更多国家，为政府机构和关键基础设施提供商提供更多控制权、选择、安全与韧性。
客户也在为人和智能体改造工作场所。园区网络解决方案需求持续强劲，第一季度产品订单同比增长14%。我们的下一代产品组合的爬坡速度快于以往产品发布，我们相信这次刷新周期（883436）仍处于非常早期。工业物联网产品组合订单第一季度同比增长约50%，已连续10个季度保持双位数增长。
转向安全业务。剔除Splunk后的订单实现十位数中段(mid-teens)增长。在安全平台内，防火墙订单连续第三个季度增长超过30%。Cisco AI Defense正帮助企业防范企业内不受管控的AI使用，每月保护超过2万亿个token。我们与Workday（WDAY） Agent Passport、ServiceNow（NOW）以及(实录转写为"DefenseClaw with NVIDIA OpenShell"，待核)的合作，展示了我们如何扩展生态、把信任嵌入智能体的日常运营。本周早些时候，我们宣布将Anthropic（ANT）的Claude Mythos网络安全（885459）模型集成到Cisco AI Defense中，用于自适应AI红队测试，跨企业系统提供自动化、持续性的测试，让防御者能够以前沿对手的推理方式对AI系统做压力测试。
关于Splunk。该平台正在帮助组织解决AI时代最紧迫的一些挑战。Splunk的一项研究发现，部署智能体的紧迫性正在超过企业监控和保障它们的能力。借助Splunk，我们提供统一的数据平台，使客户能够监控智能体行为并对其设置护栏，同时帮助客户理解和管理token经济(tokenomics)。这让客户在优化AI的业务价值与成本时拥有更大的信心和可预测性。我们正与一家领先的超大规模客户合作，探索如何利用AI智能体（886099）帮助安全团队更高效地调查威胁、协调响应，同时让分析师保持控制权。这将进一步巩固我们随着威胁复杂化而强化安全运营的战略。本月晚些时候我们将有更多内容分享。
谈创新。我们聚焦四个常常重叠的方向：第一，简化网络运营;第二，为智能体AI扩展基础设施;第三，为智能体AI重新构想安全与信任;第四，提供智能化的工作场所体验。
上一季度我们强调了Cisco Cloud Control在简化运营上的突破。自推出以来，超过6000名客户注册，可以通过单一界面访问多个思科（CSCO）及合作伙伴产品，提升生产率。我们正在平台内构建集成，包括AI Canvas、Cisco IQ和最近推出的Cisco Model Foundry。Cisco IQ现有客户超过17000家，环比接近翻倍，可观测设备达2300万台，将漏洞追踪时间从数天缩短到数分钟。
为了扩展基础设施并提升AI工厂的效率，我们近期宣布了与NVIDIA共同开发超密小型可插拔光模块USFP的计划。我们预计USFP将提供现有产品4倍的带宽密度和1.3倍的能效，并计划建立开放的行业USFP规范以推动采用。
在安全与信任方面的进展持续，我们继续推出弹性与抗量子创新：我们扩大了Live Protect对更多园区网络产品的支持，将量子就绪能力延伸到WiFi7接入点，并计划在本日历年底前在我们大部分核心产品组合中提供抗量子安全通信。
我们还在推进智能化工（850102）作场所体验，近期推出了云管理智能体以及Webex中的智能体框架Dialogue。我们的团队继续借助AI工具推动创新、生产力和投入。2027财年开始时，我们为每位员工配备了一个AI智能体（886099），并预计持续加快AI的应用，帮助员工提高执行力。现在交给Mark，介绍本季度业绩细节和我们的展望。
三、Mark Patterson发言
Mark Patterson(首席财务官)：谢谢Chuck。我很自豪地报告，我们又实现了一个创纪录季度，营收、营业利润率与EPS均超出指引上限，同时经营现金流强劲。
本季度总营收185亿美元，创历史新高，同比增长24%。非GAAP营业利润率升至37.8%，非GAAP每股收益1.40美元，同比增长40%，显示出持续的经营杠杆。
