机构：积极布局煤炭板块二季度行情(荐股)（十九）

2011-03-30 10:19:40 来源：同花顺咨询

　　申银万国：兖州煤业业绩超预期重申目标价40元

　　公司10年业绩1.83元/股，同比增长132%，超出申万预测（1.76元/股）以及一致预期（1.6元/股）。公司去年生产原煤4940万吨，同比增长36.1%；生产商品煤4553万吨，同比增长27.3%，煤炭销量4963万吨，同比增长30.6%，其中外购煤量538万吨。全年实现营业收入348.4亿元，同比增长62.1%。收入与业绩大幅增长的主要原因：收购Felix增加687万吨销量，本部矿井综合煤价同比增长20.6%，另外美元贷款导致26.88亿元汇兑收益（增加业绩0.4元/股。

　　业绩超预期的主要原因在于四季度煤价上涨较多和吨煤销售成本控制较好。我们预计兖煤澳洲综合煤价在Moolarben投产后动力煤产量占比提升，澳洲公司综合煤价会下滑较多，先前我们预计兖煤澳洲综合煤价为622元/吨，但实际为774元/吨；1-3季度兖煤澳洲吨煤销售成本为405元/吨，全年吨煤销售成本为393元/吨，四季度由于Moolarben产量提升导致单位成本不升反降，明显低于我们预计的427元/吨。另外，公司本部矿井吨煤成本260.7元/吨，同比下降1.3%，1-3季度257.6元/吨，4季度单季并未出现大幅上涨。

　　公司 “十二五”产量规划1.5亿吨，5年产量增长两倍：公司在巩固本部产量的同时，将积极发挥鄂尔多斯（600295）、榆林资源整合主体优势，以及澳洲上市后借助海外融资平台实现海外持续扩张。

　　预计公司11年业绩2.0元/股（业绩未作调整），11年估值16.5倍，（行业平均20倍），具备估值优势，维持买入评级，重申目标价40元。鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源，国外通过澳洲Felix上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰；如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元/股业绩；成长性优异加估值优势，维持 “买入”评级。（申银万国证券研究所）

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