11月，全球经济加速下行，国际股市跌多涨少，欧美股市全面下跌，截至11月27日收盘，MSCI世界指数下跌了11.67%，MSCI金砖四国指数下跌了15.38%，MSCI欧洲下跌11.10%，MSCI美国下跌了12.12%。中国股市受到政府推出4万亿经济刺激方案的影响，上证指数表现较好，上涨了10.94%。

　　国内股市受到政府4万亿经济刺激计划等一系列振兴经济方案的作用，展开一轮幅度为23.18%的小反弹，上证指数最高涨至2050。本轮反弹的主力资金是券商和游资，在上涨阶段总计净买入120亿元，反弹的主力板块是铁路建设，反弹幅度超过50%；但本轮反弹并未能持续，在18日后，大盘开始下行。

　　出口、消费下行趋势加快，我国经济硬着陆的风险加大。未来至少1年的时间里，我国经济增长将主要依靠财政拉动，内生性经济增长在短期难以见效，我们目前还看不到经济会转好的趋势。

　　11月，政府出台系列振兴经济方案，包括4万亿投资、利息和存款准备金率大幅调低、再次提高3770项产品的出口退税率、等等，但2年4万亿的投资规模仅能直接带动0.63%的GDP增长，能否带动地方投资、其效率及有效性尚难确定。

　　展望12月，随着欧美对经济援助力度的加大和累计效应，国际股市跌幅有望趋缓。国内方面，中央经济工作会议即将召开，保增长仍是我国政府现阶段政策重点。我们认为，A股12月市场仍将维持振荡格局，能否反弹视乎中央经济工作会议，积极的宏观调控政策或将推动一波阶段性行情，我们最乐观的预测是上证指数站上2300，但由于经济好转尚待时日，股市反转未可期待。

　　投资建议：股市经过10个月的调整，市场底部基本确立，股市大幅下跌的可能性已经很小，随着宏观政策和产业政策的逐步明朗，一些成长性明确的板块和个股浮现长期投资价值，建议投资者选择这类安全边际高、成长性明确的行业和个股，长期建仓。我们继续推荐受到政策大力扶持的农业板块，；上期推荐的铁路建设相关板块由于11月涨幅过大，我们本期不做推荐。

　　交易性投资机会提示：上海本地股和大股东增值板块交易性投资机会明显，积极参与。

　　股市趋势展望

　　展望12月，国际经济处于下滑周期的中期阶段，经济继续下行；发达经济体的经济下行速度有加快趋势，美欧将继续就拯救经济推出积极举措，包括再度降息。

　　奥巴马当选后对美国经济衰退表现相当的重视，组建专门的经济复苏顾问委员会，并表示已经准备了短期和长期的调控方案，我们预期后续还有积极的经济激励计划；欧洲也未停止对经济的扶助计划。在一系列经济援助方案的推动下，12月国际股市跌幅有望趋缓。

　　国内方面：12月，中央经济工作会议即将召开，就明年经济工作重点和财政预算达成初步协议，可以肯定的是，经济下行风险增加，保增长仍是我国政府现阶段政策重点。

　　我们认为，A股底部基本确立，12月市场表现视乎中央经济工作会议的结果，积极的宏观调控政策有可能推动一波行情，但经济好转尚待时日，股市反转未可期待。

　　（一）欧美股市下跌趋势有望趋缓

　　12月，国际经济下行趋势不改，三季度经济数据显示：欧美主要国家经济均出现季率下滑，除了英国的GDP与二季度持平，保持在0.3%之外，其他国家均出现了较大幅度的下滑，10、11月份经济指标显示这种下滑的趋势还在加快。

　　面对经济下滑局面的恶化，美欧已经制定了一系列经济刺激方案，而且，目前的情况显示还将有一些措施推出，以减缓衰退——包括进一步的降息。

　　美国处于新旧总统交接时期，奥巴马已就经济问题召开了三次新闻发布会，并采取一连串果断措施安抚位于悬崖边缘的金融市场；他表示，新一届政府将综合运用短期刺激和长期财政约束来有力应对当前经济的下滑。市场预期，奥巴马还将采取措施，下个经济刺激举措或在于基建投资。

　　欧盟执委会日前通过一项2000亿欧元的经济刺激计划，旨在提振疲弱的欧洲经济。

　　在欧美共同挽救经济的努力下，我们认为12月欧美股市的下跌趋势有望趋缓。

　　（二）中国力保增长，财政政策是主力

　　12月，中央经济工作会议是我们关注的焦点，会议将以积极的财政政策为重点，发挥财政支出对经济增长的主要拉动作用，并确定适当宽松的货币政策，协同采取保增长宏观调控。我们将重点关注会议的内容和结果，关注会议对农业经济的安排。

　　09年保8是否能够成功，很大程度上取决于财政政策是否有力、有效，如何有效启动内需成为经济报持平稳增长的关键。我们对于单纯依靠投资拉动的思路并不看好，加快我国经济结构调整、启动消费同时进行才有可能实现软着陆。

