二、2011年，开启稳健增长新元年
包容性增长更稳健
       从经济基本面上看，我们认为2011年中国经济将回归温和复苏的增长轨道。经济增长速度将会下一个台阶，将会是包容性增长，同比增速可能保持在9—9.5%左右波动，经济不会出现大起大落。从同花顺（300033）宏观小组的预测上看，平均投资增速为25%，平均出口增速为16%，平均消费增速为20%，平均M1增速为22%，平均M2增速为19%。除了消费之外，投资、出口以及货币供应量增速均较2010年减缓，但仍处于历史平均水平之上。这样的经济增长质量更高，有利于经济转型，对政策和经济波动的压力也较小。
       投资增速保持高位。2011年是“十二五”开局之年，从以往经验来看，开局之年投资增速均会上行。从各级地方政府制定的经济计划看，投资依然是拉动各地经济增速的主要抓手。保障性住房建设，加快城镇化发展，加强“三农”建设，加大对中西部地区的基础设施建设，产业升级等都将对明年的固定资产投资提供强力支持。投资的惯性使得投资增速保持高位，预计月增速在24%～26%的区间内波动。
       消费相对稳定格局。财政支出会继续向“促消费、惠民生”方向倾斜，收入分配体制和社会保障体制的改革也将提速。劳动力工资水平上升和温和通胀有利于消费增速的加速。我们判断2011年国内消费增长保持相对稳定格局。
       出口低速增长。2011年世界经济整体仍现缓慢复苏的态势。中国的出口环境较为稳定。出口结构和规模的调整将成为重点。节能减排，加工贸易转型，人民币升值，外企“超国民待遇”结束，严格把关外商投资质量等等举措可能会拉低出口增速。明年出口的形势仍然严峻。
       货币供应量保持稳定增长。由于08、09年货币投放规模过大，基础货币增长过快，M1的增速曾触及将近39%的历史新高。之后，央行不断通过公开市场操作大幅收缩流动性，M1、M2增速不断下降。M1、 M2分别在9月份和7月份触底反弹。我们预计M1、M2增速下降的空间有限。在明年投资、消费增速继续维持高位的情况下，货币投放不会迅速下降，因此M1、M2增速会较今年有所下降，但会保持较为稳定的增长。
 

图表7   投资增速预测                    图表8  出口增速预测

  
图表9   消费增速预测                    图表10   M1增速预测

  
图表11   M2增速预测

 
资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
注：2010年12月至2011年12为预测数值，用红色线标注

通胀压力逐步缓解
       中国CPI在2010年下半年以来连续走高，并在11月份超过5%的通胀警戒线。CPI走高涉及多方面因素。08年以来货币超发，劳动力价格抬高，农产品受国内外灾害及资金炒作影响不断上涨，国际大宗商品价格反弹导致的输入性通胀等等都成为物价上涨的推动力。针对物价不断上涨的趋势，政府密集出台了各种调控政策，包括房地产调控政策，行政管制价格，打击资金炒作，加大农业投资，调整货币政策导向等等。这些调控政策对管理通胀预期起到较为积极的效果。
       从宏观小组的预测上看，2011年上半年CPI都将维持在4%以上，7月之后将降至3%左右。CPI将在1月份达到最高点，之后一直呈下降走势。PPI也呈小步下降的趋势。整年来看，通胀的压力在逐步缓解，CPI处于可控的目标区域。

图表 12  CPI及PPI预测
 

资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
 

调控政策前紧后稳
       2010年宏观调控主要集中在房地产调控，地方融资平台清理，指导信贷投放节奏，管制物价等方面。这些调控政策取得了一定的效果，化解了一些经济发展中存在的隐忧。尤其在年末，央行不仅加大公开市场操作，还6次上调存款准备金率，2次加息，货币政策紧缩的力度不断加大。2011年政策将在2010年的基础上延续和调整。目前中国处于经济减速与通胀上行的阶段，明年将逐步调整为经济企稳与通胀缓解，积极财政政策与稳健货币政策相机而动。
       2011年将继续实施积极的财政政策，预计重点仍是围绕经济结构调整与民生展开。保障性住房建设将成为各地方财政支出的重点。同时，进一步推进医改，继续完善农业和水利等基础设施建设，促进节能减排，环境保护，培育和发展战略性新兴产业，实施结构性减税等都将成为财政政策的侧重点。2011年财政赤字预计将削减为9500亿元，比2010年下降10%，赤字率2.2%，也比2010年下降0.5个百分点。这样的安排估计是2010年经济刺激退出计划的延续，也主要是防止投资过大，经济过热。
       由于明年年初通胀压力仍然较大，预计明年年初信贷收缩概率较大，信贷投放节奏将较往年放慢。我们预计明年信贷增量在7——7.5万亿。一季度由于信贷容易超标，因此货币政策有加码的可能，一季度属于政策敏感期，预计还会有1次加息和2次上调存款准备金率的行动，存款准备金率有可能达到20%的极限。二季度之后经济企稳以及通胀缓解之后，货币政策将回归正常化。
       人民币汇率预计保持相对稳步升值的态势。同时，人民币国际化的步伐呈加快态势，跨境贸易人民币结算将快速增长，货币互换更加频繁。

企业盈利平稳增长
       我们选择A股市场具有代表性的沪深300指数成分股来分析A股公司的盈利情况。2006年以来，公司盈利能力持续好转，并在2007年三季度达到12.66%。受2008年全球金融危机影响，此后公司盈利能力持续下降，最低至2008年四季度的8.53%。09年随着国内外经济的复苏，公司盈利能力逐步回升。今年前三季度沪深300成分股净利润率为10.45%，并呈季度下降的格局，预计四季度净利润率仍将将小幅下降，全年为10.39%。2011年随着经济的稳步增长，预计公司净利润率将进一步提升至10.74%，从历史上来看，处于盈利较高水平。
 

图表13    沪深300成分股净利润率
 

资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
 

       由于2009年公司收入和利润基数较低，且季度逐渐走高，2010年公司盈利增长出现前高后低的情况。今年前三季度沪深300成分股营业收入为94121.39亿元，净利润为9831.92亿元，分别增长46%和60%，预计四季度增长继续放缓，全年营业收入和净利润分别为124405.63亿元和12948.01亿元，分别增长32%和33%。2011年公司盈利增长将平稳，预计2011年沪深300成分股营业收入增长16%，净利润增长20%。

图表14    沪深300成分股营业收入和净利润增长率
 

资料来源：”同花顺iFinD”金融数据终端
 

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