利扬芯片（688135）11月13日晚间披露的股权收购协议，把一笔3.06亿元的交易摆到了台面上。交易对手是众望达的两位股东郑鸿章、邓荣辉，标的公司51%股权，对应整体估值6.00亿元。收购完成后众望达进入利扬芯片（688135）合并报表范围，成为控股子公司。
资金安排上，利扬芯片（688135）计划用自有资金和自筹资金支付对价。自筹部分拟通过商业银行申请专项融资或贷款解决，上限为交易总金额的80%（含）。这个结构意味着公司不愿把账面现金一次性压满，杠杆工具承担了大头。
众望达不是一家新设标的。该公司成立于2004年，注册资本100万元，身份是国家级高新技术企业和深圳市专精特新（885929）中小企业。业务聚焦光通讯检测、自动化测试技术、自动化耦合的研发设计与销售，客户覆盖光器件、光模块、硅光、CPO、光纤传感和光纤激光行业，产品线包括光通信仪器仪表（884192）、耦合系统和测试系统，同时提供定制化产线自动化测试方案。
真正让这笔交易显得不便宜的，是众望达近两年的业绩跳升。2025年度营业收入6090.63万元，净利润2471.72万元，净利润率约40.6%。2026年1至6月，营业收入冲到10466.48万元，净利润4973.10万元，净利润率约47.5%。半年的营收规模已经大幅超过上年全年，净利润接近上年全年的两倍。
业绩承诺随之而来。补偿义务人承诺众望达2026年度、2027年度和2028年度累计净利润不低于1.50亿元，口径为扣除非经常性损益前后归属于母公司股东的净利润孰低者，三年年均目标5000万元。2026年上半年4973.10万元的净利润，几乎已经摸到全年目标线。单看这一组数字，后续承诺的达成难度不算高。
但估值与净资产的落差需要单独算一笔账。截至2026年6月末，众望达资产总额13701.49万元，负债总额4821.92万元，照此推算净资产约8880万元。6.00亿元的整体估值对应51%股权作价3.06亿元，市净率倍数不低。利扬芯片（688135）在公告中提示，交易完成后合并资产负债表预计将形成一定金额的商誉。商誉是把双刃剑：业绩兑现时它安静地趴在账上，一旦众望达增速失速，减值测试就会反过来咬住利润表。
利扬芯片（688135）对这笔收购的定位说得很直接。众望达的产品处在光芯片测试上游设备环节，收购契合公司聚焦“光存算”测试领域的战略方向，是补齐光信号测试能力、构建光电融合测试平台的关键一步。
把这句话翻译成业务语言，利扬芯片（688135）现有的测试技术储备主要集中在晶圆和芯片成品的电信号测试，以及配套的系统整合能力。电信号测试解决的是芯片通电后逻辑和性能是否正常，光信号测试解决的则是光芯片的光学参数是否达标。两块能力分属不同技术路径，客户群体也有差异。众望达恰好卡在纯光信号芯片的光学参数测试与验证这一环，收购完成后双方计划在技术研发、产品方案和研发制造层面做系统性协同。
协同能否落地，取决于两个层面。技术层面，电测试与光测试的设备和工艺差异不小，团队融合需要时间，客户导入也要重新验证。商业层面，利扬芯片（688135）在公告中预计交易将增加合并报表下的营业收入及利润水平，这一判断的前提是众望达业绩持续增长且并表时间完整。若2026年下半年光通信行业景气度回落，或者众望达产能爬坡不及预期，并表增厚的效果就会打折扣。
利扬芯片（688135）自身的主业正处于修复通道。2026年前三季度公司营业收入5.53亿元，同比增长24.84%；归母净利润3528.32万元，同比增长4574.90%；扣非净利润3382.83万元，上年同期为-191.4万元。公司在财报中将利润变动归因于两点：营收规模扩大后固定成本被持续摊薄，经营杠杆效应显现；以及“利扬转债”全部赎回，财务费用较上年同期大幅减少。
这两条归因值得拆开看。经营杠杆改善说明产能利用率在提升，属于主业层面的正向变化。财务费用下降则更多来自融资结构变化，是一次性因素，对利润的拉动不具备持续性。换句话说，扣非净利润从负转正的过程中，有多少来自测试主业的订单增长，有多少来自转债赎回后的利息节省，报表没有给出拆分口径。
