百利电气（600468）:短期估值高,未来看点在超导限流器

　　百利电气 600468 电力设备行业

　　研究机构：天相投资 分析师：天相电气设备小组 撰写日期：2010-10-25

　　2010年1-9月份,公司实现营业收入4.30亿元,同比增长37.85%;营业利润1,709万元,同比增长53.30%;归属于母公司所有者的净利润2,655万元,同比增长61.57%;每股收益0.07元;扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润1,185万元,同比增长22.77%。

　　其中,7-9月份,公司实现营业收入1.35亿元,同比增长9.53%;营业利润551万元,同比下降43.53%;归属于母公司所有者的净利润1,706万元,同比增长140.91%;每股收益0.04元;扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润同比下降92.17%。

　　非经常性损益提升公司业绩增速,不具可持续性。报告期内,公司收入同比增速为37.85%,低于净利润同比61.85%的增速,而三季度单季度收入同比增速仅为9.53%,远低于净利润同比140.91%的增速,这主要是由于公司非经常性损益收益达到1,470万元,占公司净利润总额达到55.37%,较去年同期盈利678万元增加约792万元,大幅提升公司业绩增速;若剔除非经常性损益的影响,公司1-9月份净利润同比增速仅为22.77%,而7-9月份净利润则同比下降92.17%。公司非经常性损益盈利主要是由于公司子公司百利电气有限公司收到政府科技创新扶持资金以及处置交易性金融资产取得投资收益所得,不具有可持续性。但公司目前经营基本转入正轨,未来盈利能力或将得到有效提升。

　　受产品结构调整影响,公司综合毛利率持续下降。报告期内公司毛利率同比下降4.04个百分点至17.25%,毛利率持续下降,我们判断主要是公司毛利率较低的钨钼制品收入占公司总收入之比持续提升所致,目前公司已经持有赣州特精钨钼业公司100%的股权,随着国内有色金属下游需求的好转,公司收入将进入持续增长态势,而毛利率则会呈现下降的趋势。

　　期间费用率大幅下降,利于公司长期发展。报告期内,公司期间费用率为16.29%,较去年同期下降6.74个百分点,其中销售费用率下降2.44个百分点至4.21%,管理费用率下降4.86个百分点至10.06%,财务费用率稍有上升。我们认为公司期间费用率大幅下降主要是由于公司收入大幅增加而期间费用绝对值基本保持稳定以及公司增强期间费用管控所致,未来公司若能保持收入持续增长,公司期间费用率有进一步下降的空间。

　　非公开增发推动公司产业升级,超导限流器是公司未来利润增长点。2009年以来公司加大了资产收购力度,通过逐步整合资产,公司产品盈利能力得到一定的改善,在2010年7月份公司适时推出了非公开发行预案,拟募集10亿资金投入到具有高新技术的智能电网设备以及稀有金属深加工项目,其中超导限流器是我们最看好的项目之一,项目市场空间广阔,未来若能顺利投产,将有利于推动公司产业升级,提升公司核心竞争力。

　　盈利预测及投资评级。预计2010年、2011年每股收益分别为0.12元、0.15元,对应的动态市盈率较高,不具有参考价值,暂时给予公司“中性”评级;但我们看好公司资产整合以及拟募投项目发展前景,我们将根据公司资产整合进程及募投项目建设进度相应调整公司盈利预测及投资评级。

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