深度研究：雏鹰模式的扩张才刚刚开始

2011-01-28 12:46:22 来源：同花顺

　　看好逻辑：我们之所以看好整个猪养殖行业在于猪产业是最有可能在未来十年集中化趋势最为显著的一个子行业；而雏鹰农牧（002477）由于其轻资产扩张和上市公司地位，资本的获取和扩张的速度将远快于其他企业。

　　未来十年是猪养殖行业集中的十年：我们从整个畜禽养殖行业来看，猪产业都所有子行业最为分散的，鸡、鸭产业中的领先者都已经达到5-10%的市场份额；唯有猪行业，最大的温氏，仅占行业年出栏量不到1%。而作为行业比较领先的雏鹰农牧，2010年销量也仅占行业的0.1%，公司所在地河南的1.2%。所以，我们认为，未来十年是整个养猪行业快速集中的十年，犹如过去十年在饲料和其他养殖行业所发生的一样，这不仅是国家从供给稳定和集中监控的需要，也是养殖企业发展的需要。

　　轻资产保证快速扩张：雏鹰率先上市将使其脱颖而出。我们理解的“雏鹰模式”，简单讲就是有保底有产权的“公司+农户”模式，我们认为其最大的优势在于扩张的轻资产。以公司IPO的投资项目为例，头均投入仅700元。同时，我们认为，上市将使这类养殖企业获得大发展，圣农在上市后第一年所增加的产能等于其之前20年所积累的产能，同样的事情也会发生在雏鹰身上，只不过由于市场占比更低，雏鹰的持续增长时间会更久。

　　2011年仍是猪价上升周期：从猪价波动的周期看，2011年仍是猪价的上涨周期，猪价于2010年6月触底上涨以来，仅仅过了6个月，通常的3年上涨周期才刚刚开始，而目前的13.7元的毛猪价格同比2010年11.8元的均价上涨在15%左右。

　　未来将保持高速增长，12个月合理价值在83.65元：我们认为雏鹰未来几年的量将会快速增长，预计公司2010-2014年的出栏量分别为67、106、157、228和325万头，年均增速均达到46%。基于此的10-12年公司的EPS分别为0.92元、1.58元和2.39元，基于目前时点仅仅是公司高速增长的开始，能给予公司较高估值，我们认为公司12个月的合理价值在2012年35倍PE水平，即83.65元，给予“买入”评级。(华泰联合)

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