S上石化 09年炼油有望修复中性

2009-03-30 16:54:20 来源：申银万国作者：俞春梅

　　亏损超预期。公司公布08年年报，实现营业收入603亿元，同比增长8.85%，利润总额-80.2亿元，同比大幅下降-478%,归属于母公司的净利润-62.5亿元，同比下降-492%，基本每股收益为-0.867元，比我们此前预估的-0.77还多亏了近0.1元，也是公司93年上市以来的首次大额亏损。

　　亏损原因主要为：1.原油大幅上涨，国内成品油调价和补贴不到位，导致炼油亏损39.46亿元2.四季度化工产品价格从高点暴跌约60%，需求大幅下降导致乙烯限产使化工业务也大额亏损3.投资收益大幅减少90%，上海赛科投资损失0.99亿元，可供出售金融资产收益减少6.4亿元4.大幅计提存货和资产减值损失11.8亿元。

　　高油价导致加工成本大幅上升。08年公司加工原油，923.83万吨，其中进口原油873.9万吨，占比94.6%，进口原油加工成本为5304元/吨，折合105美元/桶，高出同期迪拜油价约10%。

　　09年炼油修复，化工维持景气低迷。08年公司分产品的经营收益均出现了亏损，石油产品、树脂及塑料、中间石化产品、合成纤维营业利润分别为-39.46、-21.76、-0.42、-16.51亿元，其中由于国内调价不及时导致的吨石油产品的亏损高达686元。在新的成品油新定价机制下，09炼油部分盈利将会恢复正常，如果按150-200元吨油盈利测算，预计石油产品可实现经营利润7.8-10.4亿元。化工受景气下滑影响，维持在低利润率状态。

　　盈利预测和投资建议。我们维持公司09、10年每股收益0.16、0.24的预测，上海石化（600688）A股目前股价6.6元，扣除股改含权因素(按照此前方案的10送3.2股估算)，股价为5元，以09年0.15-0.20元的业绩测算，PE在25-33倍左右，PB在3.4倍，股价依然有所偏高，我们维持中性评级。

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