信贷投放或转向结构优化

　　随着3月份天量新增信贷数据的出台，以前所担心的信贷收缩状况已经完全被政府的鼓励措施所稀释。笔者认为，从当前宏观经济的运行状况来看，短期内信贷仍将保持一定的增速，而下一步信贷的投放将会更侧重于结构的优化和操作的稳健。

　　信贷增长具有持续性

　　2009年3月末，广义货币供应量(M2)余额同比增长25.51%，狭义货币供应量(M1)余额同比增长17.04%，市场货币流通量(M0)余额同比增长10.88%。3月份当月人民币各项贷款增加1.89万亿元。

　　由于政府对商业银行信贷投放的鼓励，以前所担心的信贷会出现收缩的状况已经完全被政府的鼓励措施所稀释，信贷投放不仅没有出现收缩，还超出了市场的普遍预期。1-3月份新增贷款达到4.5万亿，离全年的下限目标5万亿只差一步之遥。如此短时间内巨大的信贷投放，是否意味着下一步信贷会开始出现收紧？笔者认为，从当前宏观经济的运行状况来看，短期信贷仍将保持一定的增速，并不会出现大幅缩紧的状况，只是下一步信贷的投放将会更侧重于结构的优化和操作的稳健。

　　信贷投放具有持续性的主要原因有两个：其一，基础货币投放加大所带动的货币供应量回升会导致实体经济的回暖，从而引起货币乘数回升；货币乘数的回升又会对信贷产生正反馈，引发后续与民间投资相关的信贷增速回升。

　　其二，尽管各商业银行进行了股份制改革，但仍属于国有银行，“保增长”将同样成为他们2009年工作任务的第一要务。可以预期，2009年金融机构并不会出现大家所担心的惜贷现象，但也不会回归到2005年至2007年那样的主动扩张式放贷。2009年的前三季度，更多的将是一种与政府投资相关的被动放贷。只要这些被动放贷的规模足以推动投资增速维持较高增长（从2008年11月份以来五个月的信贷增速和2008年12月份以来四个月的实际投资增速来看，这一条件已经具备），那么随着政府投资对经济增长的拉动逐步显现，一些行业的企业盈利状况将逐步改善，届时一些行业的投资机会将逐步呈现出来，企业投资的动能将会增强。届时，假若央行不再像往年一样对商业银行全年的贷款规模设限，那么商业银行的信贷将会伴随着企业资产负债的改变而出现持续的强劲。

　　还有很重要的一点是，尽管从发电量指标、出口增速环比指标、物价环比状况来看，经济已经开始步入复苏，但这种复苏并不稳定，这就要求经济的激励政策仍需保持持续性，否则带给经济的将是大起大落。而且，一旦由于调控的原因使经济再次下滑，那么经济再次回升的成本和难度将变得更为艰巨，因为全社会的预期都将变坏。