11月13日，A股银行板块在震荡市中逆势收红，42只成分股中40只上涨、2只平盘，无一个股下跌。青岛银行（002948）、齐鲁银行（601665）等区域城商行（884251）领涨，工、农、中、建四大行集体上扬。申万银行指数（160517）总市值当日刷新历史峰值，较6月末的年内低点累计回升约23%。
市值新高之后，真正需要回答的问题并非“还能不能涨”，而是这轮行情的定价基础是否牢固。多家券商近期发布的2027年投资策略给出了一个相对一致的框架：红利打底、稳健为主、关注弹性。中信建投（601066）马鲲鹏团队明确表示，在经济尚未显现强劲复苏特征的背景下，继续看好稳健高股息红利策略，关注绩优且兼备红利属性的优质银行。浙商证券（601878）杜秦川团队则把银行股定位为一款“固收+”产品——股息贡献稳健收益，股价贡献期权价值。
支撑这一定位的，首先是基本面边际改善。前三季度42家上市银行合计实现营收4.66万亿元、归母净利润1.75万亿元，同比分别增长7.81%和3.78%，增速较上半年分别提高0.4和0.8个百分点。37家营收正增长、34家归母净利润正增长。六大行合计营收同比增长9.44%，农业银行（601288）、建设银行（601939）营收增速均超11%。净息差方面，42家银行净息差平均水平较上半年末基本持平，其中40家银行利息净收入正增长。资产质量总体稳定，不良贷款率均值1.16%，拨备覆盖率均值271%。部分银行主动加大减值计提，对当期盈利形成一定压制。
利润总量的改善需要拆口径来看。营收增速回升的同时，非息收入的成色值得追问——手续费及佣金净收入在部分大行中仍在收缩，非息增量更多落在投资收益与公允价值变动科目。利润增长中有多少来自主营改善、多少来自账面浮盈，直接关系到高股息定价能否站得住。息差企稳的持续性同样需要观察：负债端存量定期存款重定价带来的成本下降是阶段性红利，资产端收益率仍面临下行压力。工行管理层此前判断，年内息差有望筑底，明年仍可能小幅收窄。
资金结构的变化为这轮行情提供了另一层解释。三季度42家A股上市银行股东总数合计减少近60万户，而上半年曾增加约56.7万户，筹码集中趋势明显。北向资金由连续多个季度净卖出转为大幅增持，截至9月末持有银行股市值较二季度末增加约673亿元，占全部北向持股市值比例升至8.17%，三季度共有40家上市银行获增持。交通银行（HK3328）、工商银行（HK1398）、平安银行（000001）分别获净增持约5.45亿股、5.32亿股、4.72亿股。
公募基金同步加仓。中泰证券（600918）研究所所长戴志锋指出，三季度被动基金、主动基金和北向资金流入银行板块的规模分别为139.3亿元、76.1亿元和433.9亿元。期末主动基金持仓银行市值达382.1亿元，较6月末增长48.4%，持仓比例由1.1%升至2.16%。浙商证券（601878）团队进一步指出，主动型公募基金银行股配置比例仍处近十年低位，公募及北向资金合计持有银行股自由流通股的7.5%，主动资金偏低配，叠加险资等长期资金需求，板块仍有结构性增配空间。
险资的配置行为变化更具制度意义。2026年8月《保险公司资产负债管理办法》落地，监管对净投资收益覆盖率等核心指标提出硬约束，股息收入可直接计入净投资收益。叠加新会计准则下高股息资产可分类至FVOCI账户、股价波动不影响当期利润，险资配置银行股从“战术性避险”转向“制度性选择”。中信建投（601066）研报指出，当前银行板块整体市净率约0.7倍，A股银行股息率多在4%至5%，相较于1.59%的十年期国债收益率，利差约250至350个基点，对险资等长期资金仍具吸引力。
不过，资金面的乐观叙事存在边界条件。公募仓位回补的边际弹性大，可逆性同样强——三季度科技成长板块剧烈调整期间，体量大、估值低、股息高的银行板块成为承接调仓资金的蓄水池；一旦科技主线反弹，这部分资金回流压力就会出现。东方金诚高级副总监朱萍萍对媒体表示，银行板块更可能以震荡慢涨、结构性分化的方式延续，分歧的核心不在股价短期方向，而在盈利改善的可持续性与资产质量的分化程度。
板块内部的分化同样不可忽视。前三季度国有大行营收、净利分别同比增长9.44%、6.14%，在各类银行中领跑；城商行（884251）营收增长8.82%、净利增长4.48%；农商行（884252）营收增长3.16%、净利增长3.85%；股份行营收增长3.72%，净利却下降2.80%，是唯一利润负增长的类别。营收与利润的剪刀差在股份行身上最为突出，说明成本与减值对利润的侵蚀并未同步缓解。资产质量层面，部分银行零售不良生成增加、关注类贷款占比上升，城商行（884251）房地产（881153）不良仍处高位。市场对银行净资产能否足额吸收潜在损失仍有怀疑，这直接压制估值修复的空间。
申万宏源（HK6806）郑庆明团队把2027年基本面的核心判断概括为“稳定增长的盈利”与“有底线但分化的不良”，并强调房价是重要宏观变量：若核心一线城市房价渐趋企稳，居民资产负债表修复与信贷需求回暖有望带来顺周期（883436）弹性；若经济修复偏缓，银行凭借约4.5%的板块股息率、平稳盈利和可预期分红，仍具防御优势。
市值新高并不意味着板块逻辑已全面转向顺周期（883436）。短期看，股息率、估值与资金配置仍决定相对收益；中期则需观察息差企稳的持续性、资产质量分化以及房地产（881153）和信贷需求变化。对上市银行而言，扎实的盈利、可持续分红与风险出清能力，仍是估值继续修复的核心支撑。
