11月13日，A股银行板块在科技成长风格调整的背景下逆势活跃，领涨力量从前期市场熟知的国有大行，切换至区域头部城商行（884251）。青岛银行（002948）、江苏银行（600919）、南京银行（601009）、成都银行（601838）、杭州银行（600926）等多只城商行（884251）个股在当日盘中或收盘刷新股价高点。以山东两家城商行（884251）为代表，青岛银行（002948）、齐鲁银行（601665）当日涨幅居前，北京银行（601169）、平安银行（000001）、江苏银行（600919）、沪农商行（601825）、无锡银行（600908）等也集体上扬。这一盘面结构值得拆解——市场往往习惯把银行行情笼统归为高股息防御，但11月13日的上涨主线清晰落在长三角、成渝等经济活力较强区域的城商行（884251）身上，而非整齐划一的板块普涨。
资金面的线索比盘面更靠前。东方证券（HK3958）统计显示，2026年三季度末，险企A股重仓流通股持仓市值较二季度末增长，创2022年以来新高；在剔除指定关联持仓后的行业统计样本中，银行持仓市值占比超过四成，是险资权益配置中权重最重的方向之一。华源证券的基金口径数据也指向同一方向：2026年第三季度，基金重仓银行板块市值占比较二季度回升。两套数据的统计范围不同，绝对值不宜直接比较，但方向一致——长线资金对银行股的配置在边际上持续加码。
把这两组资金数据放在一起看，能拆出两个不同的性质。险资的银行仓位上升，背后有制度性约束支撑。2026年8月《保险公司资产负债管理办法》落地，监管对净投资收益覆盖率等核心指标提出硬约束，而银行股息收入可直接计入净投资收益；叠加新会计准则下高股息资产可分类至FVOCI账户、股价波动不影响当期利润，险资持有银行股从阶段性的避险选择，变成负债端匹配的常规动作。这一层配置节奏偏慢，但可逆性弱。公募基金对银行的仓位回升则更具边际弹性，三季度科技成长板块剧烈调整期间，体量大、估值低、股息高的银行板块承接了调仓资金，一旦风格回摆，这部分资金同样存在回流可能。两类资金各占一层，决定了行情的底仓与弹性并不来自同一个源头。
区域头部城商行（884251）被资金集中选中，与其基本面结构有关。中信证券（600030）银行业首席分析师肖斐斐的分析显示，2026年前三季度共有34家上市银行归母净利润实现正增长，其中量价平衡表现更好的部分大型银行增速较快，而部分受益于债券交易收益、资产质量压力较小的中小银行表现突出。华源证券则从股东结构变化给出观察：继2026年一季度多家险企新进成为个别银行前十大股东之后，二季度人保、中国人寿（601628）新进成为多家国股行前十大股东；在财务与战略双重考量下，AMC战略投资加速，地方国企也在持续布局中小银行。有银行业内分析人士指出，位于江苏、杭州及成都等长三角、成渝区域，本地优质信贷资源丰富、不良管控能力突出的城商行（884251），盈利韧性显著优于行业平均，也更容易获得险资、社保等长线资金的持续配置。这一判断与11月13日创新高个股的区域分布相互印证。
需要区分的是，股价创新高与基本面全面改善并非同一件事。42家A股上市银行三季报显示，合计营收4.66万亿元、同比增长7.79%，归母净利润1.75万亿元、同比增长3.78%，利润总量保持正增长。但结构分化明显：国有大行营收、净利分别同比增长9.44%、6.14%，在各类银行中领跑；城商行（884251）营收增长8.82%、净利增长4.48%，增速较上半年回落；股份行营收增长3.72%，净利却下降2.80%，是唯一利润负增长的类别。营收与利润的剪刀差在股份行身上最突出，说明成本与减值消化节奏并不一致。区域城商行（884251）内部同样存在差异，并非所有城商行（884251）都能获得资金同等定价。
利润的含金量还需进一步拆口径。前三季度上市银行合计净息差1.50%，三季度单季环比微升0.4BP，企稳主要来自负债端成本下降，存量定期存款集中到期重定价是短期驱动因素。工行管理层判断，年内息差有望筑底，明年仍可能小幅收窄。国联民生（601456）研报提示，四季度资产端贷款与金融投资收益率仍承压，高息存款到期重定价的贡献逐步减弱。负债端改善是真实的，但属于阶段性红利，而非资产端定价能力的趋势性反转。非息收入的成色同样需要追问：六大行前三季度手续费及佣金净收入合计3588.98亿元，同比下滑2.60%，仅工行、中行、邮储实现正增长；非息总盘子扩张的同时中收收缩，增量主要落在投资收益与公允价值变动科目。利润增长中有多少来自主营改善、多少来自浮盈，直接关系到高股息定价能否站得住。
