国债期货窄幅震荡 市场对于债市不宜过度乐观

7月19日，国债期货各品种主力合约窄幅震荡。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.02%；五年期主力合约涨0.01%；二年期主力合约涨0.02%。

央行今日开展100亿元7天期逆回购操作，因今日有100亿元逆回购到期，实现零投放零回笼。

全面降准释放流动性推高国债价格，但是由于缩量续作MLF以及市场后期流动性需求上升，因此国内流动性供需关系并没有进一步宽松，国债上涨阻力重重。

降准利多作用有限

去年上半年，为了对冲疫情对国内经济产生的下行压力，央行连续下调存款准备金率释放流动性，国内的融资成本处于低位，社会融资热情上升，透支了国内的流动性需求。今年上半年，国内流动性供应充裕，但是市场对流动性的需求下降，市场利率呈现弱势运行格局，这是国债期货在年后上涨的重要原因。

7月15日，中国人民银行全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准之后国内大型金融机构存款准备金率为12%，中小型金融机构存款准备金率为9%，预计将向市场释放1万亿元的流动性。降准之前国内市场流动性充裕，存款准备金率已经处于较低水平，因此此次全面降准超出市场预期，国债期货价格受此影响跳空高开。

降准之后，国内的货币操作有所调整，央行仍然延续每个工作日100亿元的逆回购操作，但是7月4000亿元的中期借贷便利（MLF）到期之后仅仅续作了1000亿元，缩量的3000亿元抵消了部分降准的效果。与此同时，随着国内经济的复苏，社会融资需求有回暖的迹象。央行公布的数据显示，6月份国内社会融资规模为36689亿元，较去年同期上升2008亿元，同比上升5.79%。其中，新增人民币贷款23182亿元，较去年同期上升4153亿元，同比上升21.82%。不仅如此，下半年国内有1.3万亿元的专项债发行计划，并且主要集中在三季度发行，这会进一步刺激国内的资金需求，抵消降准对流动性的影响。

综上所述，虽然央行超预期降准向市场释放了大量的流动性，但是在MLF缩量、国内融资需求回暖、专项债集中发行的共同作用下，降准对国内市场利率的压制作用相对有限，同时难以为国债提供持续性的上涨支撑。

中信证券：市场对于债市不宜过度乐观

Taper开始讨论后，预计美债收益率会上行，年内或将达到1.8%-2.0%水平。暂时性的利差收窄或造成资本流出，从而使我国国债收益率承压，但整体影响或弱于上一轮Taper阶段的幅度。对于债市而言，随着上周公布的出口数据超预期，经济数据表明经济结构显著向好，政府和市场预期发生改变，降准对债市的利多效应逐渐淡出。由此来看下半年，货币政策已经做好铺垫，财政政策尚待发力，海外Taper预期会不断加强，市场对于债市不宜过度乐观。

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