产品营收147亿美元，同比增长32%;服务营收39亿美元，同比增长1%。产品营收增长由网络业务引领，同比加速至43%，各产品线普遍强劲，其中AI基础设施实现三位数增长，数据中心交换与园区网络实现双位数增长。安全业务增长7%，反映Splunk、网络安全（885459）与SASE的增长。协作业务增长8%，设备实现双位数增长。
经常性收入方面。RPO总额462亿美元，同比增长8%，其中产品RPO增长7%。ARR总额327亿美元，同比增长4%，产品ARR同样增长4%。订阅收入占总营收的44%。软件营收61亿美元，同比增长8%。
第一季度产品订单同比增长21%，各地区、各技术领域和各客户市场普遍强劲。所有地区均实现双位数增长：美洲增长18%、EMEA增长12%、APJC增长57%。客户市场方面，服务提供商与云增长47%领跑;企业和公共部门分别增长15%和13%。
非GAAP毛利率为65.6%，略高于指引中值，同比下降250个基点，原因是硬件营收增长显著快于软件与服务营收。非GAAP产品毛利率为63.7%，下降350个基点，主要受硬件占比上升和内存成本上升影响，部分被生产率改善和提价抵消。非GAAP服务毛利率为72.9%，提升220个基点。
随着硬件在我们整体营收结构中的占比持续上升、超大规模营收预计在2027财年同比增长翻倍以上，我们正在驱动创纪录的规模与盈利能力。2027财年，我们预计AI超大规模收入约占总营收的12%，高于2026财年的6%。与此同时，员工总数下降了低个位数百分比，按上调后的2027财年指引计算，人均营收预计提升约19%。
这些巨大增长机会的加速兑现，与财务纪律相平衡，使我们能够将营业利润率从2026财年的34.8%提升至2027财年预期的36%。本季度非GAAP税率为18.5%。
资产负债表方面。我们第一季度末现金、现金等价物及投资合计158亿美元。经营现金流44亿美元，同比增长36%，受营收与净利润强劲增长推动。
资本配置方面，我们本季度向股东回馈37亿美元，其中17亿美元为季度现金股息、20亿美元为回购。回购计划剩余额度61亿美元。
我们继续专注于对有机创新的战略投资，以把握眼前重大增长机会，以及互补性的并购机会。第一季度，我们完成了对WideField Security的收购，以加速Splunk智能体SOC并帮助以机器速度阻止身份威胁。这些投资继续以严格的支出管理为支撑。
总之，我们实现了创纪录的季度表现，收入与利润均超预期。这反映了我们产品组合的加速创新、强劲势头和严格的费用管理。展望未来，我们将继续专注实现可持续增长、保持财务纪律，同时驱动经营杠杆与持续的资本回报。
转向指引。第二财季指引如下：营收180亿至182亿美元;非GAAP毛利率65%至66%;非GAAP营业利润率36%至37%;非GAAP每股收益1.34至1.36美元;非GAAP有效税率约18.5%。
上调后的2027财年指引如下：营收748亿至758亿美元;非GAAP每股收益5.47至5.53美元。Sami，进入问答环节。
问答环节
Amit Daryanani(Evercore（EVR） ISI)：恭喜取得如此亮眼的数字。先问第一个：你们把2027财年AI收入目标从上季度的75亿美元上调到90亿美元。能否谈谈这90天里发生了什么变化?是现有客户部署规模更大，还是你们对台积电（TSM）的配额有了更好的可见性?是什么在变好?Silicon One与光模块之间有没有倾斜?我的追问给Mark：下半年指引隐含营收将加速到约193亿美元的季度运行水平，而第二财季是181亿美元，但下半年EPS的提升相对平淡，只在1.38美元以上。能否谈谈下半年营收端的考量?
Chuck Robbins：我是Chuck，先回答第一个。谢谢。90天过去，我们的可见性有所提高。第一季度订单增长稳健，而且今年已经走过了更长的时间。我认为没有什么比这些客户的持续强劲需求、再加上多了90天的可见性，更能给我们把目标从75亿上调到90亿的信心了。Mark，第二个问题?
