编者注：尽管昨日A股再度摆脱周边股市暴跌阴影，盘中一度收复2000点，但最终仍是空头胜出。今日A股再次面临政策面利好与外围利空的对决，多空双方谁将最后胜出？

　　四大利好：

　　降息预期：正回购利率创新低 最快周末降息

　　国企整合：地方国企整合催生股市新动力

　　央企注资：国资委专家：国家注资央企或成常态

　　油价改革：发改委首度证实：燃油税改革正抓紧研究

　　四大利空：

　　外围股市暴跌：经济形势继续恶化 美股周四再度狂泻 创5年低点

　　大小非显压力：海通12.9亿股今日解禁 今日跌停开盘

　　融资再度开闸：增发开闸 证监会探路新股发行

　　部分主力出货：股市反弹 QFII和保险周二出货

　　时间之窗面临方向性选择

　　周四沪深A股受外围股市重挫影响低开后产生震荡,上证综合指数最终以1983.76点跌势收盘,从K线轨迹来看,上证综指为明显的长上影十字星形态,而成交量基本与周三持平,尽管盘中有深成指的上冲带动,但由于市场自身因素及技术因素影响,沪深两市的长上影线预示短期内A股市场近期修复性反弹已接近尾声, 其二次探底有可能出现

　　从技术层面来看,上证综合指数在两次冲击60日线过程中,一次比一次弱,高点呈现明显的下移走势,而成交量方面在一次冲击放大回落中单日突破 1000亿元后,再没有此量能方面的配合,而从技术指标中的KDJ、WR%、RSI等短期指标来看,高位向下死叉趋势基本形成。而从大的指标股及题材类个股的短期技术指标来看,大多出现明显的顶背离态势,这在很大程度上发出了向下调整的技术信号。而从时间窗口的角度看,本月为6124点下跌以来的13个月敏感窗口,但历史轨迹由于是提前于时间窗口之前的反弹切入后,反而时间窗口内的变盘方向往往是向下,因此目前时间窗口内的多空激烈争夺,其月尾时可能面临较大方向性的选择,而从此次反弹的推动力来看,主要来自于经济刺激、行业利好等,但这些因素已经为市场充分的反映,其技术回挡或回吐难以避免。技术估值方面来看,2008年11月19日上交所信息显示:上海平均PE为16.42倍,在上市公司业绩下落及世界经济基本面恶化的情况下,这一技术估值从动态考虑短、中期内并无多大的上冲空间。

　　从基本面因素看,目前A股的基本面虽然受到经济刺激方案等利多因素的刺激,但由于其实施过程及效果需要相当长时间才能体现,而对行业部分的利多支撑,显然并不具备短中期业绩的改善,比如近期国家部署促进轻纺工业健康发展的政策措施,对当日盘中纺织、家电等品种明显形成刺激,出现强势上涨,但从这些行业内许多品种的经营业绩来看,并不具备估值优势,有的连年亏损,突发性的上涨并不能说明其业绩会马上有多大提高。研究发现,在我国前几年经济保持 10%以上增长过程中,这些行业内部分公司业绩不但没有提高,反而下落,在目前保增长过程中,很难想象这类公司会有多大业绩提升。从目前世界经济的大环境来看,不确定性越来越大,而作为世界第一大经济体的美国,在金融危机蔓延过程中,实体经济中的支柱产业——汽车业面临空前困境。而银行类公司如花旗集团宣布,下季度将再度裁减5.3万个职位。花旗集团称,其裁员的最终数字,将占全球37.5万名雇员的20％。从世界经济衰退迹象来看,其影响波及正在加大, 而如果这种经济面衰退的加大将直接影响到世界各国的经济发展,中国作为出口大国和投资大国不可能不受到冲击与影响。从深层次角度来看,如果世界经济出现蔓延式衰退,那么作为A股中的大、小非减持意愿将会受经济因素而加大减持力度。在这种情况下,配合A股阶段性修复后技术指标高企,大盘有可能加大二次探底的力度与进程。

　　总体来看,A股经过阶段性修复,其短期技术指标出现明显的高企状态,配合基本面因素来看,尽管有经济保增长、降息等利多因素推行或预期,但由于世界大环境经济衰退的影响,其可能影响扩容式非流通股东的变现,因此在技术面与基本面双重作用下,A股近期可能出现二次探底走势的情况。而对于市场期待的平准基金入市,笔者认为应理性看待,从世界主要资本市场来看,绝大多数没有推出干预市场的托股市的平准基金。因此,后市密切关注A股技术面与基本面的变化才是判断A 股投资策略的首选。