分红是长线资金定价的另一根锚。截至10月底，21家A股银行已披露中期分红方案，合计拟派息超过2600亿元，六大行首次集体将分红比例从30%提至31%。这一动作的方向明确，但性质需要拆开看：中期分红是节奏前移，不等于全年分红率进入上升通道。对险资而言，分红节奏提前改善了现金流匹配，但决定长期配置比例的仍是分红率的稳定性，而非单次比例的小幅上调。
估值层面存在一组需要正视的背离。A股上市银行仍普遍处于破净状态，中证银行指数（160517）市净率约0.71倍；与此同时，市盈率却处在近十年97%以上分位。同一个板块，两个估值指标指向截然不同的结论。东方金诚高级副总监朱萍萍的分析点出了关键：破净的根源不在股价，而在净资产——当净利息收入在资产端收益率下行中持续收缩、ROE低于市场要求的合理资本回报水平时，破净是理性定价的结果。市场对银行净资产能否足额吸收潜在损失仍有怀疑：部分银行零售不良生成增加、关注类贷款占比上升，城商行（884251）房地产（881153）不良仍处高位。这些因素不直接改变当期利润，却压制估值修复的空间。市盈率的高分位则说明，当期利润预期已被提前定价。对资产质量给折价、对当期利润给溢价，两者同时成立，正是这轮银行定价分化的核心特征。
回到行情持续性的问题上，11月13日的结构给出的答案是分层而非单边。险资的制度性配置提供了底仓，节奏受负债端与监管要求约束，短期不会大起大落；公募的仓位回补提供了弹性，但可逆性同样强，风格切换即可能反向。区域头部城商行（884251）凭借信贷资源与资产质量获得了资金集中定价，但这一逻辑成立的前提是区域信贷需求与不良生成维持当前水平，一旦零售不良或房地产（881153）相关风险向这些区域蔓延，个体差异会迅速放大。中金公司（HK3908）研报的判断相对中性：银行业营收增速有望延续改善趋势，但信贷需求偏弱、规模扩张放缓及零售资产质量压力仍需关注，预计净息差环比持平或小幅下降，整体业绩延续稳中向好态势。开源证券对2027年的展望则落在负债成本端，认为随着货币政策换锚隔夜逆回购并推动贷款定价锚多元化，同业负债成本改善有望带动计息负债成本率下降。两条判断的共同指向是：盈利改善的可持续性仍在验证过程中，资产质量的分化程度才是决定板块内定价差异的关键变量。用统一的估值倍数看待整个板块，容易掩盖个体差异；把创新高个股的走势直接外推为板块全面景气，同样会错过这轮行情最重要的结构信号。
资金面的线索比盘面更靠前。东方证券（HK3958）统计显示，2026年三季度末，险企A股重仓流通股持仓市值较二季度末增长，创2022年以来新高；在剔除指定关联持仓后的行业统计样本中，银行持仓市值占比超过四成，是险资权益配置中权重最重的方向之一。华源证券的基金口径数据也指向同一方向：2026年第三季度，基金重仓银行板块市值占比较二季度回升。两套数据的统计范围不同，绝对值不宜直接比较，但方向一致——长线资金对银行股的配置在边际上持续加码。
把这两组资金数据放在一起看，能拆出两个不同的性质。险资的银行仓位上升，背后有制度性约束支撑。2026年8月《保险公司资产负债管理办法》落地，监管对净投资收益覆盖率等核心指标提出硬约束，而银行股息收入可直接计入净投资收益；叠加新会计准则下高股息资产可分类至FVOCI账户、股价波动不影响当期利润，险资持有银行股从阶段性的避险选择，变成负债端匹配的常规动作。这一层配置节奏偏慢，但可逆性弱。公募基金对银行的仓位回升则更具边际弹性，三季度科技成长板块剧烈调整期间，体量大、估值低、股息高的银行板块承接了调仓资金，一旦风格回摆，这部分资金同样存在回流可能。两类资金各占一层，决定了行情的底仓与弹性并不来自同一个源头。
图 1：从2026年8月《保险公司资产负债管理办法》到持仓结构传导
区域头部城商行（884251）被资金集中选中，与其基本面结构有关。中信证券（600030）银行业首席分析师肖斐斐的分析显示，2026年前三季度共有34家上市银行归母净利润实现正增长，其中量价平衡表现更好的部分大型银行增速较快，而部分受益于债券交易收益、资产质量压力较小的中小银行表现突出。华源证券则从股东结构变化给出观察：继2026年一季度多家险企新进成为个别银行前十大股东之后，二季度人保、中国人寿（601628）新进成为多家国股行前十大股东；在财务与战略双重考量下，AMC战略投资加速，地方国企也在持续布局中小银行。有银行业内分析人士指出，位于江苏、杭州及成都等长三角、成渝区域，本地优质信贷资源丰富、不良管控能力突出的城商行（884251），盈利韧性显著优于行业平均，也更容易获得险资、社保等长线资金的持续配置。这一判断与11月13日创新高个股的区域分布相互印证。