Mark Patterson：好的，Amit。简单说下颜色。显然，下半年我们的比较基数更高，可见性也不如第二季度。但整体来看，2026财年对我们是营收与EPS双双创纪录的一年，营收增长12%、利润增长14%。按我们上调后的指引，两项都显著加速：营收增速从12%提高到19%，利润增速从14%提高到27%。所以这是在创纪录一年的基础上非常强劲的经营杠杆和加速。
Ben Reitzes(Melius Research)：业绩很好。Chuck，能否谈谈你们对新型云(neocloud)领域的敞口?它是否包含在你指引的AI收入中?有人认为随着它们今年融资情况明朗，这部分可能会减速。另外，关于园区刷新周期（883436）：我们处在什么位置?考虑到安全方面的种种担忧，园区升级为什么会在这里减速?
Chuck Robbins：谢谢Ben。我认为我们的新型云敞口是相对重大的(relatively material)。我们确实有这方面的业务，而且在信用问题上一直非常保守。回答第二个问题：新型云客户并不计入我们的AI收入——那只包含超大规模客户。关于园区周期（883436），我认为你说得对，本季度企业网络全线表现强劲，网络所有类别都是双位数。园区交换方面，本季度我们售出的交换机中只有约9%来自新组合产品。所以我们认为这仍然非常早期。我认为你关于Mythos影响和升级的假设相当准确。我们不预计会有任何重大变化，很可能只是更多客户出于带宽原因进行现代化，以配合其智能体AI的部署，以及"Mythos之后"时代的安全现代化需求。
Tal Liani(美国银行（BAC）研究部)：Chuck，你在准备发言中说我们处于多年期周期（883436）的起点。问题是，什么让你有信心这样说?另一种观点是：这只是一个周期（883436），现在正处于超大规模厂商支出的顶点。是什么让我们相信这是多年周期（883436）而不是周期（883436）顶部?第二个问题：大家都在谈园区，但能否谈谈企业网络为AI做的准备或部署情况——你是否看到企业在准备升级网络?你在这方面有什么预期?
Chuck Robbins：谢谢Tal。我们确实认为这是一个多年期周期（883436），规模显然是数十亿美元级的。让我给出我认为支撑这一增长可持续性的关键驱动因素。第一是超大规模业务的成功：过去5个季度我们获得了18个AI设计中标，我们把AI指引上调到90亿美元，是去年的两倍以上，我们预计这一趋势将延续。第二是园区网络的刷新与现代化：我们看到多个季度的双位数订单增长，转换进度还不到10%，仍处于非常早期。第三，与第二点相关但范围更广的，是"Mythos之后"的机会：我们开始听到客户把订单归因于Mythos的早期影响，例如在欧洲，服务提供商需要为客户的托管服务CPE进行升级。客户想快，但他们想把事情做对，会花适当的时间规划设计正确的架构，因为既然要做，就必须把架构做对。第四是主权基础设施：世界各国——从欧洲开始——都在寻求自己能掌握运营控制权的基础设施。我们很幸运是少数保持强大本地部署产品组合的公司之一。一年前我们宣布了面向欧洲的主权关键基础设施产品，随后扩展并发布了加拿大版本，我最近在印度做了预发布，我们将继续在全球推广，此外还有与HUMAIN、G42等主权云提供商的合作。第五个也是最后一个，是企业客户混合数据中心架构的加速：他们既在云中运行AI应用，也在大力投资自有数据中心，想在自己的数据中心运行开放权重和开源模型、用自己的数据训练。这就是为什么过去11个季度中有9个季度，我们的企业数据中心网络业务订单实现双位数增长。这五个领域每一个都是多年期、数十亿美元级的，而且都感觉处于相对早期阶段。这就是我对可持续性的信心来源。关于企业对AI的就绪度，我认为很大程度上就是我刚才描述的这些，再加上对智能体安全、智能体身份、智能体可观测性的真正重视，以及AI时代所需的新安全架构。几小时前我还在纽约的一家大型银行，就这个话题进行了长时间讨论。我想这大体就是我们看到的情况。
Meta（META） Marshall(摩根士丹利（MS）研究部)：几个问题。本季度亚太订单强劲，我猜主要来自主权云，能否再给一些细节?另外是安全业务，尤其是Splunk——我知道有许可转订阅的转换，能否更新一下进展及其对安全增长的影响?
