有色金属：供求略有缓解流动性独木难支

2009-06-30 15:51:15 来源：东方证券作者：施卫平

　　在各国政府积极财政和宽松货币政策作用下，全球经济正逐渐走出低谷。世界主要经济体美国制造业PMI虽然未恢复至50以上，但自2月触底后，正处于加速回升。房地产市场价格也见底回升。中国在4万亿政府投资刺激下，经济率先走出低谷，制造业PMI回升至50以上，固定资产投资大幅增加，带动了对包括有色金属在内的大宗商品的需求。

　　宽松的货币政策以及对经济复苏的预期，使得金融市场风险厌恶情绪大幅降低，在大量的基础货币供应背景下，增添了投资者对未来通胀的预期。流动性的改善进一步推动大宗商品价格的上涨。

　　从全球最大的有色金属生产和消费国——中国看，在经历了去年4季度“去库存化”和今年1季度的补库行为后，大部分有色金属的供求由1季度的供应偏紧转向供求平衡。金属价格的进一步走高有待真实需求来消化当前过剩的产能。

　　相对于铜、锌的1季度供求偏紧，2季度供求改善，铝行业则表现为1季度供过于求，2季度消费逐渐改善，由此铝价正成为逐渐走出谷底。

　　黄金依然将和工业金属呈现出我们在年初在市场中首次提出“跷跷板”效应。黄金价格和工业金属价格同样受益于美元贬值和流动性泛滥的影响，但工业金属还将受制于经济复苏的进程，从而使未来工业金属价格面临较大的波动性。因此，我们认为在未来一个阶段，黄金仍将跑赢工业金属。

　　估值看，当前有色金属行业估值水平已进入历史高位区间；相对于大盘估值水平看，PB比值也接近历史高位期。

　　结论：未来金属价格要维持高位并继续上涨有待经济的进一步复苏带来的对有色金属需求的大幅增加。同样当前股价也反映了这种乐观的预期，市场将等待新的数据来验证并延展这种预期。流动性是一个放大器，宽裕的流动性在经济向好的预期下将推动金属价格大幅上涨，否则将加大价格的波动性。未来中国需求的边际效应将递减，来自西方尤其是美国经济的复苏将对金属价格起决定uzoyong1。因此，我们对整个行业持谨慎的态度，认为难以跑赢大盘指数。行业内相对看好黄金、铝子行业。

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