兖州煤业:预期差最显著的投资品种 4月淡季提供买入时机

2009-03-25 17:17:27 来源：申银万国

　　【兖州煤业（600188）研究报告内容摘要】

　　􀁺 便宜的估值是我们上调评级的主要理由，给予目标价18 元：在假设公司煤价继续下跌20%、均价回到07 年四季度水平的前提下，公司09 年每股收益为0.88元/股(不考虑资源税影响)，相对目前股价估值在14 倍左右，低于周期性投资品平均估值。另外，从相对估值角度，公司目前相对PE、PB 均处在均值以下，比其他混合煤种公司估值更低，投资安全性充足。以20 倍为基准，给予目标价18 元，较目前股价仍有40%上涨空间，建议增持。

　　􀁺 出色的区位优势及灵活审慎的销售策略，使公司不存在量价双杀风险：公司所在山东省每年煤炭净调出量在1.4 亿吨左右，省内煤炭企业商品煤供不应求。2009 年公司将确保省内重点用户，如华电、莱钢、济钢合同煤用量，同时积极通过中间贸易商拓展华东、华南地区客户。由于公司供省外量仅600-800 万吨，相比其他几大动力煤企业销售压力小得多；目前商品煤售价仅较08 年均价下降20%，煤价坚挺程度超出预期。

　　􀁺 提前落实土地塌陷费支付，大幅降低09 年成本压力：公司08 年盈利良好，基于“丰年补欠”的考虑，公司在08 年用于土地塌陷补偿的资金或将超过40亿以上，吨煤土地塌陷支出超过100 元/吨(此项成本计入当期，而非后续摊销)，比正常年份多出80 元/吨以上。此项成本提前列支后，将使2009 至2010年的相应支出降低，单位成本得以下降。

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