Chuck Robbins：谢谢Meta（META）。APJC确实展现了惊人的增长，而且非常均衡：企业超过30%、公共部门超过70%、服务提供商与云达到三位数。而且是所有地区、所有架构、所有客户细分都很好。我认为正如你所说，这是主权需求、公共部门需求、电信投资以及园区网络的出色表现。我们也看到客户关注"最后支持日"(last day of support)的机会以及"Mythos之后"刷新的早期活动。关于安全——Mark会谈Splunk的数据，但我们本季度在安全方面看到一些非常好的信号。第一，剔除Splunk后的核心思科（CSCO）安全订单增长15%，这大概是三年来最好的水平。防火墙业务经过团队的努力刷新、重新变得有竞争力，实现连续第三个季度超过30%的增长。我们的Zero Trust安全访问产品组合——三年前还不存在的产品——现在有5400家客户，本季度新增近800家。在AI Defense层面，我们现在每月保护2万亿个token，接近500家客户在使用AI Defense。我们正以Splunk作为AI安全的平台。我们还看到客户真正认可安全与网络在监控工作负载、东西向流量分段、Hypershield和Live Protect等技术上的结合。安全方面有很多积极的势头。Mark，谈谈Splunk的数据。
Mark Patterson：好的。先补充一点亚太的问题：我们在亚洲多个国家看到很强的发展势头——日本非常强，中国、新加坡、韩国，然后澳大利亚也包含在内，它们都有一个非常好的季度。整体增长的广度非常好。安全方面，去年年底我们给出今年展望时说过，预计第一季度收入是低个位数增长，Splunk会转正并随时间改善，整体安全数据也会逐季改善。所以我们本季度公布的7%，我认为略高于我们年初设定的预期。我们对这两项业务都已开始拐头、并将在年内持续改善感到满意。
Joseph Cardoso(摩根大通（JPM）研究部)：第一个问题想了解供应链的情况。过去几个季度你对确保供应相当有信心，现在多了几个月的观察，有什么变化吗?特别是硅片和内存，有没有收紧?第二个问题接着Amit的问：毛利率的表现比预期好得多，甚至好于对第二财季的指引。能否帮忙拆解一下价格、成本和结构的贡献?再考虑到更高的AI目标，整个2027财年毛利率会如何演进、退出运行水平应如何思考?
Mark Patterson：我先回答第一个。我们对供应感觉非常好。团队利用我们的财务实力做了大量工作，沿供应链上下排查——硅片、PCB、电源、内存和光学——并在需要的地方签订长期战略供应协议。你们看到我们本季度签署了新的多年期内存协议，我们的预购承诺因此大幅增加。总体上我们没有遇到什么供应问题。最大的短板可能是光学，我们预计下季度会改善。整体而言，我对供应以及满足上调后指引的能力感到放心，而且如果需求更强，我们应该也能满足。第二个问题——
Chuck Robbins：他问的是，毛利率比预期的更有韧性，支撑因素是什么。
Mark Patterson：对。我们仍然面临同样的逆风：组件价格上涨，以及结构问题——硬件增长整体上远超软件增长。全年来看，多数预期是毛利率略低于65%，我们对此感到放心。
Simon Leopold(Raymond James)：第一个问题：你们在AI后端网络上的进展可观。在系统价值中，能否给出机架顶部(ToR)交换、脊(spine)交换与scale-across之间的大致比例?第二个问题：能否更新一下增长中来自提价与来自出货量的大致拆分?
Chuck Robbins：我先答第一个，Mark答第二个。我们没有这些技术层面的精确拆分。可以这样想：过去5个季度我们获得18个设计中标，覆盖scale-out架构(系统)、scale-across(系统)以及光学——正如准备发言所说，2个P200中标用于scale-across，还有1个1.6T的scale-out光学中标。所以在我们提到的所有环节我们都有参与，只是没有细分到那个层级的数字。Mark?
