羲然投资：低回撤是投资的“圣杯”

多策略、不相关性和事前风控，是他控制低回撤的三大法宝。今年他在重量组的参赛账户“羲然投资”胜率为64.8%，最大回撤率为6%。最近半年在控制回撤不到2%的情况下，回撤收益比从往年的10倍提高到了20倍，而这得益于上市品种与策略的丰富。

圣杯（网名），羲然投资总经理，有着十余年的股票投资经历，近10年连续盈利；期货投资经历8年，保持年化30%—50%的优异成绩，回撤控制在2%—5%。擅长利用量化分析与基本面相结合的综合分析法进行全市场、多品种套利交易，以此实现分散风险，发现市场价格波动中出现的无风险套利空间。操作风格稳健，善于控制风险，业绩回撤小。

圣杯来自辽宁大连，本科电子专业，后来读了管理学的研究生和系统工程学的博士，之前他在国企做管理，后来自己出来创业。他开始做的都是低风险投资，逐渐接触期货套利。刚开始出现了比较大的亏损，后来跟全国套利方面的专家交流很多，形成了自己独特的套利交易风格。

“我在套利领域追求低风险，每年收益率在30%以上，如果遇到重大行情，收益率会超过50%，回撤控制在5%以内。”他坦言，整个连续盈利的过程也是建立自己系统的过程。系统建立的核心是知道自己属于哪种类型的投资者，然后找到适合自己性格的系统。“比如我做事比较细致，不喜欢大风险，会把标的做的比较细，通过多品种、多策略套利，每个头寸的盈亏控制在0.2%至1.5%之间，这样比较适合我。”

他既做期货，也做期权和ETF，获得郑商所期权个人组第八名的账户也无不体现着他的套利思想。“期权本质上是时间价值的交换，作为卖方胜率会较大。近月是获取时间价值的，所以做卖方；远月是获取波动方向性的，所以做买方，这种卖近买远的期权组合策略大概率获胜。”具体配置时会有很多种方法，近月卖一些期权，或者用熊市价差、牛市价差来体现，既做近又做远的可以做日历价差。“我买权卖权都做，这样能抵御一些卖权无限大的风险。”他做期权，做的是时间价值、方向、波动三者之间达到一个平衡。

低回撤的三大法宝——多策略、不相关、事前风控。

“投资的圣杯是找到十到十五个不相关的回报流，多品种多策略不相关才能做到低回撤稳定盈利，这是我们的核心理念。”

圣杯研发的策略有100多个，同时运行的策略有十几个，他做的是有边界、有底线、相关性极强的品种。

今年4月以来，在产品控制回撤不到2%的情况下，回撤收益比从往年的10倍提高到了20倍，而这得益于上市品种与策略的丰富。“一方面，增加了化工产品，化工策略做得更全更多。另一方面，期权品种上得越来越多，期权策略也越来越丰富。”使用足够多的套利策略，才能将回撤控制住。“我们的盈利是靠一个个的小策略一点一点积累起来的，单个策略对整体收益的贡献不会超过1%。”圣杯说。

他的套利策略是基于基本面、统计面、驱动相结合的方法。边界与基本面相关，需要随着基本面的变化而调整。比如今年4月原油期货每日仓储费经过调整后，折算成跨月价差涨了7—9个点，边界就扩张了。

但是边界并不总是那么清晰，经常会处于刚性与柔性之间。比如股指期货升水1%—2%，做买ETF卖期指就是接近完全无风险，边界十分清晰。离完全无风险越近，边界就越刚性，仓位就可以重一点；离完全无风险越远，边界就越柔性，仓位就可以轻一点。这就是他加减仓的依据。

圣杯奉行事前风控，极少做事后风控（如止损）。“对我们来说，止损只发生在两种情况下，一是发现套利策略逻辑上有问题，二是临近交割时流动性有问题。”他认为，交易前就要做好计划，在单一品种上的最大亏损要算好，这就是资金管理的底线。

今年4月以来唯一一次较大回撤就发生在上述原油期货交割标准改变时。当时化工正套头寸导致资金回撤达到3%，基于套利逻辑并没有改变，他只是适当减仓，待价差扩到更大位置时再补仓进去。据了解，他的持仓周期一般为一两周左右。

目前他及团队采用的是半程序化操作，首先用系统跟踪价差，当价差达到合理位置，系统就会报警，然后人工判断边界状况以确认下单量。最后系统挂单或实时下单，两腿价差同时下。

眼里只有回撤。圣杯比较佛系，他说关注点每天都在回撤上，而非收益上。下单时的心态是只要不亏损就好。“回撤是一切的核心，不在于每年盈利有多少。”他说，做了那么多年的股票，有些股票策略机会也不错，比如内盘的50指数和港交所的国企指数期货套利，但会造成回撤较大，所以也放弃了。他笑称，自己可能是这个市场上对回撤最为纠结的人。

他们目前管理的资金以自营为主，管理的几只资管产品，回撤控制的比自营还严。“未来我们也不会急于增加资金，只有策略足够多，回撤能控制的情况下，才会考虑一点一点增加资金。”

（制图：李向赟）

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编辑整理：田靖

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