把收购放回这个背景里，逻辑更清楚。利扬芯片（688135）主业刚走出亏损区间，账上现金需要兼顾日常运营和资本开支，选择用最高80%的银行贷款完成收购，等于用未来的现金流换当下的布局速度。这种安排在半导体（881121）测试行业不算罕见，测试设备投资重、回报周期（883436）长，适度杠杆可以放大股东回报。风险在于，如果众望达的业绩承诺落空，贷款本息照付，商誉减值又压利润，两头挤压会让资产负债表更紧。
光信号测试这条赛道的需求侧有支撑。光模块速率从400G向800G、1.6T演进，光芯片的测试环节价值量随之上升。速率越高，光学参数的测试精度要求越严，测试设备与测试服务的单价也有望抬升。众望达面向的光器件、光模块、硅光和CPO客户群，恰好是这轮速率升级的直接参与方。行业需求扩张不等于单个公司订单扩张，众望达能否把行业beta转化为自身Alpha（ALP），还要看其产品在客户端的验证进度和份额变化，公开信息尚不足以确认。
一个容易被忽略的边界条件是客户集中度。众望达2026年上半年营收过亿、净利润率接近48%，这样的盈利水平在设备类公司中相当突出。高利润率往往对应两类情形：产品技术壁垒高、议价能力强；或者客户结构集中、单一订单贡献大。公告未披露前五大客户占比，口径未披露，无法判断其收入的稳定性。若客户集中度偏高，并表后利扬芯片（688135）的业绩波动性也会随之上升。
另一层需要跟踪的是整合节奏。收购协议签署只是第一步，后续还有股权交割、工商变更、董事会席位安排等环节。利扬芯片（688135）在公告中没有披露众望达原管理层是否留任，也没有给出协同效应的量化目标。技术研发协同、产品方案协同、研发制造协同，这三句话在落地时会变成具体的项目排期和预算分配，进度快慢直接影响2027年的并表利润。
从交易结构看，利扬芯片（688135）用3.06亿元买的不只是一家年营收刚过亿的公司，更是光信号测试这一能力缺口。电信号测试是利扬芯片（688135）的存量基本盘，光信号测试是增量拼图，两块拼在一起才能支撑“光电融合测试平台”的提法。拼图补全之后，故事才进入兑现期。市场关注的是众望达三年1.50亿元的累计净利润承诺能不能按期落地，以及商誉在首份年报中会以什么姿态出现。
资金安排上，利扬芯片（688135）计划用自有资金和自筹资金支付对价。自筹部分拟通过商业银行申请专项融资或贷款解决，上限为交易总金额的80%（含）。这个结构意味着公司不愿把账面现金一次性压满，杠杆工具承担了大头。
图 1：利扬芯片（688135）收购众望达51%股权：从签署到整合。数据来源：利扬芯片（688135）公告
众望达不是一家新设标的。该公司成立于2004年，注册资本100万元，身份是国家级高新技术企业和深圳市专精特新（885929）中小企业。业务聚焦光通讯检测、自动化测试技术、自动化耦合的研发设计与销售，客户覆盖光器件、光模块、硅光、CPO、光纤传感和光纤激光行业，产品线包括光通信仪器仪表（884192）、耦合系统和测试系统，同时提供定制化产线自动化测试方案。
真正让这笔交易显得不便宜的，是众望达近两年的业绩跳升。2025年度营业收入6090.63万元，净利润2471.72万元，净利润率约40.6%。2026年1至6月，营业收入冲到10466.48万元，净利润4973.10万元，净利润率约47.5%。半年的营收规模已经大幅超过上年全年，净利润接近上年全年的两倍。
业绩承诺随之而来。补偿义务人承诺众望达2026年度、2027年度和2028年度累计净利润不低于1.50亿元，口径为扣除非经常性损益前后归属于母公司股东的净利润孰低者，三年年均目标5000万元。2026年上半年4973.10万元的净利润，几乎已经摸到全年目标线。单看这一组数字，后续承诺的达成难度不算高。
但估值与净资产的落差需要单独算一笔账。截至2026年6月末，众望达资产总额13701.49万元，负债总额4821.92万元，照此推算净资产约8880万元。6.00亿元的整体估值对应51%股权作价3.06亿元，市净率倍数不低。利扬芯片（688135）在公告中提示，交易完成后合并资产负债表预计将形成一定金额的商誉。商誉是把双刃剑：业绩兑现时它安静地趴在账上，一旦众望达增速失速，减值测试就会反过来咬住利润表。
