目前，中国经济正由投资拉动型向需求拉动型阶段过渡，市场也逐渐转移到以消费升级为核心的产业上，商业零售板块自然首当其冲。近日，国务院总理温家宝在主持持召开的国务院常务会议上重点提到，要着力扩大消费特别是居民消费。由此，政策传导快速蔓延到市场上，在国务院会议强调扩大消费的同时，上周商业零售业板块的周涨幅为6.81%，远高于同期上证指数2.44%的周涨幅。业内人士普遍认为，零售业板块面临全面补涨的机会。

　　宏观数据显暖意

　　消费复苏可期待

　　近日,国家统计局公布了反映2009年一季度国民经济运行情况的宏观经济数据。经过初步核算，一季度国内生产总值65745亿元，按可比价格计算，同比增长6.1%，比上年同期回落4.5个百分点。一季度社会消费品零售总额29398亿元，同比增长15.0%(3月份增长14.7%)，扣除物价因素，实际增长15.9%，同比加快3.6个百分点，比上年全年加快1.1个百分点。一季度，居民消费价格同比下降0.6%(3月份同比下降1.2%，环比下降0.3%)。

　　近日，国家统计局新闻发言人李晓超表示，今年要实现经济的较快增长，依靠外需有相当大的难度。在扩大外需困难比较大的形势下，国内需求的两个方面：消费和投资，尤其是相对来说稳定性比较好的消费，将成为保持经济平稳较快增长可依靠的力量。

　　事实上，从拉动经济的“三驾马车”看，受国际金融危机等因素影响，2008年我国出口增速明显放缓，投资增速比上年略有提升，而只有消费保持了持续较快增长，今年以来，我国消费仍保持较快增长的势头，汽车及与住房相关的消费较去年底有明显回升。统计显示，一季度限额以上批发和零售业中，家具类零售额同比增长24.1%,建筑及装潢材料类增长20.2%,汽车类增长11.1%。从目前形势看，消费保持较快增长对中国经济增长今年实现“保八”目标非常重要。专家普遍认为，我国最终消费率偏低有客观性，与目前所处的工业化、城镇化加速发展的特定历史阶段有关，但扩大消费仍然有很大空间，系列经济数据可以看到，一方面在国家出台的消费刺激政策等的影响下，消费同比出现了一定的升幅；另一方面，现在宏观经济仍处在黎明前的黑暗时期，消费前景仍不容乐观。今年一季度社会消费品零售总额名义同比增幅比去年四季度大幅放缓6.6个百分点，实际增速也回落1.3个百分点。中信建投分析，根据历史经验，消费的好转相对于宏观经济的往往具有一定的滞后性。而当下经济仍然处于下行周期，企业盈利下降、失业率上升等都导致居民收入增速下降，这将压制消费短期的恢复。但是随着政府刺激内需政策的推动，年初以来汽车、房地产等市场交易量扩大，消费也不会再出现快速下滑，预计消费将会逐步增速,今年将保持稳中趋降的走势。

　　民生证券从研究中发现，消费增速与CPI涨幅有很强的相关性，去年零售行业处于景气高位也部分受益于当年温和的通货膨胀环境。一季度，商品零售价格同比下降0.8%(3月份同比下降1.5%)，商品零售价格的持续下降将会影响零售类上市公司的业绩表现。但由于消费滞后于经济表现的特征，消费大幅下滑在一季度得到了较充分的释放，二季度的下行将明显放缓。

　　中金公司提出，目前宏观数据显示国内经济已有回暖迹象，消费复苏仍待验证、值得期待。他们并不看重单月的变化，而是期待全年消费企业能够表现出“前低后高”的业绩增速。

　　在东兴证券（601198）看，虽然现在很难从数据上判断2009年1季度就是真正的拐点阶段，但从政府政策的初步效果来看，在一些数据上已经有了越来越明显的效果。不过，外部因素是决定经济真正反转趋势的核心因素，尤其是美国数据的好坏决定着全球经济速度的步伐。

