众所周知，国家为了刺激经济提出了4万亿的投资政策，加上随后地方政府的进一步投入，这个数值很快上升到10万亿，再到最近的18万亿。这么大一笔投资，它的资金来源自然成了市场关注的焦点。

　　根据以往经验，大笔投资除开通过银行贷款融资以外，发行债券便是另一个重要的渠道。对此，市场普遍分析认为，预计明年我国将净增发4000—6000亿元国债。

　　国家有能力承担巨额债券发行

　　去年我国的财政收入在5.1万亿元以上，08 年初步预计应该够达到6万亿元以上，这样一个财政收入完全能支撑新增的政府投资。近日，在国新办的记者招待会上，财政部副部长王军就表示，“对于积极财政政策，中国将扩大赤字发行国债。这会对明后两年的预算带来影响，但这个规模完全在掌控范围内。”

　　再者从国债发行比例角度看，我国还有很大的提升空间。目前我国国债仅占GDP的18%，远不及美国(75%)、日本(150%)和大部分新兴市场国家(50%-100%)，可以看到，我国的负债规模还较小，并且于此同时，我国的财政收入一直在保持平稳增长，财力的雄厚足够支持大规模债券的发行。

　　降息为巨额国债发行铺平了道路

　　央行本周大幅度降息，我们认为这与国债发行也有着密切联系，这主要表现在两个方面：

　　1、大规模的发债，必然要考虑到是否有这么多的资金来承接。在全球经济危机的时候，资金更为宝贵，因此为了帮助国债发行，央行也在通过大比例降息来表达自己的支持。

　　粗略计算，此次调降存款准备金率的政策将使银行体系的资金释放大约6000亿人民币的规模；法定准备金的利率由1.89%降至1.62%、超额准备金的利率由0.99%降至0.72%的措施，将使银行更愿意将资金投资到收益率更高一些的中长期债券上，自然就增加了债券市场资金的供给；并且基准利率的降低更会通过资金流动明显提升国债的发行价格，从而减少政府筹集建设资金的成本。

　　那么对于个人投资者而言，股市见熊，楼市萎靡，这些重要的投资渠道现在来看风险都比较大，而这个时候央行再大规模降息，将迫使资金从储蓄账户中流出来，面对稳定又相对高收益的债券，这自然成了它们首选的目标。

　　并且从实际国债的销售情况看，确实如此。比如，最新一期的2008年第三期电子储蓄国债发行，整个销售情况可以用“哄抢”来形容，农行、中信银行（601998）的销售都没有超过半小时，工行也在半个小时内售完了基本额度，此后紧急追加的额度也没过半小时就卖光了。像在杭州，由于北京总行的开门时间是早上8点半，而杭州的银行开门营业时间都要等到早上九点，因此部分银行甚至都没来得及开业，就被告知额度已经售完。

　　所以我们看到，央行通过降息手段确实为债券市场带来了很多新增资金。这极大的解决了国债发行承接资金的难题。

　　2、另外一点，这么大规模的国债发行出去，日后的利息自然也是一笔不小的数字。对于国家而言，在能够扭转经济趋势的同时，自然也希望能用最小的成本来实现这一点，那么降息便是一种手段。

　　我们知道国家在发行债券考虑其利率时一般会参考同期的存款利率。因此，在发行国债前采取大幅度降息能减少不少日后的还息压力。

　　上图是本次央行降息存款利率与上次比较的表格，108个基点的降低确实让人意外，同时我们还注意到再三年期以及五年期调整幅度上，还表现为增大的趋势，分别达到了117个基点和126个基点。对于国债而言，通常来说三、五年以上的中长期国债是大头，而这次降息很明显长期存款利率下降幅度更大，因此国家在日后参考国债利率水平时，拿到的会是一个更低水准的利率线，这无疑是减少了国债的投入成本。

　　国债的热销也带动了企业债的发行

　　随着债券市场的繁荣，明年债券市场扩容将成为不争的事实。其中公司债将可能出现比较快速的扩容，这是因为股市的低迷导致增发减少，融资能力降低，债券市场红火给上市公司开辟了一条新的有效融资途径。

　　根据最近上市公司的公告，许多上市公司包括中石油、中石化、大秦铁路（601006）等，计划发行巨额公司债的计划均被批准。尽管近期江铜债出现的信用风险给公司债投资者提醒风险，但公司债似乎并没有受到冲击。一方面上市公司有着融资需求，另一方面证监会也有意促进公司债市场。

　　那么对于投资者而言，在宏观经济处于明显的降息周期中时，关注国债确实是一条不错的投资渠道，尤其是现在股市走熊，楼市不景气的情况下。其中对于风险承受能力较低的投资者，我们建议是多进行国债的配置，收益稳定，并且政府做信用保证，因此在回报安全性上显然比企业债要高。

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