Mark Patterson：重申一下，我们此前谈过光学与系统大致50-50的拆分，任何一个季度会有波动，但这大体是现状。至于价格与出货量，Simon，感谢你提到这是个并不精确的科学。我们一个季度前给出的估计是全年营收受价格影响约5个点，我认为这仍是对全年的一个合理估计。
David Vogt(瑞银（UBS）研究部)：Chuck，第一个问题。我知道你们不想被追问AI订单。但简单算一下，本季度来自超大规模客户的AI订单环比似乎有所下降。我知道这个行业有一定的块状性、并非线性。能否谈谈你如何看待这一态势在年内的发展，以及你与客户交流的最好情况?演示材料后面提到了P200之外、G200、G300等项目的潜在中标，这些对话进展如何?追问给Mark：你的AI收入指引显示，来自AI的增量增速比90天前我们预期的快约2个点，价格相对不变。是不是可以理解为，园区就是补足上调后收入指引的增量驱动?
Chuck Robbins：David，关于AI订单，按年看我们实现了非常好看的增长。回顾去年，我记不清确切数字，但第一季度是"10亿美元多一点"，随后逐季攀升，全年达到93亿美元。我不认为这个业务存在正常的线性关系，你说得对，它会块状化，有些季度会很大，有些季度会小一些。这也是我们决定改用收入口径的原因——这样更干净，我们不必纠结"第一季度第7周你签了多少订单"这类波动。关于不同技术：P200显然非常成功;在scale-out领域，G200已有大量中标;我要说，G300现在已经开始出货、进入实验室，这对我们是个很好的信号，我们对此感觉很好;光学领域的中标也在继续增加。本季度的1.6T光学设计中标是一个客户端(client side)中标，也是我们在该特定超大规模客户的首个客户端光学中标。我们对这一领域的持续进展感到满意。
Mark Patterson：David，回到你的数字问题。我们把指引上调到营收增长19%：其中约8个百分点归因于超大规模业务，11个百分点归因于剔除超规模后的核心业务。拆解整体上调幅度：我们上调了25亿美元，其中15亿来自超大规模、10亿来自核心的非超大规模业务。至于驱动因素，你提到了Canvas，但远不止园区。如果看网络内部的所有产品家族，本季度每一个都实现了双位数增长;所有地区、所有客户市场也都是双位数。所以这是广泛的基础，核心业务持续表现相当好。
Samuel Feldman(代Karl Ackerman，法国巴黎银行研究部)：我们是Sam Feldman代Karl Ackerman提问。我们了解到Silicon One主要用于AI产品，企业产品仍依赖外部硅。企业产品整合时间表(实录中该财年转写不清)有没有变化?另外，90亿美元AI销售对内部硅的占比意味着什么?
Chuck Robbins：我回答第一个，第二个我不确定我知道答案。第一个：Silicon One已开始在我们企业网络产品组合的部分产品中落地，将全部产品转换为自研硅的目标财年仍按计划推进。所以我们感觉方向良好。关于Silicon One收入与非Silicon One收入的拆分：在超大规模领域，90亿美元中除光学外，100%基于Silicon One平台。
Gianmarco Conti(德意志银行（DB）研究部)：恭喜本季度业绩。关于P200和scale-across：你们在多家超大规模客户赢得P200scale-across设计中标。Silicon One赢得这些位置的催化剂是什么?随着模型变大，scale-across会变得多大?
Chuck Robbins：谢谢。我认为关键在于性能和功耗，就是性能与功耗。再加上这个领域对内部硅多样性的关注。如果要谈这个市场的规模，我们做过一项研究，认为这个领域的带宽需求将增长14倍。所以TAM相当大且持续增长。我们对P200获得的中标数量感到乐观和满意。
Mark Patterson：补充一点：看我们的产品组合，应该是行业内最完整的——硅、Acacia光学、以及2027日历年推出的multi-rail。我认为我们在这一点上匹配得相当好。
Adrienne Colby(代Atif Malik，花旗（C）研究部)：我是Adrienne Colby，代Atif Malik提问。想问光学业务。过去你们谈过Acacia约10亿美元或略高的订单运行水平，能否谈谈它是否在扩大?以及multi-rail线路系统和USFP产品的时间表。
Mark Patterson：谢谢Adrienne。光学方面，是的，我们认为这对我们是一个相当大的机会，增长迅猛。我们上个季度光学单季收入就达到10亿美元，增长可观。第一季度也是创纪录的第一财季，我们看到需求继续上升。
Chuck Robbins：USFP平台还需要几年时间，大概是几年之后。multi-rail系统，正如Mark此前提到的，在2027日历年的头几个月。
Ben Bollin(Cleveland Research)：能否谈谈服务业务应该有怎样的预期?它已从低点回升，但没有真正加速。何时、如何改善?另外一个大问题：似乎有人担心原材料侧的产能，但2027、2028年及以后上线的数据中心外壳数量可能存在不确定性。你怎么看2028年以后可能出现"有产能没地方放"的失衡风险?