利扬芯片（688135）对这笔收购的定位说得很直接。众望达的产品处在光芯片测试上游设备环节，收购契合公司聚焦“光存算”测试领域的战略方向，是补齐光信号测试能力、构建光电融合测试平台的关键一步。
把这句话翻译成业务语言，利扬芯片（688135）现有的测试技术储备主要集中在晶圆和芯片成品的电信号测试，以及配套的系统整合能力。电信号测试解决的是芯片通电后逻辑和性能是否正常，光信号测试解决的则是光芯片的光学参数是否达标。两块能力分属不同技术路径，客户群体也有差异。众望达恰好卡在纯光信号芯片的光学参数测试与验证这一环，收购完成后双方计划在技术研发、产品方案和研发制造层面做系统性协同。
图 1：利扬芯片（688135）现有测试储备 对比 众望达补位能力。数据来源：利扬芯片（688135）公告
协同能否落地，取决于两个层面。技术层面，电测试与光测试的设备和工艺差异不小，团队融合需要时间，客户导入也要重新验证。商业层面，利扬芯片（688135）在公告中预计交易将增加合并报表下的营业收入及利润水平，这一判断的前提是众望达业绩持续增长且并表时间完整。若2026年下半年光通信行业景气度回落，或者众望达产能爬坡不及预期，并表增厚的效果就会打折扣。
利扬芯片（688135）自身的主业正处于修复通道。2026年前三季度公司营业收入5.53亿元，同比增长24.84%；归母净利润3528.32万元，同比增长4574.90%；扣非净利润3382.83万元，上年同期为-191.4万元。公司在财报中将利润变动归因于两点：营收规模扩大后固定成本被持续摊薄，经营杠杆效应显现；以及“利扬转债”全部赎回，财务费用较上年同期大幅减少。
图 1：2026年前三季度，单位：亿元。数据来源：利扬芯片（688135）财报
这两条归因值得拆开看。经营杠杆改善说明产能利用率在提升，属于主业层面的正向变化。财务费用下降则更多来自融资结构变化，是一次性因素，对利润的拉动不具备持续性。换句话说，扣非净利润从负转正的过程中，有多少来自测试主业的订单增长，有多少来自转债赎回后的利息节省，报表没有给出拆分口径。
把收购放回这个背景里，逻辑更清楚。利扬芯片（688135）主业刚走出亏损区间，账上现金需要兼顾日常运营和资本开支，选择用最高80%的银行贷款完成收购，等于用未来的现金流换当下的布局速度。这种安排在半导体（881121）测试行业不算罕见，测试设备投资重、回报周期（883436）长，适度杠杆可以放大股东回报。风险在于，如果众望达的业绩承诺落空，贷款本息照付，商誉减值又压利润，两头挤压会让资产负债表更紧。
光信号测试这条赛道的需求侧有支撑。光模块速率从400G向800G、1.6T演进，光芯片的测试环节价值量随之上升。速率越高，光学参数的测试精度要求越严，测试设备与测试服务的单价也有望抬升。众望达面向的光器件、光模块、硅光和CPO客户群，恰好是这轮速率升级的直接参与方。行业需求扩张不等于单个公司订单扩张，众望达能否把行业beta转化为自身Alpha（ALP），还要看其产品在客户端的验证进度和份额变化，公开信息尚不足以确认。
一个容易被忽略的边界条件是客户集中度。众望达2026年上半年营收过亿、净利润率接近48%，这样的盈利水平在设备类公司中相当突出。高利润率往往对应两类情形：产品技术壁垒高、议价能力强；或者客户结构集中、单一订单贡献大。公告未披露前五大客户占比，口径未披露，无法判断其收入的稳定性。若客户集中度偏高，并表后利扬芯片（688135）的业绩波动性也会随之上升。
另一层需要跟踪的是整合节奏。收购协议签署只是第一步，后续还有股权交割、工商变更、董事会席位安排等环节。利扬芯片（688135）在公告中没有披露众望达原管理层是否留任，也没有给出协同效应的量化目标。技术研发协同、产品方案协同、研发制造协同，这三句话在落地时会变成具体的项目排期和预算分配，进度快慢直接影响2027年的并表利润。
从交易结构看，利扬芯片（688135）用3.06亿元买的不只是一家年营收刚过亿的公司，更是光信号测试这一能力缺口。电信号测试是利扬芯片（688135）的存量基本盘，光信号测试是增量拼图，两块拼在一起才能支撑“光电融合测试平台”的提法。拼图补全之后，故事才进入兑现期。市场关注的是众望达三年1.50亿元的累计净利润承诺能不能按期落地，以及商誉在首份年报中会以什么姿态出现。