　　正回购利率创新低 最快周末降息

　　继本周二招标发行了50亿元1年期央票之后，昨日，中国人民银行宣布以利率招标方式开展为期28天的正回购操作，交易量为60亿元，中标利率仅为1.9％，较上周正回购中标利率大降了26个基点。这也是连续第9周正回购利率下滑。

　　市场人士认为，回购利率1.9％创下近几年的新低，表明央行利率将要变动,本月底降息的可能性大，最快本周末降息，幅度至少54个基点。

　　加大贷款动力

　　经过前阶段多次降息，目前，商业银行的资金成本在2.1％左右，而目前1年期央票的收益率已接近这一水平，而本次正回购的利率更是已经低于此水平。随着其他券种的收益率也大幅下降，商业银行在固定收益市场的投资利润已大为缩小，市场分析认为，可能会出现央行希望看到的进一步增加信贷投放的局面。

　　安信证券固定收益证券分析师刘海东告诉记者，央票利率最近一段时间都在持续往下走，使市场流动性开始好转，考虑到央票和信贷是相关替代产品，因此降低央票和其他资产的收益率，将刺激商业银行的放贷，在降息预期非常强的情况下，信贷市场也许会进一步回暖。

　　数据显示，本周共有265亿元央票及正回购到期，远低于上周1045亿元的到期量。据此推算，如果本周之内，央行不再进行其他操作，则将通过公开市场净投放资金155亿元。而上周央行更是通过公开市场净投放资金845亿元。

　　至少降息54个基点

　　国都证券分析师边风炜昨天在接受记者采访时说，如果回购利率高的话，说明央行想向市场要钱，但现在回购利率低于收益率，则说明央行不想向市场要钱，而且回购量很低，释放资金的信号明显。

　　他说，下一步央行有可能降息，市场预期是降54个基点。

　　刘海东认为，央行再次降息是比较确定的，也是非常有必要的。他指出月底降息可能性比较大，甚至最快本周周末就会公布，但也不排除12月配合美国一起降息的可能。“本月底降息的可能性更大一些，因为可能我们不会等那么久，”刘海东指出，如果再次降息，至少将下降54个基点。

　　刘海东还认为，央票利率短期内继续大幅下降的可能性不大，未来将随着降息的逐步实现将缓慢下降，从最终结果来看，目前2.25％的利率水平还有下降的空间。

　　申银万国宏观经济分析师李慧勇昨天告诉记者，央行回购央票也差不多了，在减少央票发行，将同时降低存款准备金率投放流动性。(每日经济新闻)

　　国资委专家：央企钱紧 国家注资或将成为常态

　　受全球经济大环境影响，央企的现金流已经开始趋紧。

　　昨日，国资委研究中心党委书记李保民在参加有关央企资金管理的研讨会上接受《每日经济新闻》专访时透露，有一些央企的资金链开始断裂，必须建立相应的资金管理系统，形成预警机制。

　　对于外界关注的向央企注资一事，李保民称，为应对美国次贷危机，国家对央企的注资实际上早已启动了，以后，注资这种行为将成为常态。

　　央企现金流开始趋紧

　　“金融危机已经影响到了很多央企，如果影响进一步加深，一些企业的日常经营现金流就会出问题。”李保民称，国资委要求央企捂紧钱袋子，有些企业听不进去，一些企业的问题已经显现，资金链开始断裂，问题是很严重的。

　　据国资委的统计，今年前三季度，央企实现利润6413亿元，同比减少1071亿元，下降14.3%。有47家央企的累计利润出现同比下滑，占全部央企的 32%。国资委主任李荣融日前也表示，央企利润下降幅度正在加大，亏损不断增多，这是国资委成立5年来第一次面临如此紧迫的局面。

　　“央企现在普遍的问题是效益下滑、资金流动性不强、成本上升、产销供给衔接不好，特别是钢铁、冶金等上游企业现金流更为趋紧。”李保民认为，到现在为止危机还没有完全显现，乐观预计，明年下半年才有出现转机的可能。

　　据悉，一些央企已经开始收紧资金。其中，中石油严格控制非生产性支出，5项费用要降低10%以上，并计划在未来3年内削减5%的员工总量。

　　注资已经启动

　　面对目前的困难，李保民认为，央企必须降低成本，加快流通。而目前库存太多，占用了大量流动资金，要想办法减少库存。而更重要的是要建立一套资金预警系统，并监控公司的现金流情况。“有的央企银行账户太多，很多大集团无法监控资金体外循环，老总都不知道，问题很严重。”