Mark Patterson：我先回答第一个。Ben，谢谢。服务业务方面，我们看到硬件营收显著上升——第一季度硬件营收实际增长超过50%。服务业务的特点是按期确认(ratable)，而且我们的超大规模客户不太附加服务采购。但你会看到这项业务继续改善：本季度已经转正，我预计年内会持续改善。
Chuck Robbins：关于需求侧，特别是2028年及以后的数据中心问题，我实际上并不担心。我认为地缘政治层面的问题会得到解决，鉴于我们今天看到的需求，这些数据中心会被建起来。所以我们不认为在资源方面存在重大风险——任何可能阻碍未来两年数据中心建设的因素。
Michael Ng(高盛（GS）研究部)：先问Mark：能否再给一些第二财季和全年的利润率展望?考虑到硬件与超大规模占比上升，本季利润率好于预期——是什么在好转?Chuck，追问：鉴于中期选举结果以及在美国新建产能变难的风险，你是否看到数据中心AI网络需求向美国以外转移的早期迹象?
Mark Patterson：Michael，我先回答。影响毛利率的两大因素，一是我们看到组件成本上升——为此我们做了很多应对，包括提价，以及签订锁定供应(某些情况下也锁定价格)的长期协议;二是结构。对冲这些的是多项生产率改善(包括内存方面)，以及我们在远高于以往的营收规模上实现的规模与效率。我实际上认为毛利率基本在目标轨道上：我们第一季度略高于指引中值，而多数人对全年毛利率的预期是略低于65%，我认为这是一个合理的预期，我们应该正好落在那里。
Chuck Robbins：Michael，关于数据中心需求外迁的问题：我们尚未看到需求从美国转移到国外的迹象，而且坦率地说，我不预期会出现这种情况。我认为，一方面仍有许多州没有宣布暂停建设，当然那些州必须解决能源（850101）问题;我们也看到至少有一位州长公开表示欢迎数据中心建设，只要以正确的方式进行、回应社区关切并承诺维持能源（850101）成本。我认为这件事对我们的国家太重要、对这个行业太重要，问题会得到解决。我认为最不希望看到的就是数据中心最终建在美国以外，我想事情会朝这个方向发展。当然现在有很多政治博弈。谢谢你的问题。
Chuck Robbins(结束语)：感谢各位今天参会。我想强调，我对思科（CSCO）的未来、坦率地说对我们所见业绩的可持续性充满信心。我们对战略的执行非常好，团队表现出色，业绩强劲。我们过去几年——某些情况下是十年——所做的投资，正在转化为实实在在的势头。我还想指出，这项业务的效率和规模超过我所见过的任何时期：如果按我们今天给出的指引计算营收，与两年前相比，我们将新增190亿美元营收，而员工人数低于两年前的水平。这种效率是前所未有的，团队在扩展业务规模和提升生产率方面做得非常出色。我们对客户和合作伙伴传递的信息充满信心。我们确实处于多年期网络超级周期（883436）的极早期阶段，我们有能力持续捕捉它为思科（CSCO）带来的机会。我相信我们拥有正确的战略、创新和团队，正专注于将其转化为持续的盈利增长。感谢团队的持续执行，感谢客户、合作伙伴和股东的信任。Sami，交回给你。
Ahmed Sami Badri(投资者关系负责人)：谢谢Chuck。下一次电话会将发布2027财年第二季度业绩，时间为2027年2月10日太平洋（601099）时间下午1:30、东部时间下午4:30。今天的会议到此结束。如需回放，可拨打(美加)(800)839-2232、(美国以外)(203)369-3662。感谢各位参加，再见。
主持人：感谢各位参与今天的电话会。会议到此结束，各位可以断开连接。
