天马股份：从三个角度揭示投资机会

2011-01-19 13:34:43 来源：同花顺咨询

　　过去两年，天马股份（002122）业绩与收购整合略低于市场预期，股价表现不佳，目前动态PE低于中小板同类上市公司。此次报告从2010年以来业绩环比上升，小非减持与地方国资委低位增持的玄妙，即将上马重型项目这三个角度来揭示投资机会。

　　收购整合齐重数控低于资本市场预期，但稳步向好。虽然收购齐重数控后，浙江小民企和东北大国企的文化有冲突，管理层和部分技术人员出现流失，但目前已实现平稳过渡。受益于产品结构优化，齐重数控机床业务毛利率在2008年下降到19.4%,今年中期已经回升到24.87%，净利润率已从2008年的4%提高到2010年上半年的13%。

　　2010年初开始，天马股份风电轴承订单快速回升，经历前两年的降价，盈利基本启稳。2008年金融危机后，风电轴承在外资品牌的带领下，价格出现了20%左右的下跌，2007年风电轴承毛利率曾一度达到50%以上，我们估算目前已回落到35%左右。由于盈利挤压，新的进入者减少，毛利率回归正常，盈利基本稳定。公司的竞争力表现在材料制造和企业管理。

　　产品发展战略离不开拓展高端市场。公司10月公告：拟在德清经济开发区临杭工业园新建产业基地，拟经营范围：重型机械产品的制造。我们认为经过两年的调整，天马已经开始谋划新一轮的扩张计划，预计新公司的投资将围绕战略新兴产业，例如海上重型、核电行业的重型轴承，项目的进展取决于土地获批的进程。

　　地方国资委增持。2010年8月公司高管在低点减持股份，随后齐齐哈尔市国资委增持了天马的股份，到三季度末持有约2253万股。

　　上调投资评级至“强烈推荐—A”，目标价20元。考虑到轴承业务触底回升与齐重数控的整合效应逐步显现，我们预计天马股份2010-2012年EPS为0.58、0.70、0.85元，2011年动态PE仅22倍，远低于中小盘机械股30倍的平均估值。推荐天马股份的理由一方是基于对基本面的判断，另一方面齐齐哈尔国资委增持、重型项目上马将成为股价上涨的催化剂。

　　风险提示：原材料成本上升、收购整合风险、再融资。

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