市值新高之后，真正需要回答的问题并非“还能不能涨”，而是这轮行情的定价基础是否牢固。多家券商近期发布的2027年投资策略给出了一个相对一致的框架：红利打底、稳健为主、关注弹性。中信建投（601066）马鲲鹏团队明确表示，在经济尚未显现强劲复苏特征的背景下，继续看好稳健高股息红利策略，关注绩优且兼备红利属性的优质银行。浙商证券（601878）杜秦川团队则把银行股定位为一款“固收+”产品——股息贡献稳健收益，股价贡献期权价值。
支撑这一定位的，首先是基本面边际改善。前三季度42家上市银行合计实现营收4.66万亿元、归母净利润1.75万亿元，同比分别增长7.81%和3.78%，增速较上半年分别提高0.4和0.8个百分点。37家营收正增长、34家归母净利润正增长。六大行合计营收同比增长9.44%，农业银行（601288）、建设银行（601939）营收增速均超11%。净息差方面，42家银行净息差平均水平较上半年末基本持平，其中40家银行利息净收入正增长。资产质量总体稳定，不良贷款率均值1.16%，拨备覆盖率均值271%。部分银行主动加大减值计提，对当期盈利形成一定压制。
利润总量的改善需要拆口径来看。营收增速回升的同时，非息收入的成色值得追问——手续费及佣金净收入在部分大行中仍在收缩，非息增量更多落在投资收益与公允价值变动科目。利润增长中有多少来自主营改善、多少来自账面浮盈，直接关系到高股息定价能否站得住。息差企稳的持续性同样需要观察：负债端存量定期存款重定价带来的成本下降是阶段性红利，资产端收益率仍面临下行压力。工行管理层此前判断，年内息差有望筑底，明年仍可能小幅收窄。
资金结构的变化为这轮行情提供了另一层解释。三季度42家A股上市银行股东总数合计减少近60万户，而上半年曾增加约56.7万户，筹码集中趋势明显。北向资金由连续多个季度净卖出转为大幅增持，截至9月末持有银行股市值较二季度末增加约673亿元，占全部北向持股市值比例升至8.17%，三季度共有40家上市银行获增持。交通银行（HK3328）、工商银行（HK1398）、平安银行（000001）分别获净增持约5.45亿股、5.32亿股、4.72亿股。
公募基金同步加仓。中泰证券（600918）研究所所长戴志锋指出，三季度被动基金、主动基金和北向资金流入银行板块的规模分别为139.3亿元、76.1亿元和433.9亿元。期末主动基金持仓银行市值达382.1亿元，较6月末增长48.4%，持仓比例由1.1%升至2.16%。浙商证券（601878）团队进一步指出，主动型公募基金银行股配置比例仍处近十年低位，公募及北向资金合计持有银行股自由流通股的7.5%，主动资金偏低配，叠加险资等长期资金需求，板块仍有结构性增配空间。
图 1：单位：亿元
险资的配置行为变化更具制度意义。2026年8月《保险公司资产负债管理办法》落地，监管对净投资收益覆盖率等核心指标提出硬约束，股息收入可直接计入净投资收益。叠加新会计准则下高股息资产可分类至FVOCI账户、股价波动不影响当期利润，险资配置银行股从“战术性避险”转向“制度性选择”。中信建投（601066）研报指出，当前银行板块整体市净率约0.7倍，A股银行股息率多在4%至5%，相较于1.59%的十年期国债收益率，利差约250至350个基点，对险资等长期资金仍具吸引力。
图 1：涉及《保险公司资产负债管理办法》（2026年8月落地）
不过，资金面的乐观叙事存在边界条件。公募仓位回补的边际弹性大，可逆性同样强——三季度科技成长板块剧烈调整期间，体量大、估值低、股息高的银行板块成为承接调仓资金的蓄水池；一旦科技主线反弹，这部分资金回流压力就会出现。东方金诚高级副总监朱萍萍对媒体表示，银行板块更可能以震荡慢涨、结构性分化的方式延续，分歧的核心不在股价短期方向，而在盈利改善的可持续性与资产质量的分化程度。
板块内部的分化同样不可忽视。前三季度国有大行营收、净利分别同比增长9.44%、6.14%，在各类银行中领跑；城商行（884251）营收增长8.82%、净利增长4.48%；农商行（884252）营收增长3.16%、净利增长3.85%；股份行营收增长3.72%，净利却下降2.80%，是唯一利润负增长的类别。营收与利润的剪刀差在股份行身上最为突出，说明成本与减值对利润的侵蚀并未同步缓解。资产质量层面，部分银行零售不良生成增加、关注类贷款占比上升，城商行（884251）房地产（881153）不良仍处高位。市场对银行净资产能否足额吸收潜在损失仍有怀疑，这直接压制估值修复的空间。
图 1：同比增速，单位：%
申万宏源（HK6806）郑庆明团队把2027年基本面的核心判断概括为“稳定增长的盈利”与“有底线但分化的不良”，并强调房价是重要宏观变量：若核心一线城市房价渐趋企稳，居民资产负债表修复与信贷需求回暖有望带来顺周期（883436）弹性；若经济修复偏缓，银行凭借约4.5%的板块股息率、平稳盈利和可预期分红，仍具防御优势。
市值新高并不意味着板块逻辑已全面转向顺周期（883436）。短期看，股息率、估值与资金配置仍决定相对收益；中期则需观察息差企稳的持续性、资产质量分化以及房地产（881153）和信贷需求变化。对上市银行而言，扎实的盈利、可持续分红与风险出清能力，仍是估值继续修复的核心支撑。