　　李保民称，中铁建等企业已经获得了注资，用于一些基础设施的建设。而国家资金的来源主要是财政收入，4万亿元的投资主要还是要从企业资本金上注入，以降低企业的负债结构。而注资的重点是国资委圈定的能源、基础设施、公共公益性的项目等8大类别。不过，4万亿元投资中哪些是用于项目投资，哪些是用作资本金注入要清楚地区分。

　　对于东航、南航获注资一事，国资委研究中心宏观战略研究部部长程伟称，具体数额还在协商中，时间不会太晚。这主要是为了提高企业的抗风险能力。“注资这样的事以后会经营发生，成为一种常态。”

　　程伟说，因为国家现在鼓励国进民退，而企业的发展不能只靠利润支撑，需要自有资金的投入和收购兼并，而国有资本金预算的支出未来将成为常态，并对关键企业和行业投资，此次金融危机只是加快了注资的进程。

　　发改委证实中国正抓紧实施燃油税费改革

　　据国家发改委网站消息，国家正抓紧研究完善国内成品油价格形成机制，实施燃油税费改革问题。

　　近日，国家发展改革委、财政部、交通部等部门联合召开座谈会，就完善国内成品油价格形成机制、适当降低成品油价格，同步取消公路养路费、航道养护费、公路运输管理费、公路客货运附加费、水路运输管理费、水运客货运附加费等六项收费，撤销政府还贷二级以下公路收费站点，实施燃油税费改革等问题，听取地方政府和价格、财政、交通部门意见。会议还约请了税务总局、中编办、人力资源社会保障部、农业部等部门参加。

　　美股暴跌油价跌破50美元

　　受失业人数飙升、国际油价大幅下挫以及美国汽车工业巨头前途未卜等因素影响，20日纽约股市连续第二天遭遭遇重挫，三大股指的跌幅均超过5%，标准普尔指数更是下探11年的低点。

　　当天公布的经济数据显示美国经济形势继续恶化。美国劳工部报告，上周首次申请失业救济的人数意外增加，达到1992年以来的最高水平。投资者担心，就业市场的恶化将令经济增长和消费者开支承受更大压力。同时，10月份费城制造业指数与先行经济指标均出现下降。受利空数据影响，美股低开。

　　因三大汽车公司是否能获得政府救助存在不确定性，当天主要股指波动剧烈。最新的消息显示，在下个月前，美国国会将不会对援助濒临破产的汽车工业进行投票。通用汽车和福特的股价在一度暴涨40%以上后小幅收高。

　　当天，能源与金融板块的跌幅靠前。虽然沙特王子阿尔瓦德今天宣布增持花旗集团股份至5%。但市场担心，经济衰退引发的公司破产可能将公司违约保险成本推上新高，花旗的股价继续下滑，跌幅高达26%。摩根大通也重挫18%。

　　20日纽约市场国际原油期货跌破每桶50美元，至2005年5月以来的最低水平。受此影响，切萨皮克能源公司和国民油井大跌20%以上，领跌能源股。

　　到纽约股市收盘时，道琼斯30种工业股票平均价格指数比前一个交易日跌444.99点，收于7552.29点，跌幅为5.56%。标准普尔500种股票指数跌54.14点，收于752.44点，跌幅为6.71%。纳斯达克综合指数跌70.30点，收于1316.12点，跌幅为5.07%。

　　欧洲主要股市当天也大幅下跌。伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数跌3.26%，收于3874.99点。法兰克福股市DAX指数跌3.08%，收于4220.2点。巴黎股市CAC40指数跌3.48%，收于2980.42点。(新华网 杨柳)

　　海通12.9亿股今日解禁 机构提前逃亡

　　面对年内35.18亿股限售股解禁的压力，持有海通证券（600837）（600837）的机构投资者上演了集体大逃亡。近两个月中，机构账户持有该股流通盘的比例，由12.5%骤降至2.2%，创下海通证券上市以来的最低纪录。

　　机构持股骤降

　　11月21日和12月22日，8家机构持股海通证券公司的14.49亿股定向增发机构配售股将先后上市流通；12月29日，海通证券借壳前52家原股东所持有的20.69亿股股权分置限售股也将解禁。眼看着解禁洪峰的到来，以基金为主的机构投资者上演了集体大逃亡。

