上海汽车：整体上市方案出炉拟将华域汽车9折注入（二）

2011-04-06 08:52:53 来源：中国证券报作者：李晓辉

　　爱建证券：合资持续给力,自主仍稍需等待

　　2010年公司实现营业收入约3134亿元,同比增长124%,实现归属母公司净利润约137亿元,同比增长108%,按照增发摊薄后计算实现EPS约1.49元。另,公司公布分配方案,每10股派送现金红利2元(含税)。

　　合资公司2010年出色,2011年稳健。公司盈利依然主要来自于上海大众和上海通用,两家公司在2010年销量双双破百万台,为100.14万和103.94万台,销量增速分别达38%和43%,我们预计上海大众和上海通用对公司的净利贡献分别达到54亿和57亿。目前两家公司产能紧绷,2011年实现稳健增长是可预期的,预计上海大众和上海通用在2011年的销量增速分别为25%和20%。

　　自主品牌盈利突破仍需等待。公司的荣威和名爵双品牌发展格局已经确立,2010年自主品牌乘用车销量超过16万辆,同比增长78%。但由于公司加大了南汽生产线的减值计提,再算上研发费用支出,体现在财务指标上仍旧是亏损的。预计公司自主乘用车板块在2011年销量约23.5万辆,接近盈亏平衡点。

　　维持推荐评级。我们认为公司在中国汽车行业内的领先地位及竞争力已无需赘述,主要合资公司在2011年行业分化的背景下稳健又不乏进取,自主品牌乘用车发展健康,在新能源汽车方面的研发及技术储备也走在国内前列,长期发展前景看好。

　　电话会议纪要:

　　关于年报报表

　　2010年资产减值计提力度较大,一方面是由于公司加大了对南汽历史遗留问题的处理,一方面也有上海通用并表的原因,同时也是因为2010年良好的盈利给了公司充分的处理空间。未来公司的资产减值准备将以常规项目为主,历史遗留问题已基本消化。

　　关于合资公司

　　2010年上海通用和上海大众的净利率都有显著提高。受益于中高端车型销量占比的提升,上海大众的净利率水平由前些年的5%大幅提升至10%,上海通用的净利率水平也由前些年的9%-10%上升至12%-13%。预计2011年两公司的净利率水平稳中有升,原因在于部分新投放的中高端车型将在2011年进一步放量。

　　目前,上海通用和上海大众的产能处于紧绷状态,工厂基本是三班倒。在建的上海大众仪征工厂(约30万台)和通用的新工厂(东岳三期约25万台)投产时间预计都在2012年底,公司对产能的投建态度是比较谨慎的。

　　（爱建证券）

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