加息点评：通胀高行加息用意多多

2011-04-06 09:04:41 来源：同花顺金融研究中心

　　事件：昨日（2011年4月5日）晚上早些时候，中国人民银行决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。

　　我们的观点：

　　此次加息在市场预期之内，此次利率调整后，各档存贷款利率如下图所示。

　　此前市场普遍预期清明节前后央行将会调整存贷款基准利率，央行果然在今天宣布上调一年期存贷款基准利率25个基点，其他各档次利率依次调整。综合考虑，我们认为此次央行加息有三重用意：抑制通货膨胀、继续调控房地产以及回收流动性。

　　我们认为加息首先是对当前通货膨胀居高不下的一种回应。此前我们一直强调抑制通货膨胀是今年货币政策的主要目标函数。在CPI创下5.1%的高点后央行继续进行了利率及存款准备金率的调整，但是由于国际国内多重因素使我国的通胀并没有得到良好的抑制，2月份CPI达4.9%超过多数机构的预期。从目前形势看，国内流动性过剩以及输入性通胀压力的局面仍没有得到明显缓解，预计将在四月中旬公布的三月份CPI数据会突破前期5.1%的高点，而目前一年期存款利率仅为3.25%，因而我们预计上半年仍将会有至少一次的利率上调。

　　我们认为加息的第二重用意是强调政府将继续坚决贯彻房地产行业的调控政策，截止3月31日，全国绝大多数城市公布了今年房价的调控目标，然而这种忽略当前居民支付能力、以GDP涨幅为标准的控制房价上涨幅度的调控对强调社会管理和改善民生的管理层而言显然是不够的。当前全国范围内房价并没有出现明显松动，因而货币政策有必要进一步从紧进而让政府在这场房地产调控的博弈中占据更主动的地位。

　　最后，就回收流动性及对实体经济的抑制程度而言，存款准备金率的调整显然是更为理想的一种手段。在上次加息之后，央行已经连续上调了两次存款准备金率。从2011年M2同比增长率控制在16%的目标而言，当前通过加息来回收流动性似乎没有必要；再者加息对流动性的回收效果本身就是值得商榷的。然而，我们要看到存款准备金率连续上调的累积效果已对银行体系的流动性带来了压力，加息会引导资金流入银行体系，而银行体系流动性的充实将为后面货币政策的调整及房地产行业的调控带来更大的操作余地。

　　结论：市场预期内的利率调整对通胀抑制的效果还有待观察，基于当前通胀并没有得到良好控制及由此造成负利率的现状并无明显改善，央行小心翼翼的加息仍会继续，5月份前后将是一个重要的时间窗口。

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