牛市通常与加息相伴而行

2010-12-27 05:32:36 来源：证券时报作者：吴智钢

　　央行25日宣布加息有点出乎市场的意料。主要是上次加息时间不长(10月20日)，而且今年以来央行已经6次提高银行存款准备金率，最近一次提高存款准备金率是在12月20日实施，许多分析师都认为，此次提高准备金率，意味着央行年内不会再次加息。想不到的是，仅仅在提高了准备金率一周的时间内，央行又再次提高了利率。

　　对于资本市场而言，无论是提高准备金率还是加息，无疑都是一种利空，主要是这都将提高市场资金的成本。

　　但是，从长期来看，历史经验告诉我们，股市并不怕加息，股市的牛市往往是与加息相伴而行的。例如，在2006年至2007年这一波超级大牛市中，就是在加息周期当中展开的。其主要的原因就在于加息必须在两个条件下实行：

　　其一是宏观经济进入增长周期，而且是增长过快，也就是所谓的“经济过热”，央行为了给经济降温而采取加息的调控手段。自国际金融危机以来，中国经济成为全球复苏最为强劲的经济体，今年GDP增长速度有可能达到9.5%甚至更高，经济出现了过热的迹象。

　　其二是市场上流动性过剩，为了应对2007年以来的国际金融危机，中国政府出台了4万亿元的经济刺激计划和行业振兴计划，近几年来央行向市场注入了巨额的资金，而今年以来中国通货膨胀迅速抬头，全年CPI突破中央政府原定的3%的底线已成定局。

　　另一方面来看，央行为了执行中央政府明年的经济方针也需要加息。不久前结束的中央经济工作会议已经确定2011年的经济工作重心是抑制通胀和调整经济结构，而央行明年的货币政策也从“宽松”调整为“稳健”，因此，逐渐收缩银根应该是央行明年的工作重点。

　　从实际的情况来看，央行此次上调利率后，银行存款利率依然未能改变负利率的局面，因此，可以预期，2011年央行仍将会出台加息的政策，而下一次加息，将会在春节之前。

　　对于资本市场来说，央行加息其实说明了两点，其一是宏观经济的增长没有问题；其二是市场其实并不缺少流动性。经济增长没有问题，那就是上市公司的业绩增长有了好的大环境，上市公司整体的业绩增长有了一定的保障。而市场不缺少流动性，就能使市场保持一定的活跃程度。因此，资本市场其实没有害怕加息的理由。

　　反过来看，如果央行降息将会对股市产生什么影响？从历史的经验来看，股市的牛市并不一定会在央行降息的周期中展开。因为央行降息，通常出现在这样的背景：宏观经济出现了紧缩，经济增长无力甚至下滑；同时，市场出现明显的资金紧缺。只有在这样的背景下，央行才会降息。虽然央行降息会使资本市场的资金成本下降，但当宏观经济不振的情况下，上市公司整体的业绩增长前景将不容乐观，在这样的情况下，股市很难出现大行情。

　　通过上述分析，笔者的结论是：央行加息不会改变股市的运行趋势和方向，不会引发股市趋势性的下跌。

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