本年度央行净回笼逾5000亿元 国债期货全线下跌

1月8日，国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.2%；五年期主力合约跌0.1%；二年期主力合约跌0.01%。

央行公开市场今日将进行50亿元7天期逆回购操作。今日无逆回购到期，实现净投放50亿元。

自1月以来的4个交易日，央行在公开市场累计净回笼逾5000亿元。但资金面仍保持宽松，银行间拆借和回购利率多数下行，同业存单发行利率也明显走低。

事实上，虽然央行连续四个交易日在公开市场上净回笼资金，但在每个交易日都开展了小规模逆回购操作，留下“操作窗口”的意图明显。而在去年同期，央行连续多日暂停逆回购操作。

分析人士认为，此前央行净投放和大额财政支出让资金面延续宽松局面，但1月流动性仍面临缴税、缴准等扰动因素。春节前或许会出现资金面波动，具体还要看央行操作，降准并非必然选项。

春节前流动性缺口是常态，但央行可选择的工具是多样的，降准不是必选项。

首先，春节前的资金缺口多为“临时性”流动性需求，降准的“单向性”与缺口的临时性并不匹配；

其次，缺口并非降准的必要条件，加大逆周期调控才是；

最后，节前流动性安排是央行例行性操作，操作工具的选择空间具有灵活性。

后续来看，春节前大概率资金面将维持平稳，不排除若降准预期落空带来市场情绪波动，以及逆回购投放不及时带来的资金价格波动等因素出现。

但也不宜对流动性报有过于宽松的预期

年初以来，资金利率一直处于相对较低的水平。例如，昨日（1月7日）DR007为1.72%，较20年11-12月均值下降了41bp。在资金利率下行的同时，质押式回购成交量亦有所扩大。例如，1月6日和7日隔夜品种的成交量均在4.4万亿元左右，形成了近几个月的最高值。

据判断，上述现象主要是年初效应所致，并不反映人民银行的主观调控意图。事实上，后者是资金利率的关键决定因素，前者仅是短期扰动因素。年初至今OMO逆回购的日均到期量为1120亿元，但日均操作量仅仅为“象征性的”110亿元，这明显体现出人民银行回收资金、不希望利率过低的态度。

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