一 、2010年，逐步降温的中国式复苏之路

　　2010年中国经济前高后低，通胀不断升温
       2010年中国经济延续复苏势头，全年平均保持10%左右的高位增长态势。分季度来看，一季度增长11.9%为全年最高，之后二、三季度有所回落，预计四季度同比增速仍有可能进一步放缓。2010年中国经济的复苏之路在逐步降温。从拉动经济的三架马车来看，投资仍是经济复苏的主力，对GDP的贡献率达58.8%；消费对经济贡献稳中有升，净出口一改去年对经济的拖累作用，前三季度进出口对于GDP增长的贡献率为6.8%。

图表1   GDP增速

 
资料来源：”同花顺（300033）iFinD”金融数据终端

       1至9月份CPI一直保持温和上涨的态势，但在9月份之后CPI上涨加速。通胀不断升温与季节性食品价格上涨，资金爆炒农产品，货币超发以及国际大宗商品输入性通胀等有关。近期加速上涨的CPI指数引起政府以及全社会的高度关注。民众的通胀体验越发深刻，通胀预期高涨，而政府更是如临大敌。为了管理通货膨胀预期，央行早早启动了信贷窗口指导，公开市场加速回收流动性，两次加息，六次上调存款准备金率等手段。央行连续上调存款准备金率使得资本市场震荡加剧以及部分城商银行年末流动性紧张。

图表2   物价走势及货币政策调整

 
资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端

A股市场震荡加剧 ，板块结构性牛市
       2010年A股市场全年指数在2300点到3300点之间宽幅震荡。分月上看，上证指数呈现“V”型走势，上半年和下半年的指数走势截然相反。1至7月上证指数震荡下跌，跌幅高达26.78%，年度最低点为2319.74。经历长达半年的下跌，上证指数触底反弹，7至11月初上证指数连续上扬，涨幅高达32.74%，最高点为3186.72，并未突破年初的3300点。
       2010年A股市场整体震荡加剧，从宏观经济上看主要与经济连续下滑、房地产调控、信贷投放、货币政策转向等原因相关。从市场上看，主要与银行大幅融资，IPO融资创新高，中小板、创业板解禁大潮，股指期货投机性交易，基金整体仓位过高等原因相关。

图表3   2010年股市信息图

 
资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端

       从估值上看，两市整体估值水平均低于历史平均水平，大盘蓝筹的估值也处于历史低端区域，但中小板和创业板估值处于相对高位，特别是创业板的绝对估值相对其净利润的增长率有所高估。
       今年以来，地产、金融、钢铁港口等板块成为市场表现最差的板块，这些板块全年下跌超过20%。而稀土永磁板块全年大涨翻倍，医疗器械涨幅也超过了80%。中小板、医药板块、电子元器件板块、金属新材料板块等全年均走出了牛市行情。从板块上看市场呈现结构性牛市特征。

图表4   2010年A股估值 （PB）               图表5  2010年行业涨跌幅
 

资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
注：截止12月26日

世界经济呈现两极分化
       2010年世界经济呈现两极分化的态势。美、欧、日等发达经济体复苏缓慢，而新兴经济体继续领先发达经济体快速增长。不仅经济增长两极分化，发达经济体与新兴经济体的通胀趋势也显著分化，发达经济体的通胀水平处于历史低位，而新兴经济体则普遍承受着较高的通胀压力。
       发达经济体不仅经济增长较为艰难而且失业率高企，这使得以美国为首的发达国家重拾定量宽松政策以刺激经济发展。美、日不仅维持接近于零的低利率政策，还进一步扩大了定量宽松资金的规模。由于经济过热而通胀压力持续增大的新兴国家不得不进入了加息周期。两大阵营的货币政策也出现明显分歧。
       由此可以看出由于经济增长差距拉大，发达经济体与新兴经济体的利益冲突、贸易冲突和政策分歧也在明显加大。世界经济环境更趋复杂化。
       但是从证券市场上看，发达经济体与新兴经济体的股市却走着和经济增长相反的道路。虽然美国经济增长缓慢，但是美国三大股指全年均出现10%以上的涨幅，道琼斯工业平均指数累计涨幅高达11%，纳斯达克指数累计上涨15.8%，标普500指数累计上涨11.34%。而以金砖四国为代表的新兴市场国家股票市场涨幅不及发达经济体。中国的上证综指表现最差，全年跌幅达16.72%，巴西BOVES指数下跌0.8%。

图表6   2010年主要国家和地区股市涨幅
 

资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
注：截止12月28日
 

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