　　“融资融券的利好消息，给了我们最好的出逃机会”，一位基金经理透露。TopView 数据也显示，9月末，当海通证券连续涨停之时，机构便开始悄然退场。9月23日，机构账户持有该股流通盘的比例为13%，截至11月18日，这一比例骤降至2.2%，创下海通证券上市以来的最低纪录。在不到两个月的时间里，代表机构投资者的券基账户数目由25个减少至18个，这意味着至少有7家机构将海通证券全部清仓。期间，持有该股的法人账户持股比例也由3.8%小幅下降至3.5%。在机构和法人账户减持2574万股海通证券的同时，散户的持股比例却由 83.4%增加至94.4%。

　　“难道等小非砸盘”

　　虽然解禁并不代表减持，但此次机构投资者的联手出逃，意味着市场主力普遍预期参与海通证券增发的8家机构以及大小非将选择减持。

　　“我不抛，难道要等后面解禁的大小非砸盘！”一家参与海通证券定向增发的机构表示，虽然公司的现金流十分充裕，考虑到后面还有12.29亿股的大小非解禁，短期股价可能面临一定压力，还是“走为上策”。

　　东方证券（600958）研究所指出，按照原海通证券与都市股份1:0.347 的换股比例计算，52家大小非于12月29日解禁的限售股份，除权后成本仅为1.44元/股左右。由于获利颇丰、股东分散，并且海通证券的估值水平在行业内偏高，因此预计借壳前股东均存在较强的减持动力。

　　除了对大小非抛售的担忧外，部分公司更害怕抛在其他参与增发机构的后面。一位大型券商研究所分析师向记者透露，“最近，好几家保险公司打电话来，除了管我要海通证券的调研报告，也顺便打听其他机构的抛售计划。”他介绍，由于参与定向增发的机构不能达成同盟，有的公司虽然可以长期持有，但在其他公司必须短期卖出的压力下，最终可能出现争相抛售的局面。

　　参与增发的机构担心大小非抛售，其他机构又担心上述两者的抛售，于是就上演了解禁前夕机构的联手大逃亡。

　　合理股价8元左右

　　在年内三轮限售股解禁的冲击下，海通证券的股价将如何表现，这家上市公司到底值多少钱，成为投资者广泛讨论的话题。记者采访的多家机构认为，股价在7.5元至8元较为合理，这意味着海通证券至少要经历5个跌停板，才能到达机构认为的合理价位。

　　“我认为机构和大小非抛售后，海通证券可能跌至8块钱，但不一定一下砸下来，可能在一定的区间内震荡下行”，一位券商人士预计。长江证券（000783）（000783）研究所分析师刘俊通过测算，指出海通证券股价的安全边界为7.8元。他表示，海通证券在股本扩张后，受业务发展程度限制，资产收益率较低，导致每股安全边界仅约目前股价60%，但随着市场的转暖和新业务的开拓，该公司的资本规模优势将迅速显现，业绩增长速度有望大幅度超过同级别券商。东方证券研究所阚路认为，中长期看海通证券具备明显的优势，经营稳健使得该公司资产流动性较高，强大的净资本实力，也使海通证券未来的盈利潜力较高。“虽然短期股价面临着限售股解禁的冲击，但从基本面看，作为证券行业的龙头公司，这的确是一家基本面较好的上市公司”，部分机构表示。(上海证券报 )

　　增发开闸 证监会“探路”新股发行

　　市场恐难承受IPO开闸

　　惨淡的市场曾让A股在一段时间内融资功能大大减弱，IPO、增发、配股、债券发行在过去两个月中几乎处于停滞状态。11月7日以来，A股走出两个多月以来第一波有操作性的反弹，与之而来的是增发、债券发行在11月13日之后集中开闸。

　　"此时开闸有两个原因，一方面是管理层试探市场对更进一步的融资--新股IPO的反应，另一方面一些企业也确实资金缺口大，需要融资。"中信建投分析师刘杨表示。

　　增发、配股 试探性融资开闸

　　11月13日，万业企业（600641）10亿元公司债融资获批;11月14日云南白药（000538）定向增发获批;11月17日凌钢股份（600231）定向增发获准;11月18日滨海发展7亿元债券申请获批;11月19日中国石化（600028）200亿元公司债获准。

　　11月20日，开滦股份（600997）和东方电气（600875）双双进行增发，其中开滦股份增发面对机构投资者和普通投资者，是真正意义上的融资开闸。

　　"这些基本上都是小额的融资，不会对市场产生很大影响。"刘杨表示，"这是融资在小范围先行了，如果市场反应好，IPO可能随后就到。"

