【兖州煤业研究报告内容摘要】
便宜的估值是我们上调评级的主要理由,给予目标价18 元:在假设公司煤价继续下跌20%、均价回到07 年四季度水平的前提下,公司09 年每股收益为0.88元/股(不考虑资源税影响),相对目前股价估值在14 倍左右,低于周期性投资品平均估值。另外,从相对估值角度,公司目前相对PE、PB 均处在均值以下,比其他混合煤种公司估值更低,投资安全性充足。以20 倍为基准,给予目标价18 元,较目前股价仍有40%上涨空间,建议增持。
出色的区位优势及灵活审慎的销售策略,使公司不存在量价双杀风险:公司所在山东省每年煤炭净调出量在1.4 亿吨左右,省内煤炭企业商品煤供不应求。2009 年公司将确保省内重点用户,如华电、莱钢、济钢合同煤用量,同时积极通过中间贸易商拓展华东、华南地区客户。由于公司供省外量仅600-800 万吨,相比其他几大动力煤企业销售压力小得多;目前商品煤售价仅较08 年均价下降20%,煤价坚挺程度超出预期。
提前落实土地塌陷费支付,大幅降低09 年成本压力:公司08 年盈利良好,基于“丰年补欠”的考虑,公司在08 年用于土地塌陷补偿的资金或将超过40亿以上,吨煤土地塌陷支出超过100 元/吨(此项成本计入当期,而非后续摊销),比正常年份多出80 元/吨以上。此项成本提前列支后,将使2009 至2010年的相应支出降低,单位成本得以下降。









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