宏观复苏料反复恒指下半年震荡向上趋势不改

2009-07-03 05:46:15 来源：中国证券报作者：杜丹

　　□国元证券（000728）（香港）首席策略师杜丹

　　自08年9月爆发的金融危机以及随后演化成的全球经济危机，在肆虐了近一年之后，最坏时期已经过去。尽管复苏预期正在逐步转为现实，但是复苏的过程仍将出现反复。环球经济衰退的情况已较年初有了较大改善，09年底将实现小幅增长，而2010年全球经济增长步伐将加快。从美国近期经济数据来看，领先指标已经连续2个月增长，制造业、房地产、消费等都有明确的见底信号，比较不确定的是美国失业率仍在上升，预期年底会突破10%，由此影响复苏进程。

　　伴随美元贬值而来的大宗商品价格上涨，增加了通胀预期，投资者对未来各国央行加息抑制通胀的担忧有所增强。但是从全球经济现实来看，一方面通缩仍是当前的主要威胁，无论是CPI还是PPI，总体上同比仍处于持续下降过程。尽管大宗商品价格上涨，但是中国5月PPI同比下跌7.2%，美国5月PPI下跌5%，在需求低迷的情况下原材料上涨并未传导到工业品价格的上涨，这显示通胀预期转为现实仍需要时间。另一方面，经济复苏的基础并不稳固，如果过早结束宽松货币政策实施紧缩，可能会导致危机的重返与恶化，这一点在30年代大萧条时期得到验证，各国政府不会重蹈覆辙。6月24日美联储决定维持联邦基金目标利率不变，将该利率维持在0-0.25%的历史低位，并重申可能会在较长一段时间内将利率维持在较低水平。

　　环球经济复苏趋势已经确立，金融机构倒闭风潮难以再现，都保证了大市难以再回今年3月的低点。3月份恒指11345点的低点，是在美国金融体系面临国有化风险的外在背景和汇丰大规模配股集资的内在环境下形成的，当前金融体系系统性风险大为降低，金融机构已经成功从市场筹集资金提高了资本充足率，短期内没有再次大规模融资的需要。另一方面，环球流动性泛滥，自3月份以来香港银行体系结余连续大幅攀升至创纪录水平，国际资金看好中国经济发展前景，以香港市场为平台分享中国经济长期成长结果，将促成香港股市楼市的长期繁荣。由于经济复苏过程中仍有反复，市场将维持震荡向上趋势。

　　目前港股估值水平适中，恒指PE为16.5倍，国企PE为17倍，虽然较年初已经上升，但也仅相当于04年水平，考虑到复苏带来的企业盈利水平提升，港股估值水平仍可接受。如果与国际股市比较，港股PE低于标普500指数、日经指数和德国DAX指数等，也低于台湾、韩国等新兴市场，具备估值吸引力。

　　在政府各项政策的大力扶持下，内需成为未来中国经济增长的主要动力，相关内需股前景长期看好。下半年宽松信贷环境和通胀预期下，房地产有望维持交投活跃的格局，长期前景乐观。建议关注以下个股：中国海外（00688.HK）、合生创展（00754.HK）、青岛啤酒（600600）（00168.HK）和建设银行（601939）（00939.HK）。

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