顺鑫农业：预计19年收入稳健增长 买入评级

    经济放缓背景下公司或主动放慢发货节奏，预计19年收入稳健增长公司公告预计2018年实现归母净利润7.01-8.33亿元，同比增长60%-90%，预计单四季度实现归母净利润1.65-2.97亿元，同比增长-0.66%-78.48%。我们预计全年业绩增速靠近预告上限，但较前三季度仍有所放缓，我们预计在经济放缓背景下公司下半年或主动放慢了发货节奏：

1）公司上半年白酒业务实现了57.74亿元的收入，同比增长高达62.29%，我们预计在上半年收入高增长以及下半年经济放缓背景下，公司可能主动放慢了发货节奏，我们预计全年白酒收入90亿元以上，同比增长40%以上。我们认为在经济放缓的背景下，公司主动调整发货节奏有利于保障收入增长的可持续性。我们预计19年收入仍能保持稳健增长。2）17年四季度公司产生了9475万元的非经常性收益，一定程度上也抬升了基数。

光瓶酒龙头规模效应显著，盈利能力有望不断提升我们预计低端酒行业（100元以下）2018年收入达2300亿元，龙头牛栏山市占率仅为4%左右，行业进入成熟期，市场份额会加速朝行业龙头集中，牛栏山品牌、规模优势显著，市占率有望持续提升。公司在通过陈酿大单品抢占省外光瓶酒市场后，逐渐要求提升珍品陈酿等高端光瓶酒销量占比，我们预计随着产品结构不断升级，白酒毛利率将不断提升。

盈利预测我们预计18-20年公司收入分别为123.46/144.29/164.90亿元，同比增长5.21%/16.87%/14.29%；净利润分别为8.14/11.47/14.29亿元，同比增长85.74%/40.88%/24.60%；EPS分别为1.43/2.01/2.50元/股，按最新收盘价计算对应PE为28/20/16倍。公司近三年PE估值水平基本维持在25倍以上，结合公司未来成长性和盈利能力趋势，我们认为可以给予公司2019年15倍PE估值，对应合理价值为50.25元/股，维持买入评级。

风险提示：食品安全风险，渠道开拓进度低于预期，行业竞争加剧。