　　IPO暂停超两月 亟待开闸

　　从9月11日最后一次发布工作会议公告之后，A股市场的IPO审批开始长达两个月的停顿。

　　不仅IPO审批停止，过会后的上市也长久停顿。从9月25日华昌化工（002274）最后一家通过IPO登陆A股之后，10月份A股的IPO市场完全停顿。此时，过会而未能上市的公司已经超过30只，且包括中国建筑（601668）、招商证券（600999）、光大证券这些大盘股。

　　"今年IPO积压比较多，比如中国建筑这类房地产公司肯定希望赶紧上市，管理层的压力也大，但是市场糟糕的表现使管理层不得不考虑市场反应。"刘杨表示，"目前，中小板个股随时可能上市，甚至不排除有一只大盘股登陆A股的可能。"

　　即使开闸，A股IPO的积压数目也不会明显减少。曾经计划今年回归A股的红筹股中国移动、中海油等等，回归A股的希望渺茫。而此前2008年预计IPO规模会超过2007年的目标更是难以实现。

　　市场承受能力仍有限

　　"在这波反弹过程中，市场对小额融资反应不大，尤其是债券与股票的投资主体不同，并不会给市场带来太大压力。"信达证券分析师张孜表示，"但是，市场目前恐怕无法承受IPO的开闸。"

　　他认为，即使是小盘股IPO开闸也会对市场短期造成影响，如果是主板的大盘股则影响会很大。"更别说中国建筑、光大证券这些大盘股开闸，如果真的放行，则市场可能直接跳空就跌下去了。到时候市场能否守住前期低点还是一个问题。"

　　刘杨也同意这一观点，他指出大小非的问题会对市场影响很大。"此前的大小非问题还没有解决，新上市公司的大小非该怎么办?市场恐怕无法承受。"

　　据天相投顾统计，即使是在市场连续下挫的10月份，上市公司也仍然发布了25次减持公告，其中大非减持了1.05亿股，小非减持了0.47亿股。这仅仅只是达到了减持比例必须披露的数据，实际减持的数量肯定远大于这个数值。

　　IPO的困难重重，证监会对增发的审批或许也会更加慎重。截至11月19日，2007年以来增发破发的公司达到185家，拟增发公司破发也达到135家。在目前的市场环境下，融资全面开闸的脚步不可能迈得太大太猛。

　　保险资金和QFII成周二卖空主力 净流出7.65亿

　　本周二，A股市场以近乎半数上市公司跌停的局面对整个市场进行了大洗牌，而在当日，已有先知先觉的资金为大跌“出了一份力”。TopView数据显示，继周一大幅减持35亿元后，机构资金在周二净流出5.91亿元，而保险资金和QFII营业部成为当日最大的做空力量，两股资金累计净流出7.65亿元。

　　统计数据显示，保险资金周二累计买入8.42亿元，卖出12.43亿元，净流出4.01亿元。当日参与交易的13家险资席位，仅3家呈现净流入，其余 10家皆为净流出。净流出最多的险资席位当日抛售2.06亿元，其大举抛售的仅2只股票，为大秦铁路（601006）和中国神华（601088）。而净买入最多的险资则建仓了中国联通（600050）、国电电力（600795）、复星医药（600196）、中国中铁（601390）和华联综超（600361） (600361)等股。

　　此外，几大QFII营业部席位也全部为净流出状态，其中尤以中金上海淮海路营业部净流出额最多，高达2.23 亿元，该席位买入1.47亿元卖出3.70亿元。TOP席位追踪显示，中国神华被减持得最厉害，当日卖出2419.19万元;除此之外，当天被卖出金额超过2000万元的还包括浦发银行（600000）、大秦铁路以及平高电气（600312）。

　　瑞银证券自营席位当日以净流出1.16亿元屈居次席，该席位抛售较多的是中国平安（601318）、中材国际（600970）和交通银行（601328）。而申万上海新昌路营业部本周二也小额净流出2450万元。

　　值得注意的是，本周一提前出逃33亿元的基金席位，却在本周二小幅净流入沪市0.27亿元，买入78.02亿元，卖出77.75亿元，买入额较前一个交易日有大幅提升。其中，基金9329在周二逆市大买10.97亿元，成为当天最大的多头。该资金买入较多的个股为，兴业银行（601166）、浦发银行、北京银行（601169）、华夏银行（600015）、交通银行以及招商银行（600036）。

　　从板块来看，资金流入比例较高的是旅游酒店、仪电仪表和房地产、创投等板块，而流出最多的是机械板块，流出比例高达5.01%。

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