需要区分的是，股价创新高与基本面全面改善并非同一件事。42家A股上市银行三季报显示，合计营收4.66万亿元、同比增长7.79%，归母净利润1.75万亿元、同比增长3.78%，利润总量保持正增长。但结构分化明显：国有大行营收、净利分别同比增长9.44%、6.14%，在各类银行中领跑；城商行（884251）营收增长8.82%、净利增长4.48%，增速较上半年回落；股份行营收增长3.72%，净利却下降2.80%，是唯一利润负增长的类别。营收与利润的剪刀差在股份行身上最突出，说明成本与减值消化节奏并不一致。区域城商行（884251）内部同样存在差异，并非所有城商行（884251）都能获得资金同等定价。
图 1：单位：亿元；总营收同比+7.79%，归母净利润同比+3.78%
利润的含金量还需进一步拆口径。前三季度上市银行合计净息差1.50%，三季度单季环比微升0.4BP，企稳主要来自负债端成本下降，存量定期存款集中到期重定价是短期驱动因素。工行管理层判断，年内息差有望筑底，明年仍可能小幅收窄。国联民生（601456）研报提示，四季度资产端贷款与金融投资收益率仍承压，高息存款到期重定价的贡献逐步减弱。负债端改善是真实的，但属于阶段性红利，而非资产端定价能力的趋势性反转。非息收入的成色同样需要追问：六大行前三季度手续费及佣金净收入合计3588.98亿元，同比下滑2.60%，仅工行、中行、邮储实现正增长；非息总盘子扩张的同时中收收缩，增量主要落在投资收益与公允价值变动科目。利润增长中有多少来自主营改善、多少来自浮盈，直接关系到高股息定价能否站得住。
分红是长线资金定价的另一根锚。截至10月底，21家A股银行已披露中期分红方案，合计拟派息超过2600亿元，六大行首次集体将分红比例从30%提至31%。这一动作的方向明确，但性质需要拆开看：中期分红是节奏前移，不等于全年分红率进入上升通道。对险资而言，分红节奏提前改善了现金流匹配，但决定长期配置比例的仍是分红率的稳定性，而非单次比例的小幅上调。
估值层面存在一组需要正视的背离。A股上市银行仍普遍处于破净状态，中证银行指数（160517）市净率约0.71倍；与此同时，市盈率却处在近十年97%以上分位。同一个板块，两个估值指标指向截然不同的结论。东方金诚高级副总监朱萍萍的分析点出了关键：破净的根源不在股价，而在净资产——当净利息收入在资产端收益率下行中持续收缩、ROE低于市场要求的合理资本回报水平时，破净是理性定价的结果。市场对银行净资产能否足额吸收潜在损失仍有怀疑：部分银行零售不良生成增加、关注类贷款占比上升，城商行（884251）房地产（881153）不良仍处高位。这些因素不直接改变当期利润，却压制估值修复的空间。市盈率的高分位则说明，当期利润预期已被提前定价。对资产质量给折价、对当期利润给溢价，两者同时成立，正是这轮银行定价分化的核心特征。
回到行情持续性的问题上，11月13日的结构给出的答案是分层而非单边。险资的制度性配置提供了底仓，节奏受负债端与监管要求约束，短期不会大起大落；公募的仓位回补提供了弹性，但可逆性同样强，风格切换即可能反向。区域头部城商行（884251）凭借信贷资源与资产质量获得了资金集中定价，但这一逻辑成立的前提是区域信贷需求与不良生成维持当前水平，一旦零售不良或房地产（881153）相关风险向这些区域蔓延，个体差异会迅速放大。中金公司（HK3908）研报的判断相对中性：银行业营收增速有望延续改善趋势，但信贷需求偏弱、规模扩张放缓及零售资产质量压力仍需关注，预计净息差环比持平或小幅下降，整体业绩延续稳中向好态势。开源证券对2027年的展望则落在负债成本端，认为随着货币政策换锚隔夜逆回购并推动贷款定价锚多元化，同业负债成本改善有望带动计息负债成本率下降。两条判断的共同指向是：盈利改善的可持续性仍在验证过程中，资产质量的分化程度才是决定板块内定价差异的关键变量。用统一的估值倍数看待整个板块，容易掩盖个体差异；把创新高个股的走势直接外推为板块全面景气，同样会错过这轮行情最重要的结构信号。
图 1：险资制度性配置对比公募仓位回补