　　从美国2009年前3个月的消费者信心指数看到，3月消费者信心指数比2月略有反弹，PMI指数在去年12月创下新低后，在2009年前2个月出现了低位持续微幅反弹，也预示着美国经济在经历了一波金融海啸之后继续大幅下跌的可能性开始降低。从一季度经济数据、尤其是消费数据来看，我国政府政策对冲外部因素的效力正在逐步显现，现在要看的就是外部因素何时复苏。虽然从微观层面来看2009年一季度，零售企业效益仍然处于低位，但在即将到来的二季度会好于一季度，下半年会好于上半年，一季度是行业的拐点期。

　　低估值和补涨需求

　　带来投资机会

　　商业零售板块估值还有30%以上的提升空间。光大证券（601788）认为，零售行业明显被低估。随着整个宏观经济形势逐步止跌回稳，商业零售行业未来有望能更早迎来消费复苏带来的行业回暖。这样2008年四季度和2009年一季度就可能成为业绩低谷，而在未来的几个季度中业绩逐步好转。

　　考虑到零售板块整体净利润仍能维持正增长，在相对乐观的经济预期下，净利润有望实现10%以上的增长。而整个板块目前的估值水平在23倍左右，其他周期性行业和2009年业绩下滑的行业的估值水平都超过了零售板块。2009年沪深300整体PE达到20倍，有色金属50倍，房地产在25-30倍，整个零售行业被明显低估。对于零售板块的目标估值，他们认为考虑到未来业绩预期上调的因素，整个行业目前的估值可以达到沪深300的1.5倍，也就是30倍PE，业绩预期整体上调后会有更大的空间。意味着整个板块有30%以上的上涨空间。

　　年初以来，零售板块滞涨，有一定补涨要求。中金公司表示，可提前布局低估值、高弹性的公司，一线城市运营、具备市场领导地位的百货零售商和家电零售商对经济变化更为敏感、业绩增速随经济改善而加快的弹性更高。超市受食品价格指数下降影响较大，感受经济复苏的弹性有限。

　　关于消费品的景气趋势，申银万国认为，一季度应该是消费的低点，二季度有望企稳，特别是4-5月份，他们认为宏观的消费数据将有反弹，特别是CPI将逐步上行，这会改变消费品外部的经营环境，有利于企业盈利水平的回稳甚至提升。他们推荐消费品的理由是：估值安全、特别是优质消费品现在面临历史低估和相对低估；而消费环境应该不会更恶化，因此二季度行业数据的回暖可能可以期待。建议投资者加大对优质零售商的配置；而一些前期受经济下行周期拖累，估值下降明显的零售商普遍面临低估。

　　国金证券（600109）分析认为，二季度可能需要逐步关注产业轮换的要求，逐步降低投资品配置，提高消费服务类配置。主要基于以下两个因素：一是基本面的相对转折变化，投资增长于三季度回落，消费增长在三季度见底。二是估值面的相对比较优势，消费服务类产业体现出相对的估值优势，投资品的相对PB以及相对PE都已经偏高，原材料与采掘业两大产业的相对PE偏高，但相对PB压力不大，消费品与服务业的相对PE都处于较低水平。

　　他们看好具有相对估值优势的消费服务类：包括对通胀有免疫的消费品(必需消费品、农产品、林产品、部分强势品牌消费品)、对通胀有免疫的服务业(零售、保险、证券、地产、科技股)，区域消费(世博主题下上海区域内的酒店、零售、机场等消费服务业，出口型消费(家电、小家电、消费性电子、纺织服装)等。

　　海通证券（600837）分析认为，环境好转、政策支持、内外资并购等题材将使商业板块保持活跃态势,这也使得商业板块容易成为中短线资金关注的目标。预计后市该板块将延续强势行情。随着下半年行业传统旺季的来临及各大商场周年庆等各自节日都将迎来高峰期，行业增速将会出现明显上升趋势，二季度行业进入全面复苏阶段。

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