　　考虑到政策的时滞性和国际经济环境的继续恶化，我们不看好12月即将公布的11月经济数据，我们预测，11月的投资、消费、出口将进一步恶化。

　　（三）政策动向决定股市方向

　　长期的下跌挤压了市场中的大部分风险，较低的估值和政府的保增长目标共同确立了A股市场的底部，股市大幅下跌的可能性已经很小。11月底或12月初，中央经济工作会议即将召开，这次会议的政策定调已经没有悬念——政府的首要任务仍旧是保增长，这次会议的具体结果能否获得市场认可将决定股市的方向。

　　对于经济下滑的担心和对保增长的信心这两者之间的力量博弈将决定市场何去何从。我们认为，保增长不是简单和孤立的行为，12月还将有经济刺激政策和配套措施出台，因此：A股12月市场仍将维持振荡格局，能否出现反弹视乎中央经济工作会议，积极的宏观调控政策或将推动一波阶段性行情，我们最乐观的预测是上证指数站上2300，但由于经济好转尚待时日，股市反转未可期待。

　　12月A股投资策略

　　股市经过10个月的调整，市场底部基本确立，股市大幅下跌的可能性已经很小，随着宏观政策和产业政策的逐步确立，一些成长性明确的板块和个股浮现长期投资价值，建议投资者选择这类安全边际高的行业和个股，长期建仓；此外，关注市场交易性投资机会，积极参与。

　　（一）投资配置建议

　　我们建议投资者在12月仍然保持谨慎的仓位，等待风险的进一步释放，可逢低建仓中长期机会浮现的股票、积极参与交易性投资机会明确的品种。

　　关于长期投资和交易性投资机会的具体建议，请参考下文的重点推荐行业和交易性投资机会提示。

　　（二）行业投资评级

　　经济下行周期中，几乎没有一个行业可以幸免。此时，我们看好受到政策大力扶持的行业——例如农业、防御性投资品种以及反周期性投资品种，具体的行业投资建议请见下表：

　　对于上期报告中我们长期看好的铁路建设相关板块——机械、铁路建筑——我们本期不做推荐，因为该板块在11月涨幅过高，超过50%，短期面临较大的估值压力。

　　我们建议投资者超配农业、医药、商业零售中的超市子行业，而对于其他行业保持谨慎；同时，积极关注交易性投资机会——我们在下文会做出具体的投资建议。

　　交易性投资机会提示

　　通过对资金面的研究，我们认为在上海本地股和大股东增持板块两个领域具有较强的交易性投资机会。

　　（一）上海本地股

　　多重题材引起资金对上海本地股的关注。今年9月，上海市国资委就明确表示支持和鼓励出资监管的国有企业增持或回购上市公司股份，并承诺在一定时间内，不减持所持有的上市公司的大小非股份；即将召开的海世博会给上海经济带来促进作用，据初步计算，这届世界博览会将会带动相关产业投资达2700亿元，涉及建筑建材、交通运输、旅游酒店、商业零售、金融服务、房地产、会展等相关行业；11月20日，上海国资通过资本市场做大做强的方案正式定稿，明确提出市政府将通过促进经济发展的相关金融政策来支持和鼓励国有上市公司依托资本市场进行整体上市、配股增发、兼并收购、盘活存量等资产整合行为。

　　11月底的上海本地企业重组计划引发股市资金的追捧，其目标是，基本完成产业类企业(集团)上市或股份制改造，鼓励符合条件的经营性国资整合注入上市公司，创造条件实现企业(集团)整体上市或核心业务资产上市。目前，上海市国资委划定的重点企业集团主要包括上汽、电气、华谊、锦江国际、百联、国际港务等，资产整合之后，其实力将大大增强，可长期关注。而这些大企业集团旗下的中小盘上市公司或许由于重组、卖壳、收购等多重机会的存在，更值得密切关注。

　　（二）大股东增持板块

　　自证监会8月28日发布“自由增持”新规以来，截至11月10日，有127家上市公司发布大股东增持公告，增持约6.67亿股；16家公司发布高管增持公告，增持约0.66亿股，大股东及高管合计动用的增持资金约53.67亿元。其中，有9家公司的大股东及战略投资者的增持比例超过5%。

　　上市公司大股东的自由增持行为已经从当初的少数央企扩展到地方国资和民营企业，增持的广度与力度有所加深，大股东对增持重要意义的认识也在逐步深化，市场对增持行为的理解更加深刻。

　　大股东增持说明了上市公司的价值得到了产业资本的认同，非理性下跌吸引产业资本开始入市。从增持公告来看，上市公司大股东增持部分的股权一般都明确表示将“锁仓两年”，并没有急于抛售套现的欲望，更多的是一种价值投资和信心投资。尽管近期可能“被套”，但从长期来看，上市公司的股权价值必将显现出来.全文下载

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